公司于2023年8月28日公布2023年半年报，2023H1收入同降2.30%至36.29亿元，归母净利润同增90.90%至3.01亿元。公司品牌矩阵持续优化，多渠道布局不断加深，稳健增长可期，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　护肤品类恢复，线上表现较好，2023Q2收入增长。公司2023H1收入同降2.30%至36.29亿元，归母净利润同增90.90%至3.01亿元。2023Q1/Q2收入19.80/16.50亿元，同比下降6.49%/增加3.26%；Q1/Q2归母净利润2.30/0.71亿元，同增15.59%/269.22%。分品类看，公司2023H1护肤/个护/母婴收入分别同比增加7.16%/下降0.50%/下降10.91%至8.71/17.24/9.11亿元。公司品牌、产品持续升级，其中佰草集品牌4月官宣面膜品牌新代言人，在抖音、快手等社交媒体加强营销，太极系列和新七白系列大单品深受消费者认可；玉泽品牌H1推出新品油敏霜，在产品功效性和安全性进一步夯实的基础上，提升消费者使用体验，收入实现两位数增长；六神品牌H1新品驱蚊蛋和清凉蛋销售亮眼，受到年轻消费群体的喜爱。2023H1公司国内线上收入同增11.20%至9.83亿元，公司加大投入兴趣电商，增强达播布局，线上营销效率提升；线下百货、商超等渠道仍在调整进程中，H1国内线下收入同降4.09%至18.53亿元。
　　毛利率略有增长，费用端表现平稳，增强备货致存货周转放缓。2023H1公司高毛利护肤品类占比提升，致使毛利率同比增长0.34pct至60.25%。公司控费效果良好，销售/管理费用率分别同比上升0.26pct/下降0.24pct至43.52%/8.35%。公司2023H1投资收益同比增长114.71%至5837.18万元。2023H1末公司存货周转天数同比放缓12天至122天，主要由于公司增强备货所致。
　　打造高端化、年轻化、专业化品牌矩阵，叠加多渠道转型升级，有望共驱长期增长。佰草集完成四大产品线精简及品牌重塑，主线聚焦新太极系列、新双石斛系列产品，塑造高端化形象；玉泽巩固“医研共创”差异化定位，H2油敏霜进一步放量，有望持续贡献增长。六神专注年轻群体需求，通过品牌扩展提升全季化竞争力，六神驱蚊蛋、清凉蛋等产品市场认可度高，并将加强各领域联名合作。公司线上多平台布局，构建达播体系不断完善私域建设；线下探索智慧零售并优化百货渠道，期待成果显现。
　　估值
　　考虑到线下渠道承压及海外业务调整，下调盈利预测，我们预计2023至2025年EPS为0.96/1.21/1.36元；市盈率为28/22/20倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　线下恢复不及预期；新品类拓展不达预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：美容护理证券研究报告调整盈利预测2023年8月30日600315SH上海家化买入Q2收入恢复增长期待H2大单品进一步放量原评级买入市场价格人民币2656公司于2023年8月28日公布2023年半年报2023H1收入同降230至3629亿元归母净利润同增9090至301亿元公司品牌矩阵持续优化多渠板块评级强于大市道布局不断加深稳健增长可期维持买入评级支撑评级的要点股价表现护肤品类恢复线上表现较好2023Q2收入增长公司2023H1收入同5降230至3629亿元归母净利润同增9090至301亿元2023Q1Q20收入19801650亿元同比下降649增加326Q1Q2归母净利润6230071亿元同增155926922分品类看公司2023H1护肤个护母婴收入分别同比增加716下降050下降1091至118711724911亿元公司品牌产品持续升级其中佰草集品牌4月官16宣面膜品牌新代言人在抖音快手等社交媒体加强营销太极系列和21新七白系列大单品深受消费者认可玉泽品牌推出新品油敏霜在产JanJunJulFebMarOctDecAprNovMayAugAugH1----23---23----232223-23222222232323品功效性和安全性进一步夯实的基础上提升消费者使用体验收入实上海家化上证综指现两位数增长六神品牌H1新品驱蚊蛋和清凉蛋销售亮眼受到年轻消费群体的喜爱2023H1公司国内线上收入同增1120至983亿元公今年1312司加大投入兴趣电商增强达播布局线上营销效率提升线下百货至今个月个月个月商超等渠道仍在调整进程中H1国内线下收入同降409至1853亿元绝对1617687193相对上证综指1673460161毛利率略有增长费用端表现平稳增强备货致存货周转放缓2023H1公司高毛利护肤品类占比提升致使毛利率同比增长034pct至6025公司控费效果良好销售管理费用率分别同比上升026pct下降024pct发行股数百万67887至4352835公司2023H1投资收益同比增长11471至583718万流通股百万67319元2023H1末公司存货周转天数同比放缓12天至122天主要由于公总市值人民币百万1803087司增强备货所致3个月日均交易额人民币百万10697打造高端化年轻化专业化品牌矩阵叠加多渠道转型升级有望共主要股东驱长期增长佰草集完成四大产品线精简及品牌重塑主线聚焦新太极系列新双石斛系列产品塑造高端化形象玉泽巩固医研共创差上海家化集团有限公司5081异化定位H2油敏霜进一步放量有望持续贡献增长六神专注年轻群资料来源公司公告Wind中银证券体需求通过品牌扩展提升全季化竞争力六神驱蚊蛋清凉蛋等产品以2023年8月29日收市价为标准市场认可度高并将加强各领域联名合作公司线上多平台布局构建达播体系不断完善私域建设线下探索智慧零售并优化百货渠道期待成果显现估值考虑到线下渠道承压及海外业务调整下调盈利预测我们预计至中银国际证券股份有限公司2023年为元市盈率为倍维持买入评级具备证券投资咨询业务资格2025EPS096121136282220美容护理化妆品评级面临的主要风险线下恢复不及预期新品类拓展不达预期行业竞争加剧证券分析师郝帅861066229231投资摘要TableFinchinaSimpleshuaihaobocichinacom年