研究报告全文：燕京啤酒000729高端化及效率提升成效正显现且空间仍充足2023-08-222Q23业绩符合我们预期公司公布2Q23业绩单2Q23营收销量ASP吨成本同比77225326归母净利润扣非归母净利润分别同比285131毛利率销售费用率管理费用率归母净利润率扣非归母净利润率分别同比14-17181804pct因公司此前已发布业绩预告此业绩符合我们预期发展趋势旺季高端化稳步推进公司2Q23销量ASP同比2253U8核心大单品销量维持同比高增我们认为随着消费复苏我们估测大单品U8的销量2Q23同增约50带到公司结构升级持续1H23公司中高端低端产品营收同比9438我们预计全年U8体量可达60wt单品表现亮眼效率提升已在2Q23成本端和费用端体现受员工安置费影响表观盈利未充分反映效率提升带来的摊销公司1H23吨均人工成本同比-157但因占比更高的大麦涨价因素影响吨原料成本715公司1H23吨成本同比26此外受益于费用投放效率提升公司1H23销售费用率同比-17ppt综合带动毛销差提升速度领先全行业而此番管理费用率上升主因一次性员工安置费用的发生若剔除今年发生的一次性员工安置费用8628万元影响则2Q23管理费用率下降028ppt我们认为公司效率提升正稳步在利润端表现往前展望U8升级正稳步推进带动公司ASP稳步提升大麦价格压力缓解将带来公司毛利率提升提效效果或在利润端显现公司U8大单品放量势头依然稳健同时大麦价格自然回落及澳麦反倾销举措取消或与人工成本下降红利迭加在成本端体现同时我们认为销售费用及管理费用提升仍存空间公司1H23归母净利润率为674较行业主流约10左右的盈利能力仍有上行空间盈利预测与估值我们维持202324年盈利预测维持目标价15元目标价对应202324年2619xEVEBITDA当前股价对应201139xEVEBITDA当前股价对应目标价有423上行空间维持跑赢行业评级风险疫情影响现饮渠道开放高端竞争加剧提效进度慢于预期食品安全