公司发布2023年半年度业绩预告，归母净利润23H1预计同增45.0%-55.0%；其中，23Q2（剔除关厂、遣散等费用）预计同增超60%。受益于公司持续推进变革，不断强化卓越管理体系等建设及总部职能，公司降本增效成果显著，组织结构优化明显。展望23H2，看好公司积极改革下带来的管理效率及竞争力提升。公司望不断优化产品结构升级，向U8大单品2025年100万千升销量目标积极推进，维持高质量发展趋势，维持“买入”评级。
　　▍23H1归母净利润预计同增45.0%-55.0%。公司发布2023年半年度业绩预告，23H1公司预计实现归母净利润5.1-5.4亿元，同增45.0%-55.0%；预计实现扣非归母净利润4.1-4.5亿元，同增31.8%--43.0%。23Q2公司预计实现归母净利润4.4-4.8亿元，同增26.9%-36.9%；预计实现扣非归母净利润3.6-3.9亿元，同增5.3%-15.7%。公司改革锐意进取，内部管理降本增效明显、外部市场迸发发展活力，带动盈利能力积极改善。
　　▍23Q2：大单品策略持续推进，产品结构持续优化。我们认为公司23Q2表现良好，核心大单品燕京U8持续放量（预计销量同增40%+），V10、S12等产品积极发力，中高端产品矩阵稳健发展。公司不断推进品牌年轻化、覆盖全域化、产品多元化转型，通过联动节日、季节限定等营销提升品牌影响力，并完善产品矩阵优化结构，持续推动高质量发展。盈利能力方面，不考虑公司遣散等带来影响，我们估算归母净利润23Q2同增60%-70%，公司“1+5+N”组织架构提升管理效能，同时通过定岗定编方式优化用工模式，提升人工平均效率。
　　▍23H2展望：改革势能望延续，保持高质量增长。我们预计随着啤酒消费旺季来临及即饮场景的恢复，公司在23H2望延续核心产品增量，实现2023年全年U8约60万千升销量目标。成本端，啤酒原材料压力边际回落预计减弱成本压力并带动公司毛利率提升。费用端，旺季来临积极营销下预计将保持销售费用投入，管理费用率在公司推进组织管理优化、改善管理模式下有望下降，预计公司在优化经营模式、提质降本增效的举措下将继续释放利润弹性。
　　▍风险因素：疫后啤酒消费恢复情况不及预期；宏观经济刺激政策不及预期；公司产品结构高端化升级情况不及预期；公司主要产品销量增长不及预期；公司改革进度不及预期；竞争格局恶化。
　　▍盈利预测、估值与评级：在啤酒消费场景持续恢复下，我们认为U8望在公司计划节奏内向2025年销量100万千升高端化目标持续迈进。考虑公司改革锐意进取并取得积极成效，维持公司2023/2024/2025年EPS预测0.23/0.32/0.38元。综合考虑行业可比公司估值情况（根据Wind一致预测，华润啤酒/青岛啤酒现价对应2023年PE分别为28倍/31倍左右），以及公司内部管理改革优化带来的降本增效空间（目前公司管理费用率超10%，与啤酒行业中单位数左右管理费用率存在差距），和产品结构升级的发展势能，我们给予公司2023年65倍PE，维持公司一年期目标价15元（对应2024年PE 47倍），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：改革锐意进取23H2望延续高质量发展燕京啤酒000729SZ2023年中报业绩预告点评2023716中信证券研究部核心观点公司发布2023年半年度业绩预告归母净利润23H1预计同增450-550其中23Q2剔除关厂遣散等费用预计同增超60受益于公司持续推进变革不断强化卓越管理体系等建设及总部职能公司降本增效成果显著组织结构优化明显展望23H2看好公司积极改革下带来的管理效率及竞争力提升公司望不断优化产品结构升级向U8大单品2025年100万千升销量目标积极推进维持高质量发展趋势维持买入评级蒋祎酒类行业联席首席23H1归母净利润预计同增450-550公司发布2023年半年度业绩预告分析师23H1公司预计实现归母净利润51-54亿元同增450-550预计实现扣S1010521050004非归母净利润41-45亿元同增318--43023Q2公司预计实现归母净利润44-48亿元同增269-369预计实现扣非归母净利润36-39亿元同增53-157公司改革锐意进取内部管理降本增效明显外部市场迸发发展活力带动盈利能力积极改善23Q2大单品策略持续推进产品结构持续优化我们认为公司23Q2表现良好核心大单品燕京U8持续放量预计销量同增40V10S12等产品积极发力中高端产品矩阵稳健发展公司不断推进品牌年轻化覆盖全域化薛缘产品多元化转型通过联动节日季节限定等营销提升品牌影响力并完善产食品饮料行业首席品矩阵优化结构持续推动高质量发展盈利能力方面不考虑公司遣散等带分析师来影响我们估算归母净利润23Q2同增60-70公司15N组织架构S1010514080007提升管理效能同时通过定岗定编方式优化用工模式提升人工平均效率23H2展望改革势能望延续保持高质量增长我们预计随着啤酒消费旺季来临及即饮场景的恢复公司在23H2望延续核心产品增量实现2023年全年U8约60万千升销量目标成本端啤酒原材料压力边际回落预计减弱成本压力并带动公司毛利率提升费用端旺季来临积极营销下预计将保持销售费用投入管理费用率在公司推进组织管理优化改善管理模式下有望下降预计公司在优化经营模式提质降本增效的举措下将继续释放利润弹性风险因素疫后啤酒消费恢复情况不及预期宏观经济刺激政策不及预期公司产品结构高端化升级情况不及预期公司主要产品销量增长不及预期公司改革进度不及预期竞争格局恶化盈利预测估值与评级在啤酒消费场景持续恢复下我们认为U8望在公司计划节奏内向2025年销量100万千升高端化目标持续迈进考虑公司改革锐意进取并取得积极成效维持公司202320242025年EPS预测023032038元综合考虑行业可比公司估值情况根据一致预测华润啤酒青岛啤酒现燕京啤酒000729