核心观点
　　核心净利润稳增，派息稳定。2023上半年公司实现营业收入321亿元，同比增长2.6%；归母净利润22亿元，同比增长27.5%；核心净利润22亿元，同比增长0.8%。公司结算毛利率约为20.4%，较上年下降1.4pct。公司决议宣派中期股息每股0.232港元，约占核心净利润的40%，派息比例保持稳定。
　　销售逆势高增71%，土储结构保持优质。2023上半公司实现销售面积247万平方米，同比上升39.2%；实现销售金额836亿元，逆势增长71.0%，完成全年销售目标的63.4%。公司为广州区域龙头，上半年销售额403亿元，同比上升37.2%，公司深耕大湾区及华东区域，上半年销售额分别为461、186亿元，分别占比45.3%、151.4%。2023上半年公司新增通过“6+1”多元化增储平台于8个城市合共新增11幅土地，总建筑面积约217万平方米，全部位于一线和重点二线城市，其中北京新增3幅土地，新增土储43万平方米，其余分布于广州、上海、杭州、成都、武汉、青岛和西安。在新增土储中，通过TOD、产业勾地、国企合作等多元化、特色化渠道增储占比63%。截至2023上半年末，公司总土储2813万平方米，其中大湾区占比46%，广州占比40%；华东地区占比19%，土储结构保持优质。
　　财务稳健，融资优势明显。公司财务水平始终保持“绿档”，截至2023上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为66.8%，净负债率为53.2%，现金短债比为4.2。公司融资渠道畅通，年内发行境内人民币公司债券合共54亿元，加权平均年利率3.37%，总平均借贷成本为3.98%，下降13bp。较低的融资成本和畅通的融资渠道将持续助力公司获得充足的资金，从而在当前的市场环境下更从容的获取高质量土地。此外，穆迪、惠誉继续维持Baa3和BBB-投资级信用评级，展望“稳定”。
　　风险提示：行业基本面下行超预期，政策转暖力度不及预期。
　　投资建议：公司财务健康，派息稳定，在市场下行的行业大背景下取得了销售的逆势增长，同时也保持了优质的土储结构。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为42/46/51亿元，每股收益分别为1.04/1.14/1.26元，对应当前股价PE分别为7.7/7.1/6.4倍，维持“买入”评级。