事件。公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入76.25亿元，同比+10.4%，归母净利润5.14亿元，同比+46.6%，扣非归母净利润4.38亿元，同比+40.1%；其中Q2单季实现营收总收入40.98亿元，同比+7.6%，归母净利润4.49亿元，同比+28.5%。业绩符合此前预告。
　　啤酒量增势能延续，产品结构持续上移。分产品：23H1公司啤酒收入同比+9.5%，其中中高档/普通产品收入分别同比+12.8%/+3.9%，中高档产品收入占比提升1.3pct至60.0%。量价分拆看，23H1公司啤酒总销量/均价分别同比+6.4%/+2.9%。大单品战略下，公司燕京U8等产品销售向好，驱动啤酒量价齐升与结构持续升级。其他业务方面，23H1天然水/饮料/饲料/其他业务分别同比-44.4%/-3.9%/+63.4%/+22.5%，合计同比+22.7%至5.64亿元。
　　华东华南高速成长，电商渠道增速回落。分地区：23H1华东/华南市场取得高速增长，营收分别同比+35.8%/+16.7%至6.14亿元/19.16亿元，或部分受益于去年疫情影响下的低基数。23H1华北/华中/西北市场收入分别同比+8.5%/-7.6%/+2.0%，21H1-23H1两年CAGR分别为+14.1%/+5.6%/+8.0%。分渠道：传统/KA/电商渠道分别同比+10.1%/+3.9%/-10.1%。
　　非啤酒业务毛利改善，期间费用总体稳定。23H1公司毛利率同比+1.7pct至41.6%，其中啤酒同比+0.7pct至41.8%，分拆看，吨价/吨成本分别同比+2.9%/+1.6%。23H1非啤酒业务毛利率同比+18.0pct至38.5%。23H1公司期间费用率同比-0.4pct，其中，销售/管理费用率分别同比-0.7pct/+0.4pct，管理费用率主要受到职工薪酬上升影响，我们认为主因公司通过定岗定编优化用工模式、提升人均效率，并因此产生阶段性费用。研发与财务费用率保持稳定。23H1公司归母净利率提升1.7pct至6.7%，盈利能力持续改善。
　　子公司减亏效果显著。公司持续推进子公司减亏，通过一企一策对亏损企业进行精准帮扶，加速淘汰低效产能、优化资源配置，同时调整组织结构，强化分子公司考核管理。23H1公司除广西漓泉外的其他经营主体净利润同比提升64.2%至2.98亿元，净利率同比提升1.8pct至5.3%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.21、0.28、0.36元/股。参考可比公司估值，给予公司2023年20-25倍EV/EBITDA，对应合理价值区间为12.53-15.04元（对应PE倍数为60.84-73.03），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品饮料证券研究报告燕京啤酒000729公司半年报2023年08月24日TableInvestInfo投资评级优于大市维持子公司减亏成效显著Q2业绩表现亮眼股票数据TableSummary08TableStockInfo月23日收盘价元1026投资要点52周股价波动元835-1448总股本流通A股百万股28192510总市值流通市值百万元2891825748事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营业总收入7625亿元同相关研究比104归母净利润514亿元同比466扣非归母净利润438亿减亏增效成果显著TableReportInfoQ1盈利表现亮眼元同比401其中Q2单季实现营收总收入4098亿元同比7620230421归母净利润449亿元同比285业绩符合此前预告产品结构升级利润弹性释放20221030复兴当时弹性可期20220919啤酒量增势能延续产品结构持续上移分产品23H1公司啤酒收入同比市场表现95其中中高档普通产品收入分别同比12839中高档产品收入TableQuoteInfo占比提升13pct至600量价分拆看23H1公司啤酒总销量均价分别同燕京啤酒海通综指6781比6429大单品战略下公司燕京U8等产品销售向好驱动啤酒4981量价齐升与结构持续升级其他业务方面23H1天然水饮料饲料其他业务分别同比-444-39634225合计同比227至564亿元31811381华东华南高速成长电商渠道增速回落分地区23H1华东华南市场取得-419高速增长营收分别同比358167至614亿元1916亿元或部分受-2219益于去年疫情影响下的低基数23H1华北华中西北市场收入分别同比202282022112023220235两年分别为85-762021H1-23H1CAGR1415680沪深300对比1M2M3M分渠道传统KA电商渠道分别同比10139-101绝对涨幅-78-184-160非啤酒业务毛利改善期间费用总体稳定23H1公司毛利率同比17pct至相对涨幅-45-140-104资料来源海通证券研究所416其中啤酒同比07pct至418分拆看吨价吨成本分别同比291623H1非啤酒业务毛利率同比180pct至38523H1公司TableAuthorInfo期间费用率同比-04pct其中销售管理费用率分别同比-07pct04pct管理费用率主要受到职工薪酬上升影响我们认为主因公司通过定岗定编优化用工模式提升人均效率并因此产生阶段性费用研发与财务费用率保持稳定23H1公司归母净利率提升17pct至67盈利能力持续改善子公司减亏效果显著公司持续推进子公司减亏通过一企一策对亏损企业进行精准帮扶加速淘汰低效产能优化资源配臵同时调整组织结构强化分子公司考核管理23H1公司除广西漓泉外的其他经营主体净利润同比提升642至298亿元净利率同比提升18pct至53分析师颜慧菁Tel02123154181盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为021028Emailyhj12866haitongcom036元股参考可比公司估值给予公司2023年20-25倍EVEBITDA证书S0850520020001对应合理价值区间为1253-1504元对应PE倍数为6084-7303维持联系人苗欣优于大市评级Emailmx15565haitongcom风险提示原材料价格大幅波动行业竞争加剧等主要财务数据及预测TableFinanceInfo2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1196113202146241600517397-YoY941041089487净利润百万元2283525807981005-YoY158545647376259全面摊薄EPS元008012021028036毛利率384374393406417净资产收益率1726435770资