上半年公司收入利润双高增，费用端持续优化。门店扩张节奏持续，不断拓展线上平台合作。政策端持续向好，饮片联采落地助力发展。回购计划彰显发展动力，中医诊疗需求快速复苏值得期待。给予公司2023年目标价65港元，维持“买入”评级。
　　▍收入利润双高增，费用端持续优化。2023H1公司实现收入9.86亿元，同比增长40.3%；实现溢利净额0.93亿元，同比增长74.0%；实现经调整溢利净额1.02亿元，同比提升63.8%。得益于标准化及数字化营运、线下机构与线上平台结合的OMO模式，公司在运营常态化后实现收入利润双高增，符合此前预期。2023H1公司实现毛利率28.7%（同比+0.4pcts），其中提供医疗健康解決方案的毛利率28.8%，同比小幅提升0.8pct。公司上半年销售/管理/财务费用率分别同比-0.8/-0.23/+0.37pct至12.17%/7.06%/1.61%，费用端整体持续优化，精益化运营能力持续彰显。
　　▍门店扩张节奏持续，不断拓展线上平台合作。报告期内，公司持续收购昆山铭泰、无锡李同丰医院和武汉颐德门诊部并自建佛山禅城门店。公司在长三角等核心区域持续加密，后续公司在华东等地市场份额有望持续提升，长三角一体化战略布局值得期待。截至2023年6月30日，公司在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波及无锡合计经营53家医疗机构（报告期新拓4家，另有2家于8月交割），公司计划2023年新进2-3个核心城市、新增10家门店。同时报告期内公司已与17个第三方线上平台建立合作关系，提供线上预约等多元服务，线上线下一体化发展有效促进公司医疗资源利用效率并扩大客户覆盖范围。
　　▍政策端持续向好，饮片联采落地助力发展。报告期内中医鼓励政策频出：2023年2月，国务院办公厅发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》；2023年4月，国家中医药管理局、中共中央宣传部等7个政府部门联合发布《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》，为公司业务健康发展带来契机。同时报告期内山东省际联盟饮片联采落地，21个中药饮片品种共有100家企业中选，平均降价29.5%，共有15个联盟省份的6050家医疗机构参与报量，采购需求供655.88万公斤。本次联采统货标准高于现行药典标准，有助提升市场基本需求饮片的质量水平，同时饮片联采有助于促进形成高效规范、公平竞争、充分开放的统一大市场，提升行业集约化、规模化程度，为中医服务市场的长期稳健扩容和蓬勃发展奠定基础，优秀医疗服务机构有望受益。
　　▍回购计划彰显发展动力，中医诊疗需求快速复苏值得期待。公司5月29日发布公告，已于2022年10月31日至2023年5月29日根据受限制股份奖励计划（现有股份）的规则动用约1603万港元，以约41.41港元/股的价格合计购买38.72万股股份（约占公司总股本0.42%），购买的股份将用作受限制股份奖励计划（现有股份）项下合资格参与者的奖励，彰显公司对业务展望及发展前景的信心。考虑到快速布局扩张进度及2023年以来中医健康的旺盛消费需求，我们预计公司中期业绩有望快速增长，持续深化布局下公司在行业内的占有率和影响力有望持续加深，长期竞争力有望进一步强化。
　　▍风险因素：政策变动超预期风险；收购整合不及预期风险；中医医疗行业竞争风险；公司扩张不及预期风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为全国新中医医疗服务龙头机构，线上线下诊疗体系完备。考虑到报告期内股份配售后的股本变动，小幅调整2023-2025年EPS预测至1.29/1.72/2.32港元（原预测为1.34/1.80/2.42港元）。参照可比公司爱尔眼科、海吉亚医疗2023年平均40x PE（均为Wind一致预测），同时考虑到公司快速扩张下，全年的业绩动力更强，给予公司2023年50x PE，维持目标价65港元，维持“买入”评级。