事件
　　2023年8月21日，燕京啤酒发布2023年半年度报告。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，盈利持续提升
　　2023H1营收76.25亿元（同增10%），归母净利润5.14亿元（同增47%），业绩符合预期，盈利能力持续提升。上半年毛利率41.56%（同增2pct），净利率7.98%（同增2pct）；销售费用率10.81%（同减1pct）；管理费用率12.37%（同增0.4pct）；营业税金及附加占比8.6%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额18.34亿元（同增4%）。其中2023Q2营收40.99亿元（同增8%），归母净利润4.49亿元（同增28%）；毛利率45.66%（同增1pct），净利率12.66%（同增3pct），销售费用率9.37%（同减2pct），管理费用率12.71%（同增2pct），营业税金及附加占比8.91%（同减0.1pct）。
　　▌高端化加速推进，继续量价齐升
　　分产品看，2023H1中高档产品/普通产品营收为45.78/24.83亿元，同增13%/4%。分渠道看，2023H1传统渠道/KA渠道/电商渠道营收为66.93/2.87/0.81亿元，同比+10%/+4%/-10%。分区域看，2023H1华北/华东/华南/华中/西北地区营收分别为41.42/6.14/19.16/5.95/3.57亿元，同比+8%/+36%/+17%/-8%/+2%。量价拆分来看，2023H1啤酒销量229万千升（同增6%），吨价0.31万元/千升（同增3%）；其中2023Q2啤酒销量132.7万千升（同增2%），吨价0.31万元/千升（同增5%）。截至2023H1，经销商总计8162家，净减少111家。公司持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，促进业绩提升；品牌建设方面，公司采用多品牌组合，建立针对不同区域的多梯度品牌战略，扩展品牌传播渠道提升影响力。
　　▌盈利预测
　　预计2023-2025年EPS为0.21/0.27/0.34元，当前股价对应PE分别为49/39/31倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、U8销量不及预期、高端化进程不及预期等

研究报告全文：证券研2023年08月22日究报业绩符合预期继续量价齐升告燕京啤酒000729SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年8月21日燕京啤酒发布2023年半年度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-08-21当前股价元1054业绩符合预期盈利持续提升总市值亿元2972023H1营收7625亿元同增10归母净利润514亿总股本百万股2819元同增47业绩符合预期盈利能力持续提升上半流通股本百万股2510年毛利率4156同增2pct净利率798同增52周价格范围元843-14192pct销售费用率1081同减1pct管理费用率1237同增04pct营业税金及附加占比86同减日均成交额百万元272801pct经营活动现金流净额1834亿元同增4其市场表现中2023Q2营收4099亿元同增8归母净利润449亿燕京啤酒沪深300元同增28毛利率4566同增1pct净利率801266同增3pct销售费用率937同减2pct管60理费用率1271同增2pct营业税金及附加占比89140同减01pct200高端化加速推进继续量价齐升-20分产品看2023H1中高档产品普通产品营收为45782483亿元同增134分渠道看2023H1传统渠道KA渠道资料来源Wind华鑫证券研究电商渠道营收为6693287081亿元同比104-10分区域看2023H1华北华东华南华中西北地区营相关研究收分别为41426141916595357亿元同比1燕京啤酒000729业绩符83617-82量价拆分来看2023H1啤酒销量合预期高端化进程加速2023-229万千升同增6吨价031万元千升同增307-16其中2023Q2啤酒销量1327万千升同增2吨价0312燕京啤酒000729业绩符万元千升同增5截至2023H1经销商总计8162家合预期继续看好U82023-04-20净减少111家公司持续推进九大变革强化卓越管理体系3燕京啤酒0007292022年建设市场建设供应链建设数字化信息化建设等重点工公圆满收官2023年更进一步2023-04-18作不断强化总部职能促进业绩提升品牌建设方面公司司采用多品牌组合建立针对不同区域的多梯度品牌战略研扩展品牌传播渠道提升影响力究盈利预测预计2023-2025年EPS为021027034元当前股价对应PE分别为493931倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险旺季销售不及预期U8销量不及预期证券研究报告高端化进程不及预期等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元13202145801604317557增长率10410410094归母净利润百万元352604772969增长率545713279255摊薄每股收益元012021027034ROE25415162资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入13202145801604317557现金及现金等价物6110695478378855营业成本82598801957110352应收款372360374385营业税金及附加1153125413641475存货4141440844944536销售费用1634179319572124其他流动资产183190193211管理费用1413154616841826流动资产合计10806119111289713987财务费用-153-181-205-233非流动资产研发费用236248273298金融类资产0000费用合计3130340637094016固定资产8050754870596594资产减值损失-90-80-70-60在建工程582394公允价值变动0000无形资产894849805762投资收益42111长期股权投资573573573573营业利润692108113601681其他非流动资产313313313313加营业外收入5432非流动资产合计9888930787598246减营业外支出2321资产总计20695212182165622233利润总额695108213611682流动负债所得税费用146220273336短期借款300340360370净利润54986210871346应付账款票据1658173516481620少数股东损益197259315377其他流动负债3062306230623062归母净利润352604772969流动负债合计6232637663446351非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债197197197197营业收入增长率10410410094非流动负债合计197197197197归母净利润增长率545713279255负债合计6429657365416548盈利能力所有者权益毛利率374396403410股本2819281928192819四项费用营收237234231229股东权益14266146451511515685净利率42596877负债和所有者权益20695212182165622233ROE25415162偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率311310302294净利润54986210871346营运能力少数股东权益197259315377总资产周转率06070708折旧摊销719581546511应收账款周转率355406429456公允价值变动0000存货周转率20232426营运资金变动253-157-155-75每股数据元股经营活动现金净流量1718154517932158EPS012021027034投资活动现金净流量-2001537503471PE843492385307筹资活动现金净流量1127-443-598-765PS23201917现金流量净额844163916991863PB22222221资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230822013611