料来源公司年报2021A-2022A海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究燕京啤酒0007292表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称收盘价元亿元20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E600600SH青岛啤酒9308126983273327385342228502419498445394600132SH重庆啤酒901243615261316375345328542404212015831166002461SZ珠江啤酒879194550270320383252270523342021941840291HK华润啤酒41411343281341672023005248520464834453871876HK百威亚太1557206196048059069315225812200267218203均值149180214325726952281714577467注收盘价为2023年8月21日价格估值为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司价值倍数对比表EVEBITDA倍代码简称20222023E2024E2025E600600SH青岛啤酒1748134011611039600132SH重庆啤酒16291037916828002461SZ珠江啤酒16571630133011240291HK华润啤酒21521527129211311876HK百威亚太203112291076976均值1843135311551020注收盘价为2023年8月21日价格估值为彭博一致预期资料来源彭博海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究燕京啤酒0007293财务报表分析和预测TableForecastInf主要财务指标o2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元营业总收入13202146241600517397每股收益012021028036营业成本82598876950410134每股净资产476484494507毛利率374393406417每股经营现金流061062074086营业税金及附加1153127713981519每股股利008013018023营业税金率87878787价值评估倍营业费用1634172218521979PE8433512037212956营业费用率124118116114PB221218213208管理费用1413155016331723PS225203186171管理费用率10710610299EVEBITDA194516041256991EBIT5016629341218股息率08131722财务费用-153-158-194-202盈利能力指标财务费用率-12-11-12-12毛利率374393406417资产减值损失-90000净利润率27405058投资收益42000净资产收益率26435770营业利润692114415741981资产回报率17273542营业外收支3000投资回报率27354758利润总额695114415741981盈利增长EBITDA1242141516921980营业收入增长率1041089487所得税146240330415EBIT增长率515322412303有效所得税率209209209209净利润增长率545647376259少数股东损益197324446561偿债能力指标归属母公司所有者净利润3525807981005资产负债率311307311312流动比率173190204219速动比率105118132147资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金比率098111124139货币资金61107040847710108经营效率指标应收账款及应收票据194215235256应收账款周转天数521521521521存货4141445047655081存货周转天数18300183001830018300其它流动资产361389417445总资产周转率064068071073流动资产合计10806120941389415890固定资产周转率164196233278长期股权投资573573573573固定资产8050745868656268在建工程58636465无形资产894865835806现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E非流动资产合计9888927286518025净利润3525807981005资产总计20695213662254423915少数股东损益197324446561短期借款300000非现金支出844753758762应付票据及应付账款1658178119082034非经营收益-73600预收账款0000营运资金变动398808282其它流动负债4274458849085228经营活动现金流1718174420842411流动负债合计6232637068157262资产-415-136-136-136长期借款0000投资-249000其它长期负债197197197197其他-1337000非流动负债合计197197197197投资活动现金流-2001-136-136-136负债总计6429656770127459债权募资300-30000实收资本2819281928192819股权募资0000归属于母公司所有者权益13426136351392214284其他-298-377-511-643少数股东权益840116416102172融资活动现金流2-677-511-643负债和所有者权益合计20695213662254423915现金净流量-28293014371631备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月23日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022A海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究燕京啤酒0007294信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘水井坊投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见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