事件：公司披露23年半年报，23H1收入76.2亿元，同比+10.4%；归母净利5.1亿元，同比+46.6%。23Q2营收41.0亿，同比+7.6%；归母净利4.5亿，同比+28.5%。
　　中高档产品收入增速快，吨价提升显著。23H1公司啤酒销量229.04万吨、同比+6.4%，啤酒业务吨价3083元，同比+2.9%。Q2销量132.7万吨，同比+2.3%，吨价3088元，同比+5.3%。中高档酒收入45.8亿元，同比+12.8%，主要系U8持续放量。分地区看，华北/华东/华南/华中/西北23H1收入分别为31.83/4.23/18.71/5.34/3.06亿元，同比+27.87%/-9.48%/9.80%/-1.86%/-15.08%。
　　控费降本增效，子公司减亏显著。23H1公司吨成本1,794/千升，同比+1.58%；毛利率同比+1.66pct升至41.56%。Q2吨成本1,678/千升，同比+2.61%；毛利率45.7%，同增1.4pct。主要系U8占比不断提升带动结构上行。23Q2销售/管理费用率分别为9.4%/12.7%，同比-1.7/1.8pct。管理费用率提升主要系公司通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，并因此产生了一定的成本费用；辞退福利23H1增加0.86亿元。子公司漓泉/惠泉净利润同比+34%/41%，少数股东损益同比+120%，子公司减亏显著。23H1归母净利率6.7%，同比+1.7pct；23Q2归母净利率11.0%，同比+1.8pct。
　　投资建议：大单品U8持续放量使中高档产品收入加速增长，带动整体毛利率提升。公司持续提升管理效能，强化总部职能，在产销分离、数字化管理、供应链转型、人才储备发展等多维度发力，提升盈利能力。预计2023-2024年营收/归母净利分别同比增加11%/11%、61%/42%。维持增持-A的投资评级,6个月目标价12.4元，相当于2023年62x PE。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期；新品推广不及预期；管理层变动；食品安全事件的风险。
　　

研究报告全文：公司快报燕京啤酒2023年08月23日公司快报燕京啤酒000729SZ证券研究报告U8带动产品结构升级盈利改善显著啤酒投资评级增持-A事件公司披露23年半年报23H1收入762亿元同比104归母净利51亿元同比46623Q2营收410亿同比76归维持评级母净利45亿同比2856个月目标价1244元股价2023-08-211054元中高档产品收入增速快吨价提升显著23H1公司啤酒销量22904万吨同比64啤酒业务吨价3083元同比29Q2销量1327交易数据万吨同比23吨价3088元同比53中高档酒收入458亿元总市值百万元2970740同比128主要系U8持续放量分地区看华北华东华南华中流通市值百万元2645076西北23H1收入分别为31834231871534306亿元同比总股本百万股2818542787-948980-186-1508流通股本百万股25095612个月价格区间8431419元控费降本增效子公司减亏显著23H1公司吨成本1794千升同比158毛利率同比166pct升至4156Q2吨成本1678千升股价表现同比261毛利率457同增14pct主要系U8占比不断提升带燕京啤酒沪深300动结构上行23Q2销售管理费用率分别为94127同比54-1718pct管理费用率提升主要系公司通过定岗定编优化用工模式44提升人均效率并因此产生了一定的成本费用辞退福利23H1增加0863424亿元子公司漓泉惠泉净利润同比3441少数股东损益同比12014子公司减亏显著23H1归母净利率67同比17pct23Q2归母净4-6利率110同比18pct-162022-082022-122023-042023-08投资建议大单品U8持续放量使中高档产品收入加速增长带动整资料来源Wind资讯体毛利率提升公司持续提升管理效能强化总部职能在产销分离升幅1M3M12M数字化管理供应链转型人才储备发展等多维度发力提升盈利能力相对收益-29-80295预计2023-2024年营收归母净利分别同比增加11116142维绝对收益-53-135194持增持-A的投资评级6个月目标价124元相当于2023年62xPE赵国防分析师SAC执业证书编号S1450521120008风险提示宏观经济增速不及预期新品推广不及预期管理层变动zhaogf1essencecomcn食品安全事件的风险邢乐涵分析师SAC执业证书编号S1450523010001TableFinance1百万元202120222023E2024E2025Exinglhessencecomcn主营收入1196113202146931634017967相关报告净利润2283525658041207盈利改善显著业绩高增2023-04-21每股收益元008012020029043子公司减亏显著盈利加速2023-04-18每股净资产元496506527553592释放利润增速亮眼看好U8放量2022-10-28带来的弹性盈利和估值202120222023E2024E2025E市盈率倍1303843525370246市净率倍2222222120净利润率1927384967净资产收益率1726415782股息收益率0408091523ROIC214983131237数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报燕京啤酒财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