事件：上海家化发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入36.29亿元，同比下降2.30%；毛利率60.25%，同比上升0.34pct；实现归母净利润3.01亿元，同比上升90.90%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比上升30.72%。
　　海外业务承压，国内高毛利护肤品业务复苏助盈利。英国通胀上升，受消费意愿下降、婴童市场整体下滑、喂哺品类竞争加剧等多因素影响，公司海外业务承压，但公司通过品牌投入推动高毛利护肤品类收入恢复性增长，消化海外业务的压力，Q2转亏为盈。
　　1）分业务来看，护肤品业务2023H1实现营收8.72亿元，同比增长7.16%，其中玉泽实现双位数增长，新品油敏霜在618期间售出24万件，22H2-23H1天猫旗舰店复购率达48.88%，佰草集核心产品太极系列和新七白系列旗舰店份额达70%，在抖快渠道实现翻倍增长，助力Q2业绩增长；个护家清业务实现营收17.24亿元，同比下降0.50%，其中六神新品驱蚊蛋、清凉蛋618销售22万件，天猫驱蚊水TOP2，产品升级、数字化渠道策略有力；母婴/合作品牌业务分别实现营收9.11/1.16亿元，同比下降10.91%/19.37%
　　2）分渠道来看，国内实现营收28.36亿元，同比增长0.71%，其中线上实现营收9.83亿元，同比+11%（电商8.16亿元/+13%，特殊渠道1.67亿元/+2%）；线下实现营收18.53亿元，同比-4%（商超15.68亿元/-4%，百货1.28亿元/-22%，化妆品直营店1.57亿元/+14%）；海外实现营收7.86亿元，同比下降12.28%。
　　3）单季度来看，2023Q2实现营收16.5亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润0.71亿元，实现扣非归母净利润0.35亿元，扭亏为盈。
　　毛利率结构化提升，销售和管理费用率稳中有降。23H1公司毛利率为60.3%，同比+0.3pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为43.5%/8.3%/2.1%，同比+0.3pct/-0.2pct/+0.4pct。公司高毛利护肤品业务增长，在达播布局、营销投放效率等方面持续优化，带动毛利率持续优化。
　　投资建议：公司多维提升美护差异化渠道，强化高端专业品牌定位，拓展产品线推动增长，预计公司2023-2025年营业收入76.19/84.01/92.09亿元，归母净利润6.72/7.82/8.77亿元。对应PE分别为26/23/20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：美妆消费需求不足，新品推出不及预期，行业竞争加剧风险。
　　
　　

研究报告全文：上海家化化妆品公司点评60031520230829高毛利护肤品恢复性增长差异化强化品牌定位证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件上海家化发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入3629亿基本数据2023-08-29元同比下降230毛利率6025同比上升034pct实现归母净利润301收盘价元2656流通股本亿股673亿元同比上升9090实现扣非归母净利润262亿元同比上升3072每股净资产元1116海外业务承压国内高毛利护肤品业务复苏助盈利英国通胀上升受总股本亿股679消费意愿下降婴童市场整体下滑喂哺品类竞争加剧等多因素影响公司海最近12月市场表现外业务承压但公司通过品牌投入推动高毛利护肤品类收入恢复性增长消化海外业务的压力Q2转亏为盈上海家化沪深300分业务来看护肤品业务实现营收亿元同比增长上证指数12023H18727165其中玉泽实现双位数增长新品油敏霜在618期间售出24万件22H2-023H1天猫旗舰店复购率达4888佰草集核心产品太极系列和新七白系-6列旗舰店份额达70在抖快渠道实现翻倍增长助力Q2业绩增长个-11护家清业务实现营收1724亿元同比下降050其中六神新品驱蚊蛋-16清凉蛋618销售22万件天猫驱蚊水TOP2产品升级数字化渠道策略-21有力母婴合作品牌业务分别实现营收911116亿元同比下降109119372分渠道来看国内实现营收2836亿元同比增长071其中线上实现分析师刘洋营收983亿元同比11电商816亿元13特殊渠道167亿元SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom2线下实现营收1853亿元同比-4商超1568亿元-4百货128亿元-22化妆品直营店157亿元14海外实现营收786亿分析师李跃博元同比下降1228SAC证书编号S0160521120003liybctseccom3单季度来看2023Q2实现营收165亿元同比增长326实现归母净利润071亿元实现扣非归母净利润035亿元扭亏为盈毛利率结构化提升销售和管理费用率稳中有降23H1公司毛利率为相关报告603同比03pct销售费用率管理费用率研发费用率分别为1上海家化2022年年报点评4358321同比03pct-02pct04pct公司高毛利护肤品业务增长2023-04-26在达播布局营销投放效率等方面持续优化带动毛利率持续优化2Q3业绩环比改善运营效率持续投资建议公司多维提升美护差异化渠道强化高端专业品牌定位拓展产提升2022-10-26品线推动增长预计公司2023-2025年营业收入761984019209亿元归母3上海家化疫情下业绩承压静待净利润672782877亿元对应PE分别为262320倍维持增持评级下半年恢复性增长2022-08-22风险提示美妆消费需求不足新品推出不及预期行业竞争加剧风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元76467106761984019209收入增长率873-7067211027962归母净利润百万元649472672782