研究报告全文：证券研究报告固收信用债周度跟踪230818-230825华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年8月27日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员文晨昕市场回顾SACNoS0570520110003wenchenxinhtsccom2023年8月18日至2023年8月25日利率债收益率多数上行信用债SFCNoBSF414862128972068收益率多数下行信用利差普遍下行信用债发行规模上升票面利率较低研究员杨剑坤二级成交中活跃成交以中高等级中短期央国企为主截至8月25日SACNoS0570523070002yangjiankunhtsccom各行业利差环比前一周多数下行从一级发行规模上升等角度看最近一周861063211166信用债市场活跃度有所上升研究员朱沁宜SACNoS0570523080005zhuqinyihtsccom收益率曲线利率债收益率多数上行信用利差普遍下行SFCNoBTF1998621289722282023年8月18日至2023年8月25日利率债收益率多数上行其中1Y联系人王晓宇中债国开债上行幅度最大为80BP信用债收益率多数下行其中3Y中SACNoS0570122070156wangxiaoyuhtsccom债中短期票据与3Y中债城投债下行幅度较大信用利差普遍下行其中1Y862128972228中短票与3Y城投债下行幅度较大二永债利差多数下行其中5Y二级资本债与1Y永续债利差下行幅度较大华泰证券研究所分析师名录一级发行信用债发行规模上升票面利率较低上周信用债一级发行规模上升发债主体以AAAAA为主发行利率较低仅统计主要非金融企业信用债品种超短融短融中票企业债一般公司债统计到信用债发行292期其中超短融119期短融27期中票101期企业债6期公司债39期取消发行12期发行规模总计2907亿元一级发行的票面利率较低292期信用债中248期票面利率低于期信用利差低于4202100BP低等级中短票利差位于历史较高分位二级成交活跃成交主体以中高等级中短期央国企为主活跃成交主体以中高等级中短期央国企为主分类型来看城投债成交BP现值75分位量前二十主体评级以AAAAA为主成交量最大的省份是江苏成交期40050分位25分位限多在1-3年地产债成交量前二十的主体以AAA为主其中地产债AAA总成交规模达到16221亿元成交期限多在1-3年民企债成交量前二十300主体评级多为AAA其中民企债AAA总成交规模达到6569亿元成交期限多在05年以内200信用利差行业利差中位数多数下行计算机行业利差绝对水平较高100分行业看2023年8月25日各等级利差中位数环比前一周多数下行计算机行业绝对利差维持较高水平以AAA评级为例31个行业中有30个0行业的利差下行其中轻工制造行业下行幅度最大为10BP从AAA评1Y5Y3Y1Y5Y3Y1Y5Y级最新绝对水平看31个行业中城投房地产煤炭等29个行业行业利AAAAAAAAAAAA-差中位数在100BP以下计算机行业利差中位数为311BP轻工制造行业资料来源华泰研究利差中位数为256BP风险提示数据口径偏差公开信息披露不全免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究正文目录收益率曲线利率债收益率多数上行信用利差普遍下行3一级发行信用债发行规模上升票面利率较低5二级成交活跃成交主体以中高等级中短期央国企为主10信用利差行业利差中位数多数下行计算机行业利差绝对水平较高14风险提示14图表目录图表1利率债收益率多数上行信用利差普遍下行3图表2中短期票据收益率多数位于25分位值以下4图表3城投债收益率多数位于25分位值以下4图表4低等级中短票利差位于历史较高分位4图表5低等级城投债信用利差位于较高历史分位4图表6低等级二级资本债利差处于较高历史分位5图表7低等级永续债利差处于较高历史分位5图表8信用债发行规模上升票面利率较低5图表9活跃成交主体以中高等级中短期央国企为主10图表10高收益成交中21远洋控股PPN001H9龙控01成交收益率较高12图表11行业利差中位数多数下行计算机行业利差绝对水平较高14免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究收益率曲线利率债收益率多数上行信用利差普遍下行2023年8月18日至2023年8月25日利率债收益率多数上行其中1Y中债国开债上行幅度最大为80BP信用债收益率多数下行其中3Y中债中短期票据与3Y中债城投债下行幅度较大信用利差普遍下行其中1Y中短票与3Y城投债下行幅度较大二永债利差多数下行其中5Y二级资本债与1Y永续债利差下行幅度较大图表1利率债收益率多数上行信用利差普遍下行一区间利率债收益率和波动中债国开债中债国债期限1Y3Y5Y7Y10Y期限1Y3Y5Y7Y10Y收益率205233247268267收益率190222239255257波动BP80182111-01波动BP6324220306二信用债收益率中债中短期票据中债城投债期限1Y2Y3Y4Y5Y期限1Y2Y3Y4Y5YAAA226244260265276AAA233252267282299AAA232250265277291AA239263284306322AA242261281301325AA248273298331346AA247283315341365AA2261305340373394AA-489525557583607AA-368530569604626三区间信用债收益率波动BP中债中短期票据中债城投债期限1Y2Y3Y4Y5Y期限1Y2Y3Y4Y5YAAA05-0503-15-33AAA05-1200-32-28AAA2812-02-18-22AA-05-32-300802AA2812-22-28-02AA15-52-80-72