报告摘要]：
　　“政策底”到“市场底”的波折原因？近期A股表现疲弱，原因除了市场对于政策的力度存疑（详见8.13《政策底已明确，转机在于加力》）外，8月至今美债利率陡峭上行对全球的权益市场都形成了冲击。
　　以史为鉴，中美“政策底”共振是到达“市场底”的实现路径。复盘历史，国内政策底后中美ERP收敛过程中，往往先经历中美政策底的共振，再迎来全球权益市场共振反弹的春天——2012年5月、2016年年初、2018年4季度。这些阶段的共同逻辑是美联储政策的关键变化、中美“政策底”共振；而海外动荡甚至潜在的risk off则往往会加快美国“政策底”的到来。我们认为当前“大宗↑美债利率↑美股↓”，供应不再朝着改善方向运行，美国增长和通胀重回两难，这或将加速美国“政策底”的到来，与当前我国的“政策底”形成共振。
　　怎么看近期大宗品价格（南华工业品指数）和A股走势呈现“背离”？大宗品价格在海外高通胀环境下，对权益市场有着非常显著的影响。历史上，海外股市与中国股市共振回调、先抑后扬（2012H2、2016年初、2018岁末年初），是国内政策底之后中美ERP收敛之途需要迈过的坎；辩证看待本轮海外股市调整，本轮的大宗品引发的再通胀预期，事实上加速美股回调和潜在的海外risk off进程，并逐渐形成市场筑底。
　　8月北上资金显著大幅流出，但回顾过去，历史上北上资金经历类似本轮的巨幅流出后市场往往出现曙光。历史上类似本轮的3次北上资金巨幅流出后，市场往往出现曙光：在类似的北上资金净流出后10交易日，市场上涨概率较低仅有33%；但在20交易日后，市场上涨概率上升至67%；而60交易日后市场上涨概率为100%。更具体的，类似的北上资金流出后市场出现曙光，均伴随着美债利率回落和国内政策改善。
　　从“政策底”到“市场底”的实现路径大概率是中美“政策底”共振。当前美国增长和通胀重回两难，这或将加速美国“政策底”的到来——美联储停止加息转向鸽派，与当前我国的“政策底”形成共振。在“政策底”与“市场底”之间，杠铃策略的一端类债券资产（中特估的底层逻辑是高股息红利）有望占优。配置关注杠铃策略，及具备估值沟壑特征的困境反转。（1）杠铃策略一端是高股息“中特估”，低估值&高股息率&高自由现金流：石油石化、电力。（2）杠铃策略另一端是数字经济AI+：游戏、光模块、服务器、半导体；（3）估值沟壑指向的赔率吸引及政策受益的品种（券商/地产）、库存触底收入改善+盈利预期上修（家电、汽车含商用车、船舶、通用机械）；维持22.11.13《港股“天亮了”》，配置上关注港股新范式下三线索。
　　风险提示：地缘政治冲突、全球流动性收紧、国内经济增长不及预期等。