研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月29日护肤品表现TableTitle强劲持续产品升级与创新上海家化TableTitle2600315评级TableDataInfo买入股票代码600315上次评级买入52周最高价最低价34212568目标价格总市值亿17664最新收盘价2602自由流通市值亿17517自由流通股数百万67319事件概述TableSummary公司发布2023年半年报2023年H1公司实现营收3629亿元同比-23归母净利润301亿元同比909扣非后归母净利为262亿元同比3072现金流方面经营活动产生的现金流量净额为066亿元比去年同期-8491主要系由于本期向FinancialWisdomGlobalLimited的相关管理人员支付股权激励行权现金约2807万英镑以及支付的营销投放和研发费用同比增加单季度看2023年Q2公司实现营收165亿元同比326实现归母净利润071亿元同比26922分析判断收入端护肤品收入快速增长海外业务有所承压2023年上半年公司自第二季度开始调整经营策略加大品牌营销投入各项品牌活动陆续开展通过持续打造产品力营销力渠道力资源力组织力定位于高毛利快速发展的护肤品类取得恢复性增长公司上半年实现护肤品类收入871亿元同比增长716在护肤品类收入增长的带动下上半年国内业务实现营业收入2843亿元其中第二季度同比增长1020海外业务方面受年初以来英国通胀压力持续加大造成消费意愿下降英国婴童市场整体呈现下降趋势且随着喂哺品类内竞争加剧以及经销商降低库存等因素的影响公司海外业务承压上半年实现营业收入786亿元同比下降1228具体分产品看2023年H1公司护肤品类产品个护家清品类产品母婴品类产品合作品牌产品分别实现收入8711724911116亿元同比增长716-05-1091-1937根据公司2023Q2主要经营数据公告2023年Q2护肤品类产品共生产约5509万支销售约1275万支平均售价为3624元同比增长2016个护家清品类共生产约184亿支销售约6957万支平均售价为944元同比增长326公司母婴品类共生产约6332万支销售约3106万支平均售价为1511元同比增长952公司合作品牌品类共生产约615万支销售约298万支平均售价为1908元同比下滑046分渠道来看报告期内公司整体线上渠道实现了1318亿元收入占公司主营收入比重为3639其中国内电商渠道实现了816亿元收入占公司主营收入比重为2253国内线下渠道依然以商超为主国内线下商超138282实现了1568亿元占公司主营收入比重为4329利润端H1利润率同比有所提升盈利能力方面公司2023年H1毛利率同比提升了034pct至6025净利率同比提升了405pct至829单季度看2023年Q2公司毛利率同比提升了283pct至591环比则下滑了21pct净利率同比提升了689pct至428环比则下滑了736pct费用方面2023年H1公司费用率为5394同比提升了033pct其中销售费用率为4352同比提升了027pct管理费用率为835同比下滑了025pct财务费用率为-007同比下滑了007pct主要系公司定期存款利息收入同比增加以及受今年上半年外汇汇率波动影响汇兑收益同比增加而研发费用率同比提升了037pct至214主要系本期公司研发项目投入同比增加所致持续产品升级与创新请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告公司旗下各品牌不断洞察消费者需求持续进行产品升级与创新在各品类发展上实现新的突破六神着力于产品升级化传播年轻化和渠道数字化上市新品驱蚊蛋清凉蛋消费者可在户外出行时随身携带618大促期间在电商销售突破22万件登上天猫驱蚊水热卖榜TOP2此外六神推出众多跨界联名为品牌积累消费者资产如醉鹅娘联名产品六神风味莫吉托酒敦煌美术研究所联名敦煌神奇乐兔花露水守护国民的炎炎夏日举办第二届六神清凉节联合上海市大学路及天猫欢聚日合力打造夏日清凉街区玉泽持续夯实品牌心智打造分型肌肤护理解决方案推出新品皮肤屏障修护专研清透保湿霜推动玉泽品牌在上半年实现双位数增长天猫超品日BIGDAY当日玉泽天猫旗舰店位列美妆行业第一名油敏霜618期间注2023年5月31日-6月20日线上共售出24万件成为TOP1单品下半年将借势多个平台IP营销推出焕新升级的皮肤屏障修护专研保湿霜满足干敏肌消费者需求进一步加强产品安全性和功效性的同时提升消费者使用体验通过双面霜产品策略提升玉泽面霜品类市场份额佰草集官宣全球品牌代言人面膜品类并联动天猫大牌日在BIGDAY当日佰草集天猫旗舰店位列天猫美妆行业第一名头部产品聚焦度持续提升太极系列和新七白系列在旗舰店的占比达70招新效率持续提升并在抖快渠道实现翻倍增长下半年佰草集将不断强化前沿中国特色本草科研级护肤专家的品牌形象聚焦资源通过打造爆品启初签约世界大满贯妈妈李娜作为品牌代言人全新升级水润防晒露并上市舒缓冰沙霜新品冰沙霜首发全店链接TOP1防晒同比增长55注2023年5月16日-6月20日初步建立夏季整体护肤矩阵下半年明星单品胚米润肤系列即将焕新上市以8倍胚米精华和家化专利糯米酵元全面升级提升启初在婴童护肤市场份额投资建议公司作为日化领域龙头旗下产品品类齐全覆盖