投资要点
　　事件：燕京啤酒公布2023年中报，23H1营收76.25亿元，同比+10.38%，归母净利润5.14亿元，同比+46.57%，扣非后归母净利润4.38亿元，同比+40.11%；其中23Q2营收40.99亿元，同比+7.65%，归母净利润4.49亿元，同比+28.47%，扣非后归母净利润3.82亿元，同比13.06%。
　　 U8延续高增态势，带动Q2量价齐升。23Q2营收同比+7.65%，量价拆分来看，23Q2销量132.69万吨，同比+2.23%，按营收计算吨价近似在3089元/吨，同比+5.30%。分产品来看，23H1中高档、普通分别同比+12.81%、+3.90%，其中大单品U8维持高增态势，带动Q2量价齐升。分区域来看，23H1华北、华南、华东、华中、西南分别同比+8.47%、+16.71%、+35.80%、-7.65%、+1.99%，其中子公司漓泉上半年营收20.34亿元，同比+16.92%，净利润3.11亿元，同比+34.32%，呈现强势恢复态势。
　　人员优化阶段性影响，真实盈利持续提升。23Q2毛利率同比+1.41pct至45.66%，销售费用率同比-1.73pct至9.37%，管理费用率同比+1.82pct至12.71%，此外其他收益增加0.74亿元。分析来看，结构升级、规模效应下毛利率抬升、销售费用率下降；管理费用率上升主要系期间公司通过定岗定编优化用工模式、提升人均效率，阶段性产生一定成本费用；其他收益明显增加主要系山东子公司土地收储收益。整体23Q2净利率同比+2.64pct至12.66%。
　　把握旺季复苏节奏，看好十四五发展势能。上半年公司持续强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，促进业绩提升。下半年将持续强化总部职能，在产销分离、数字化管理、供应链转型、人才储备发展等多维度发力，保持经营业绩量的稳步增长和质的有效提升。中长期来看，看好公司十四五利润率提升弹性，一方面U8大单品处于高速放量周期品牌推广高举高打，渠道分销稳扎稳打，已形成良好的终端自点、品牌势能向上。同时十四五期间以“二次创业、复兴燕京”为主基调，有望逐步改善产能、人员冗余问题，优化供应链降低生产成本，提升经营效率。
　　盈利预测：U8大单品延续高增，盈利能力持续向好，改革成效持续兑现。中长期看好公司改革加速、降本增效成效渐显，十四五期间利润率提升空间巨大。维持原盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为145.51/159.26/173.60亿元，同比+10.2%/+9.5%/+9.0%，归母净利润分别为5.63/8.14/10.88亿元，同比+59.8%/+44.5%/+33.7%，EPS分别为0.20/0.29/0.39元，对应2023/8/21收盘价，PE分别为52.8/36.5/27.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；原材料成本上涨超预期；高端化竞争加剧。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId啤酒investSuggestiondyCompany燕京啤酒000729investSug增持维持gestionCh000009title业绩符合预期改革成效持续兑现angecreateTime1年月日2023822投资要点公marketData市场数据summary事件燕京啤酒公布2023年中报23H1营收7625亿元同比1038司日期2023821归母净利润514亿元同比4657扣非后归母净利润438亿元同收盘价元点1054比4011其中23Q2营收4099亿元同比765归母净利润449总股本百万股评281854亿元同比2847扣非后归母净利润382亿元同比1306流通股本百万股250956报U8延续高增态势带动Q2量价齐升23Q2营收同比765量价拆分净资产百万元1393966告来看23Q2销量13269万吨同比223按营收计算吨价近似在3089总资产百万元2331574元吨同比530分产品来看23H1中高档普通分别同比1281每股净资产元495来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理390其中大单品U8维持高增态势带动Q2量价齐升分区域来看23H1华北华南华东华中西南分别同比84716713580相关报告-765199其中子公司漓泉上半年营收2034亿元同比1692净利润311亿元同比3432呈现强势恢复态势燕京啤酒一季报点评利润加快释放高质量增长持续深化人员优化阶段性影响真实盈利持续提升23Q2毛利率同比141pct至202304204566销售费用率同比-173pct至937管理费用率同比182pct燕京啤酒年报点评改革成效至1271此外其他收益增加074亿元分析来看结构升级规模效加速兑现高质量增长持续深化20230418应下毛利率抬升销售费用率下降管理费用率上升主要系期间公司通过燕京啤酒2022年三季报点定岗定编优化用工模式提升人均效率阶段性产生一定成本费用其他评毛利率逆势提升改善逻辑收益明显增加主要系山东子公司土地收储收益整体23Q2净利率同比持续兑现20221028264pct至1266燕京啤酒2022年半年报点评吨价表现亮眼效率提升减把握旺季复苏节奏看好十四五发展势能上半年公司持续强化卓越管理亏显著20220826体系建设市场建设供应链建设数字化信息化建设等重点工作不断强化总部职能促进业绩提升下半年将持续强化总部职能在产销分