投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持2023-25年EPS预测为0.21、0.30、0.43元，参考行业平均估值，给予公司23年3.0XPS，下调目标价至15.8元。
　　业绩符合预期。公司23H1营收76.25亿元、同比+10.4%，归母净利5.14亿元、同比+46.6%，扣非净利4.38亿元、同比+40.1%；单23Q2营收40.99亿元、同比+7.6%，归母净利4.49亿元、同比+28.5%，扣非净利3.82亿元、同比+13.1%。扣非净利接近此前预告区间上沿。
　　Q2吨营收增幅扩大，用工优化影响短期费率。公司单Q2啤酒销量同比+2.3%，吨营收口径同比+5.3%、增幅环比显著改善预计主因U8较快增长带动结构持续升级叠加折促正常化，23H1中高档产品收入同比+12.8%、占比同比+1.9pct。单Q2吨营业成本同比+2.6%、压力缓解，单Q2毛利率同比+1.4pct至45.7%，销售费率同比-1.7pct预计主因费效提升及用工模式优化，管理费率同比+1.8pct预计主因用工模式和人效优化带来相关安置福利费用，销售净利率/归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.6/1.8/0.4pct至12.7%/11.0%/ 9.3%。
　　漓泉逐步恢复，子公司提效可期。23H1华北/华南/华东/华中/西北地区收入分别同比+8.5%/+16.7%/+35.8%/-7.7%/+2.0%，华北/华南毛利率分别同比+2.4/4.5pct，漓泉子公司低基数上收入/净利润分别同比+17%/34%，营收超21H1。子公司改革提效下有望逐步贡献利润增量。
　　风险提示：成本上涨、市场竞争加剧、天气因素影响等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest燕京啤酒000729评级增持上次评级增持Q2吨营收提升加速人效优化加快目标价格1580上次预测1838公2023年中报点评当前价格1054司訾猛分析师陈力宇分析师20230821021-38676442021-38677618更交易数据zimenggtjascomchenliyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052209000552周内股价区间元843-1419报总市值百万元29707本报告导读总股本流通A股百万股28192510告流通股股百万股公司23Q2业绩符合此前预告吨营收增幅环比Q1明显扩大U8带动下结构升级持BH00流通股比例89续公司加快推进用工模式优化和人效提升利于中长期盈利改善日均成交量百万股1843投资要点日均成交值百万元21696TableSummary投资建议维持增持评级维持2023-25年EPS预测为021TableBalance资产负债表摘要030043元参考行业平均估值给予公司23年30XPS下调目股东权益百万元13490标价至158元每股净资产479业绩符合预期公司23H1营收7625亿元同比104归母净利市净率22净负债率-4265514亿元同比466扣非净利438亿元同比401单23Q2营收4099亿元同比76归母净利449亿元同比285扣TableEpsEPS元2022A2023E非净利382亿元同比131扣非净利接近此前预告区间上沿Q1000002Q2012016吨营收增幅扩大用工优化影响短期费率公司单啤酒销量证Q2Q2Q3011014券同比23吨营收口径同比53增幅环比显著改善预计主因U8Q4-011011较快增长带动结构持续升级叠加折促正常化23H1中高档产品收入全年012021研同比128占比同比19pct单Q2吨营业成本同比26压力究TablePicQuote报缓解单Q2毛利率同比14pct至457销售费率同比-17pct预计52周内股价走势图主因费效提升及用工模式优化管理费率同比18pct预计主因用工燕京啤酒深证成指告模式和人效优化带来相关安置福利费用销售净利率归母净利率扣61非归母净利率分别同比261804pct至1271109329漓泉逐步恢复子公司提效可期23H1华北华南华东华中西北地-4-36区收入分别同比85167358-7720华北华南毛利-68率分别同比2445pct漓泉子公司低基数上收入净利润分别同比-100营收超子公司改革提效下有望逐步贡献利润增量2022-082022-112023-022023-05173421H1风险提示成本上涨市场竞争加剧天气因素影响等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1196113202148561644617870绝对升幅-5-1320-91013119相对指数-1-637经营利润EBIT33050191812831781--1752834039TableReport相关报告净利润归母2283525908461215-1655674344业绩符合预期人效优化推进20230715每股净收益元008012021030043收入盈利新高弹性释放起步20230421每股股利元004008011014017全力变革质升量增20230418TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩超预期弹性将加速20230413经营利润率28386278100改革成效加速销售态势积极净资产收益率172643597920230411投入资本回报率1627466077EVEBITDA1718194517051317926市盈率130298433503835112445股息率0408101316请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage燕京啤酒000729TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230821财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1196113202148561644617870必需消费营业成本736382598905968710335税金及附加10961153130714471573食品饮料销售费用15591634196821632287管理费用14381413154516451644EBIT33050191812831781公允价值变动收益00000TableStock投资收益3642451618燕京啤酒000729财务费用-119-153-122-140-175营业利润435692109114521994所得税152146252335439少数股东损益65197253275343净利润2283525908461215评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产508061107012876410405上次评级增持其他流动资产6162626262长期投资3115737129131083目标价格1580固定资产合计84458050765372646872上次预测1838无形及其他资产10121066106010651065资产合计1942020695217952380825325当前价格1054流动负债53766232671577877987非流动负债71197197197197股东权益1397214266148831582417141投入资本IC1401414591153581652418029TableWebsite公司网址现金流量表wwwyanjingcomcnNOPLAT2183967079881389折旧与摊销767741441360399流动资金增量696218-113404-70资本支出-393-415-4639-1公司简介自由现金流128794099017911718TableCompany经营现金流16251718111718531846公司是中国最大啤酒企业集团之一公投资现金流-1406-2001-140-146-153司总部是亚洲最大的啤酒生产厂融资现金流-2272-7545-53现金流净增加额-8-28290117521641财务指标成长性收入增长率9410412510787EBIT增长率-172515834397388净利润增长率158545674435436利润率毛利率384374401411422EBIT率28386278100净利润率1927405168收益率净资产收益率ROE1726435979总资产收益率ROA1217273648投入资本回报率ROIC1627466077运营能力存货周转天数18921755180017851760应收账款周转天数5752575757总资产周转周转天数57055469514849914949净利润现金含量7149192215TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入333103-0200偿债能力1m资产负债率2813113173353233m净负债率390451464505477估值比率12mPE130298433503835112445PB178223215205193-20-13-607142027EVEBITDA1718194517051317926PS248225200181166股息率0408101316周内价格范围TableRange52843-1419市值百万元29707股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债138688481765171734117631485751449708546-33307465404417-66535995413-100-10325449392022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万燕京啤酒价格涨幅收入增长率净资产收益率燕京啤酒相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage燕京啤酒000729本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分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