事项：
　　公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入76.25亿元，同比增长10.38%；归母净利润5.14亿元，同比增长46.57%。实现扣非归母净利4.38亿元，同比增长40.11%。其中23Q2实现营业收入40.99亿元，同比增长7.65%；归母净利润4.49亿元，同比增长28.47%。
　　平安观点：
　　改革成效显著，量价齐升。2023H1公司实现啤酒产量228.72万千升，同比增长4.28%；销量229.04万千升，同比增长6.44%；吨价3082.92元/千升，同比增长2.88%。2023下半年，公司将持续强化总部职能，在产销分离、数字化管理、供应链转型、人才储备发展等多维度发力，保持经营业绩量的稳步增长和质的有效提升。
　　精简人员结构，盈利能力持续提升。公司2023H1实现毛利率41.56%，同比上升1.66pct；实现净利率7.98%，同比上升2pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为10.81%/12.37%/-1.12%/2.47%，较同期下降0.65/上升0.39/下降0.09/下降0.02pct。2023H1销售费用中，职工薪酬同比下降4.68%；广告宣传费同比上升14.02%，物流运输费用同比上升39.97%。公司2023Q2实现毛利率45.66%，同比上升1.4个百分点；实现净利率12.66%，同比上升2.64个百分点。销售/管理/财务/研发费用率分别为9.37%/12.71%/-1.07%/2.91%，较同期下降1.73/上升1.81/下降0.08/上升0.07pct。
　　产品结构升级，高端化战略持续推进。分产品看，啤酒品类中，中高档产品实现营收45.78亿元，同比增长12.81%，占比64.83%，实现毛利率47.01%；普通产品实现营收24.83亿元，同比增长3.90%，占比35.17%，实现毛利率32.17%。2023H1，公司燕京U8大单品、燕京U8Plus、鲜啤2022、老燕京12度特以及狮王精酿等产品销售向好。
　　坚持多梯度品牌战略，兼顾全国化与区域化。公司目前拥有控股子公司50余个，遍布全国18个省（直辖市），销售区域辐射全国。分渠道看，线下渠道包括传统渠道和KA渠道，营收分别为66.93亿元/2.87亿元，同增分别为10.05%/3.86%；线上渠道营收0.81亿元，同比下降10.07%。分地区来看，华北/华东/华南/华中/西北地区营收41.42亿元/6.14亿元/19.16亿元/5.95亿元/3.57亿元，同比+8.47%/+35.80%/+16.71%/-7.65%/+1.99%。公司采用多品牌组合，建立针对不同区域的多梯度品牌战略，扩展品牌传播渠道，传递品牌核心价值；在不断强化燕京全国化主品牌地位的同时兼顾全国化与区域化，持续培育区域优势品牌。
　　财务预测与估值：公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势。收入端来看，公司以燕京U8大单品为核心，加速构建以中高端啤酒产品为主的产品矩阵，推动高端化转型，销售增长动能强劲。成本端看，公司不断推进降本增效战略，精简员工数量和关停冗余工厂，费用率及利润率水平有望持续优化。根据公司2023年中报，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为6.77亿元（前值为5.90亿元）、9.47亿元（前值为8.21亿元）、12.65亿元（前值为10.89亿元），同比增长92.3%/39.7%/33.6%，对应的EPS分别为0.24/0.34/0.45元，当前股价对应的2023-2025年的PE分别为43.9、31.4、23.5倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。

研究报告全文：食品饮料公司2023年08月22日报燕京啤酒000729SZ告业绩符合预期改革持续兑现推荐维持事项公司发布2023年半年报23H1实现营业收入7625亿元同比增长1038股价1054元公归母净利润514亿元同比增长4657实现扣非归母净利438亿元同比主要数据增长4011其中23Q2实现营业收入4099亿元同比增长765归母净利司行业食品饮料润449亿元同比增长2847公司网址wwwyanjingcomcn半大股东持股北京燕京啤酒投资有限公司5740平安观点实际控制人北京市人民政府改革成效显著量价齐升2023H1公司实现啤酒产量22872万千升同年总股本百万股2819报流通A股百万股2510比增长428销量22904万千升同比增长644吨价308292元千流通BH股百万股升同比增长2882023下半年公司将持续强化总部职能在产销总市值亿元297点分离数字化管理供应链转型人才储备发展等多维度发力保持经流通A股市值亿元265评每股净资产元495营业绩量的稳步增长和质的有效提升资产负债率362精简人员结构盈利能力持续提升公司2023H1实现毛利率4156行情走势图同比上升166pct实现净利率798同比上升2pct销售管理财务研发费用率分别为10811237-112247较同期下降065上升039下降009下降002pct2023H1销售费用中职工薪酬同比下降468广告宣传费同比上升1402物流运输费用同比上升3997公司2023Q2实现毛利率4566同比上升14个百分点实现净利率1266同比上升264个百分点销售管理财务研发费用率分别为9371271-107291较同期下降173上升181下降008上升007pct相关研究报告产品结构升级高端化战略持续推进分产品看啤酒品类中中高档平安证券燕京啤酒000729SZ首次覆盖报产品实现营收4578亿元同比增长1281占比6483实现毛利率告二次创业复兴燕京推荐202307124701普通产品实现营收2483亿元同比增长390占比证券分析师证3517实现毛利率32172023H1公司燕京U8大单品燕京张晋溢投资咨询资格编号U8Plus鲜啤2022老燕京12度特以及狮王精酿等产品销售向好券S1060521030001ZHANGJINYI112pingancomcn研王萌投资咨询资格编号S1060522030001究WANGMENG917pingancomcn研究助理2021A2022A2023E2024E2025E报营业收入百万元1196113202146091589317360王星云一般证券从业资格编号YOY941041078892告S1060123070041净利润百万元2283526779471265wangxingyun937pingancomcnYOY158545923397336毛利率384374399409425净利率1927466073ROE1726496685EPS摊薄元008012024034045PE倍1303843439314235PB倍2222222120燕京啤酒公司半年报点评坚持多梯度品牌战略兼顾全国化与区域化公司目前拥有控股子公司50余个遍布全国18个省直辖市销售区域辐射全国分渠道看线下渠道包括传统渠道和KA渠道营收分别为6693亿元287亿元同增分别为1005386线上渠道营收081亿元同比下降1007分地区来看华北华东华南华中西北地区营收4142亿元614亿元1916亿元595亿元357亿元同比84735801671-765199公司采用多品牌组合建立针对不同区域的多梯度品牌战略扩展品牌传播渠道传递品牌核心价值在不断强化燕京全国化主品牌地位的同时兼顾全国化与区域化持续培育区域优势品牌财务预测与估值公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业具有产品品牌和渠道等方面的竞争优势收入端来看公司以燕京U8大单品为核心加速构建以中高端啤酒产品为主的产品矩阵推动高端化转型销售增长动能强劲成本端看公司不断推进降本增效战略精简员工数量和关停冗余工厂费用率及利润率水平有望持续优化根据公司2023年中报我们调整对公司的盈利预测预计公司2023-2025归母净利润分别为677亿元前值为590亿元947亿元前值为821亿元1265亿元前值为1089亿元同比增长923397336对应的EPS分别为024034045元当前股价对应的2023-2025年的PE分别为439314235倍维持推荐评级风险提示燕京U8全国化推广不及预期啤酒行业竞争加剧成本上涨超预期食品安全问题燕京啤酒公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产10806128681561318653营业收入13202146091589317360现金61107604996712641营业成本8259878094009980应收票据及应收账款194235255279税金及附加1153129314221571其他应收款1788592101营业费用1634153414301476预付账款122166181197管理费用1413138814621476存货4141470850405351研发费用236241254278其他流动资产62717784财务费用-153-17-31-40非流动资产9888849370955698资产减值损失-90-92-100-110长期投资573594615636信用减值损失-13-7-8-8固定资产8074681755594299其他收益48545454无形资产894745596447公允价值变动收益0000其他非流动资产347336325315投资净收益42393939资产总计20695213612270824351资产处置收益44141414流动负债6232626567267185营业利润692139819532608短期借款300000营业外收入5101010应付票据及应付账款1658158917011806营业外支出2111111其他流动负债4274467650255379利润总额695139619522607非流动负债197195193192所得税146434606810长期借款420-1净利润54996313451797其他非流动负债193193193193少数股东损益197285399532负债合计6429646069197376归属母公司净利润3526779471265少数股东权益840112515242056EBITDA1261279633393986股本2819281928192819EPS元012024034045资本公积4374437443744374留存收益6233658370727726主要财务比率归属母公司股东权益13426137761426514919会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益20695213612270824351成长能力营业收入1041078892营业利润5911021397336归属于母公司净利润545923397336获利能力毛利率374399409425净利率27466073ROE26496685现金流量表单位百万元ROIC3996150238会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流1696210727933247资产负债率311302305303净利润54996313451797净负债比率-407-510-631-745折旧摊销719141714181419流动比率17212326财务费用-153-17-31-40速动比率10131518投资损失-42-39-39-39营运能力营运资金变动398-2358092总资产周转率06070707其他经营现金流225191919应收账款周转率700628628628投资活动现金流-2001-1-1-1应付账款周转率50555555资本支出3670-00每股指标元长期投资-249000每股收益最新摊薄012024034045其他投资现金流-2119-1-1-1每股经营现金流最新摊薄060075099115筹资活动现金流2-612-429-573每股净资产最新摊薄476489506529短期借款300-30000估值比率长期借款-16-2-2-2PE843439314235其他筹资现金流-282-310-427-571PB22222120现金净增加额-303149423632674EVEBITDA209886852资料来源同花顺iFinD平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽融中心B座25层大厦26楼泽平安金融中心B座25层