离emailAuthor分析师数字化管理供应链转型人才储备发展等多维度发力保持经营业绩量郭晓东的稳步增长和质的有效提升中长期来看看好公司十四五利润率提升弹guoxiaodongxyzqcomcn性一方面U8大单品处于高速放量周期品牌推广高举高打渠道分销稳S0190521080002扎稳打已形成良好的终端自点品牌势能向上同时十四五期间以二次创业复兴燕京为主基调有望逐步改善产能人员冗余问题优化供应链降低生产成本提升经营效率盈利预测U8大单品延续高增盈利能力持续向好改革成效持续兑现中长期看好公司改革加速降本增效成效渐显十四五期间利润率提升空间巨大维持原盈利预测预计2023-2025年公司营收分别为145511592617360亿元同比1029590归母净利润分别为5638141088亿元同比598445337EPS分别为020029039元对应2023821收盘价PE分别为528365273X维持增持评级风险提示宏观经济不及预期原材料成本上涨超预期高端化竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元13202145511592617360同比增长1041029590归母净利润百万元3525638141088同比增长545598445337毛利率374397413426ROE26415773每股收益元012020029039市盈率843528365273来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表利润表单位百万元单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产10806116891329515046营业收入13202145511592617360货币资金6110640577059091营业成本8259877593509966交易性金融资产0745税金及附加1153126613861510应收票据及应收账款194253275300销售费用1634181919912170预付款项122145149161管理费用1413163017841944存货4141460048425152研发费用236261269290其他239279320336财务费用-153-116-140-167非流动资产9888901783157604其他收益48404040长期股权投资573440463473投资收益42353535固定资产8050737867006016公允价值变动收益0000在建工程5829157信用减值损失-13-2-2-2无形资产894858825795资产减值损失-90-50-50-50商誉81818181资产处置收益444000长期待摊费用2233营业利润69298113101670其他229229229229营业外收入5202020资产总计20695207062161022650营业外支出2101010流动负债6232568958546024利润总额69599113201680短期借款300000所得税146207277352应付票据及应付账款1658151816731849净利润54978310441328其他4274417041804175少数股东损益197220230240非流动负债197201197197归属母公司净利润3525638141088长期借款0000EPS元012020029039其他197201197197负债合计6429588960516221主要财务比率股本2819281928192819会计年度20222023E2024E2025E资本公积4374437443744374成长性未分配利润3974423246285103营业收入增长率1041029590少数股东权益840106012901530营业利润增长率591418336274股东权益合计14266148171555816429归母净利润增长率545598445337负债及权益合计20695207062161022650盈利能力毛利率374397413426现金流量表归母净利率27395163单位百万元会计年度20222023E2024E2025EROE26415773归母净利润3525638141088偿债能力折旧和摊销719723725725资产负债率311284280275资产减值准备90-9985流动比率173205227250资产处置损失-44-4000速动比率107125144164公允价值变动损失0000营运能力财务费用22-116-140-167资产周转率658703753784投资损失-42-35-35-35应收账款周转率60519622026141061484少数股东损益197220230240存货周转率2018197519511963营运资金的变动398-613-161-197每股资料元经营活动产生现金流量171859314471654每股收益012020029039投资活动产生现金流量-20012031523每股经营现金061021051059融资活动产生现金流量2-501-162-291每股净资产476488506529现金净变动-28229413001387估值比率倍现金的期初余额1746611064057705PE843528365273现金的期末余额1465640577059091PB22222120数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于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