E营业收入119610132021146928163398179672成长性减营业成本73629825958953997513103924营业收入增长率94104111110营业税费1096411527126361405215452营业利润增长率-77570467425549销售费用1559016336182191928118866净利润增长率158545614250管理费用1438014128152801634017069EBITDA增长率-116161332296385研发费用20892365249827783054EBIT增长率-209709815557603财务费用-1190-1533-1469-1144-1258NOPLAT增长率-1511046612534587资产减值损失639901800800800投资资本增长率-121-54-29-121-53加公允价值变动收益02-6722-37净资产增长率0721424871营业利润44046915101431445022378利润率加营业外净收支9931767676毛利率384374391403422利润总额44466946102191452722455营业利润率37526988125减所得税15171455214130434704净利润率1927384967净利润228035235655803912071EBITDA营业收入8589107124157EBIT营业收入22355779116资产负债表运营效率百万元202120222023E2024E2025E固定资产周转天数260225189154126货币资金5059461102668458345798287流动营业资本周转天数-20-30-25-20-17交易性金融资产202-679052流动资产周转天数263276280287298应收帐款21503661237841843319应收帐款周转天数68778应收票据-55102024存货周转天数116110110108104预付帐款14931216219913652358总资产周转天数571547512479459存货3911341410481285023053125投资资本周转天数280231199166137其他流动资产629617602616611投资回报率持有至到期投资-----ROE1726415782长期股权投资31065735573557355735ROA1527385176投资性房地产--ROIC214983131237固定资产8445480502734456638759329费用率在建工程432580580580580销售费用率130124124118105无形资产87808942864483468048管理费用率12010710410095资产总额194199206945211267223863234328财务费用率-10-12171717应付帐款3549340692403894806946678偿债能力应付票据-----资产负债率281311296304288其他流动负债1826918625211191872819338负债权益比390451421437404长期借款--流动比率175173195210239其他非流动负债7141969110312621445速动比率102107117134159负债总额5447564286626116805867461利息保障倍数-226-299-57-113-1651少数股东权益56358402108251427019951分红指标股本2818528185281852818528185DPS元004-010015024留存收益106669106722109645113349118731分红比率49400483539554股东权益139724142659148656155805166867股息收益率0300091523现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润292854915655803912071EPS元008012020029043加折旧和摊销74617193735573557355BVPS元476476489502521资产减值准备639901---PEX16851090525370246公允价值变动损失-02-6722-37PBX2929222120财务费用25224-1469-1144-1258PFCF26634360167188投资损失-363-417-300-300-300PS3229201817少数股东损益6481968242334455680EVEBITDA18921015311177营运资金的变动73385295-44782093-3622CAGR620523415577479经营活动产生现金流量162511717992541951019890PEG2721130605投资活动产生现金流量-14061-20010165255375ROICWACC0408142341融资活动产生现金流量-227116-3676-3153-5435REP6035211408资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报燕京啤酒公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报燕京啤酒免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限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