SZWind价对应2023年PE分别为28倍31倍左右以及公司内部管理改革优化带来评级买入维持的降本增效空间目前公司管理费用率超10与啤酒行业中单位数左右管理当前价1151元费用率存在差距和产品结构升级的发展势能我们给予公司2023年65倍目标价1500元总股本2819百万股PE维持公司一年期目标价15元对应2024年PE47倍维持买入评流通股本2510百万股级总市值324亿元项目年度近三月日均成交额254百万元202120222023E2024E2025E52周最高最低价1419804元营业收入百万元1196113202145301596417437近1月绝对涨幅-1095营业收入增长率YoY941041019992近6月绝对涨幅136净利润百万元2283526389071057近月绝对涨幅净利润增长率YoY158545812421166123150每股收益EPS基本元008012023032038毛利率384374400421437净资产收益率ROE1726466370证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明燕京啤酒年中报业绩预告点评000729SZ20232023716每股净资产元476476491512532PE1439959500360303PB2424232222PS2725222019EVEBITDA325308206168134资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023714请务必阅读正文之后的免责条款和声明2燕京啤酒年中报业绩预告点评000729SZ20232023716利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1196113202145301596417437货币资金50596110645080449529营业成本73638259872392419821存货39114141467748325108毛利率384374400421437应收账款191189229245264税金及附加10961153132614381562其他流动资产257366312344388销售费用15591634177319482110流动资产941810806116681346515289销售费用率130124122122121固定资产84458050757670866580管理费用14381413135714851526长期股权投资311573573573573管理费用率120107939388无形资产878894894894894财务费用119153131159193其他长期资产368371364364362财务费用率-10-12-09-10-11非流动资产100029888940889188410研发费用209236266286315资产总计1942020695210762238323699研发费用率1718181818短期借款0300000投资收益364239040应付账款13941658157817591872EBITDA10071064159019532440其他流动负债39824274435345084653营业利润率36352490611231383流动负债53766232593262676526营业利润435692131717932412长期借款00000营业外收入20510129其他长期负债71197197197197营业外支出1021187非流动性负债71197197197197利润总额445695131617972414负债合计54486429612964646723所得税152146409516869股本28192819281928192819所得税率341209311287360资本公积45974374437443744374少数股东损益65197269374488归属于母公司所1340913426138391443715005归属于母公司股有者权益合计2283526389071057东的净利润少数股东权益564840110914831971净利率股东权益合计19274457611397214266149471592016976负债股东权益总1942020695210762238323699计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润29354990712811545增长率折旧和摊销746719674690706营业收入941041019992营运资金的变化528398-527127-82营业利润-89591904361346其他经营现金流5952-165-155-231净利润158545812421166经营现金流合计1625171888919431938利润率资本支出-397-509-200-200-200毛利率384374400421437投资收益364239040EBITDAMargin8481109122140其他投资现金流-1046-1534602净利率1927445761投资现金流合计-1406-2001-155-200-158回报率权益变化20000净资产收益率1726466370负债变化0300-30000总资产收益率1217304145股利支出-62-113-225-308-489其他其他融资现金流-167-186131159193资产负债率281311291289284融资现金流合计-2272-394-149-296现金及现金等价所得税率341209311287360-8-28234015941485股利支付率物净增加额494640483539554资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5