了中低高端产品线2023年公司将围绕1-2-3方针持续迭代优化持续将业务做到可量化可视化可优化通过精细化运营不断提升组织效率公司将在品牌代言人达播矩阵发展口碑种草提升平台及营销IP合作等多方面大力拓展考虑到公司海外业务承压我们下调公司23-25年的盈利预测预计2023-2025年公司营收由86966910637亿元下调至8117908610014亿元EPS分别由11813816元下调至10112214元对应2023年8月28日2602元股收盘价PE分别为256521411857倍维持公司买入评级风险提示1行业竞争加剧2公司经营改善不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元764671068117908610014YoY87-71142119102归母净利润百万元649472689825951YoY509-273459198153毛利率587571609609610每股收益元097070101122140ROE9365869397市盈率26823717256521411857资料来源wind华西证券研究所分析师徐林锋TableAuthor分析师戚志圣邮箱xulfhx168comcn邮箱qizshx168comcnSACNOS1120519080002SACNOS1120519100001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入71068117908610014净利润472689825951YoY-71142119102折旧和摊销234183183183营业成本3048317535493907营运资金变动-168-177-71-76营业税金及附加48596572经营活动现金流6656969201005销售费用2652330436804066资本开支-113-5-16-12管理费用628708805888投资-251578578578财务费用-1138-13-43投资活动现金流-155654652667研发费用160163190213股权募资12000资产减值损失-29-50-40-30债务募资-95-174-174-174投资收益438191100筹资活动现金流-384-211-203-194营业利润5447979651105现金净流量88113913701478营业外收支57-35主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额5498049621110成长能力所得税77115137158营业收入增长率-71142119102净利润472689825951净利润增长率-273459198153归属于母公司净利润472689825951盈利能力YoY-273459198153毛利率571609609610每股收益070101122140净利润率66859195资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA38535963货币资金1685282441935671净资产收益率ROE65869397预付款项72748592偿债能力存货92992410411150流动比率186205217230其他流动资产3868351432683005速动比率157177188201流动资产合计6555733685879919现金比率048079106131长期股权投资415415415415资产负债率409380366350固定资产863775686598经营效率无形资产790755722692总资产周转率058063065066非流动资产合计5715554153705202每股指标元资产合计12269128771395715121每股收益070101122140短期借款5555每股净资产1068117713041449应付账款及票据9158409591068每股经营现金流098103136148其他流动负债2613273130013248每股股利000000000000流动负债合计3533357639654322估值分析长期借款751577403230PE3717256521411857其他长期负债736736736736PB298221200180非流动负债合计148713131139965负债合计5020488951045287股本679679679679少数股东权益0000股东权益合计7249798888539834负债和股东权益合计12269128771395715121资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo徐林锋轻工行业首席分析师2019年7月加盟华西证券9年从业经验浙江大学金融学硕士南开大学管理学学士曾就职于中金公司等券商研究所所在团队获2015年新财富第5名戚志圣轻工行业分析师2019年9月加盟华西证券5年从业经验英国克兰菲尔德大学金融学硕士曾就职于东海证券太平洋证券分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料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