877净利润增长率5092-2729424116381212EPS元股097070099115129PE41664550263222612017ROE932651851905925PB394298224205186数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入764612710631761858840116920916成长性减营业成本315558304754302778321792344480营业收入增长率87-717210396营业税费59104820601965537275营业利润增长率409-278398170121销售费用294654265233327599359569394152净利润增长率509-273424164121管理费用7908662830620416824574625EBITDA增长率386-47-218279173研发费用1631315989101591204314122EBIT增长率542-16-101350200财务费用1251-1064008000000NOPLAT增长率626-04-80350200资产减值损失-3974-2906-500-400-400投资资本增长率8044758185加公允价值变动收益-4183-10310000000000净资产增长率7141899598投资和汇兑收益2085842751409473932763利润率营业利润7522954351759928890399676毛利率587571603617626加营业外净收支1205537400000000营业利润率9876100106108利润总额7643454888763928890399676净利润率8566889395减所得税11509768491671066811961EBITDA营业收入1131168598105净利润6492547204672257823587715EBIT营业收入7983708694资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金159725168517244536332183430141固定资产周转天数4544373024交易性金融资产269949212152212152212152212152流动营业资本周转天数9469655853应收帐款110895132395113026123716135942流动资产周转天数324337343357373应收票据000000000000000应收帐款周转天数5368545454预付帐款83497238684377238130存货周转天数101111101101101存货8720592896839488913295416总资产周转天数580630611595585其他流动资产2158934845348453484534845投资资本周转天数390439440431427可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE9365859192长期股权投资4338241478414784007839178ROA5338535759投资性房地产000000000000000ROIC6360516470固定资产9390986339777566947461206费用率在建工程24552753275327532753销售费用率385373430428428无形资产7611879026768267502673026管理费用率10388818181其他非流动资产3956952904529045290452904财务费用率02-01000000资产总额12145511226949127542613690881475610三费营业收入490460511509509短期债务000521000000000偿债能力应付帐款7182691486693497352778759资产负债率427409381369357应付票据000000000000000负债权益比744692615584555其他流动负债71147151715171517151流动比率211186213231249长期借款9251975127751277512775127速动比率181157186204222其他非流动负债000000000000000利息保障倍数20561309681016负债总额518223502000485652504680526887分红指标少数股东权益000000000000000DPS元000000000000000股本6796367887679876798767987分红比率留存收益548455576140640864715499799814股息收益率0000000000股东权益696328724948789773864408948723业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元097070099115129净利润6492547204672257823587715BVPS元10251068116212711395加折旧和摊销2654823445113841078210767PEX417455263226202资产减值准备19414715500400400PBX3930222019公允价值变动损失418310310000000000PFCF财务费用20782760008000000PS3630232119投资收益-20858-4275-14094-7393-2763EVEBITDA312257256189151少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动21441-16841-5681301076PEG08061417经营活动产生现金流量9931066489640548223897195ROICWACC投资活动产生现金流量-38365-155451489490094163REP融资活动产生现金流量-22837-38384-429000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3