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券投资咨询业务证书编号S1300521030002主营收入人民币百万76467106760186129610增长率877170133116证券分析师丁凡EBITDA人民币百万74076698611841296fandingbocichinacom归母净利润人民币百万649472652820921证券投资咨询业务证书编号S1300521090001增长率5127382612最新股本摊薄每股收益人民币096070096121136证券分析师杨雨钦原先预测摊薄每股收益人民币096070112132153yuqinyangbocichinacom调整幅度14285112证券投资咨询业务证书编号S1300523070003市盈率倍278382276220196资料来源公司公告中银证券预测TableFi利润表人民币nchinaDetail百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入76467113760886199617净利润649472652820921营业收入76467106760186129610折旧摊销209196214206205营业成本31563048318935954006营运资金变动00000营业税金及附加5948525865其他553389656107649销售费用29472652273630423399经营活动现金流99366510955071365管理费用791628689733818资本支出1411141039383研发费用163160163207231投资变动24341414141财务费用1311111111其他00000其他收益8869696969投资活动现金流384155144134125资产减值损失4029223228银行借款05001信用减值损失2018181818债券融资00000资产处置收益21111其他228379528468723公允价值变动收益42103103103103筹资活动现金流228384528468724投资收益20943434343净现金流38112642495516汇兑收益722222222资料来源公司公告中银证券预测营业利润7525447539481066营业外收入147777财务指标营业外支出22222年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额7645497599541071成长能力所得税11577106134150营业收入增长率877170133116净利润649472652820921营业利润增长率409278386259124少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率509273382257123归母净利润649472652820921息税前利润增长率43474355265116EBITDA74076698611841296息税折旧前利润增长率2213628720095EPS最新股本摊薄元096070096121136EPS最新股本摊薄增长率506272382257124资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率7580102113114资产负债表人民币百万营业利润率9876103109116年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率587571580583583流动资产67806555672275017944归母净利润率8566869596货币资金15971685209920042520ROE936586101107应收账款11091324116816101490应收票据00000偿债能力存货87292985812361106资产负债率0404040404预付账款8372699084负债权益比0707060606合同资产00000流动比率2119192021其他流动资产31192544252725602744营运能力非流动资产53655715572357535797总资产周转率0706060707长期投资9251217121712171218应收账款周转率7058616262固定资产939863840837844应付账款周转率4437373839无形资产761790806822839费用率其他长期资产4838414650销售费用率385373360353354资产合计1214612269124441325413741管理费用率10388918585流动负债32103533349038303785研发费用率2122222424短期借款05555财务费用率0201010101应付账款7189158091083971每股指标元其他流动负债24912613267627412809每股收益最新摊薄1007101214非流动负债19721487133613361336每股经营现金流最新摊薄1510160720长期借款925751600600600每股净资产最新摊薄103107112119127其他长期负债1047736736736736负债合计51825020482551655121估值比率股本680679679679679PE最新摊薄278382276220196少数股东权益00000PB最新摊薄2625242221归属母公司股东权益69637249761980898620EVEBITDA175257151328118负债和股东权益合计1214612269124441325413741价格现金流倍182271165356132资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail2023年8月30日上海家化2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月30日上海家化3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此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