-78AA2802-72-18-12AA2-25-82-90-82-48AA-2802-72-18-12AA--0518-110-82-58四信用债信用利差BP基于国开债中债中短期票据中债城投债期限1Y2Y3Y4Y5Y期限1Y2Y3Y4Y5YAAA2117271928AAA2826333651AAA2724313144AA3436506074AA3735475677AA4346658599AA42578196117AA25678107127147AA-284299323338359AA-163303336358379五区间信用利差变化BP中债中短期票据中债城投债期限1Y2Y3Y4Y5Y期限1Y2Y3Y4Y5YAAA-75-37-15-37-54AAA-75-45-17-54-49AAA-51-21-19-40-43AA-85-65-47-14-19AA-52-20-39-50-23AA-65-85-97-94-99AA-52-31-89-40-33AA2-105-115-107-104-69AA--51-31-89-40-33AA--85-15-127-104-79六二永债收益率中债二级资本债中债永续债期限1Y2Y3Y4Y5Y期限1Y2Y3Y4Y5YAAA-235263284304306AAA-252277298314325AA242265290310316AA253279303324335AA250282319340358AA273307340374391AA-345381425454473AA-391433491528545七区间二永债收益率波动BP中债二级资本债中债永续债期限1Y2Y3Y4Y5Y期限1Y2Y3Y4Y5YAAA--1542133221AAA-6151191039AA072106-06-15AA4141191039AA1731-14-56-145AA-109-49-5100-01AA-1731-14-56-145AA--109-39-510000八二永债利差BP基于国开债免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究中债二级资本债中债永续债期限1Y2Y3Y4Y5Y期限1Y2Y3Y4Y5YAAA-3037505859AAA-4751656877AA3738576469AA4853697887AA45558694111AA6881106128143AA-140154192208226AA-186207257282297九二永债利差变化BP中债二级资本债中债永续债期限1Y2Y3Y4Y5Y期限1Y2Y3Y4Y5YAAA--9510-051000AAA--191801-1219AA-73-12-11-28-36AA-390801-1219AA-63-02-31-78-166AA-189-82-69-22-21AA--63-02-31-78-166AA--189-72-69-22-21资料来源Wind华泰研究图表2中短期票据收益率多数位于25分位值以下图表3城投债收益率多数位于25分位值以下现值75分位现值75分位8850分位25分位50分位25分位776655443322111Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5YAAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAAAAA-注图表2345历史分位值起点均为2015年1月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4低等级中短票利差位于历史较高分位图表5低等级城投债信用利差位于较高历史分位BP现值75分位BP现值75分位40040050分位25分位50分位25分位35030030025020020015010010050001Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5YAAAAAAAAAAAA-AAAAAAAAA2AA-资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究图表6低等级二级资本债利差处于较高历史分位图表7低等级永续债利差处于较高历史分位BP现值75分位BP现值75分位25025分位50分位35025分位50分位3002002501502001001501005050001Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5YAAA-AAAAAA-AAA-AAAAAA-资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究一级发行信用债发行规模上升票面利率较低上周信用债一级发行规模上升发债主体以AAAAA为主发行利率较低仅统计主要非金融企业信用债品种超短融短融中票企业债一般公司债统计到信用债发行292期其中超短融119期短融27期中票101期企业债6期公司债39期取消发行12期发行规模总计2907亿元一级发行的票面利率较低292期信用债中248期票面利率低于4202期信用利差低于100BP图表8信用债发行规模上升票面利率较低债券简称票面利率发行规模利差主体债项评级企业性质发行人简称发行期限行业亿BP一超短融23中建八局SCP0101841027AAA--央企中建八局30D建筑工程23大唐发电SCP0051842020AAA--央企大唐发电60D电力23北控集SCP0031891024AAA--国企北控70D综合23华能集SCP0161902027AAA--央企华能公司92D电力23中交建SCP0081922019AAA--央企中国交建127D建筑工程23南通城建SCP0051971034AAA--国企南通城建93D城投23中交建SCP0091972525AAA--央企中国交建123D建筑工程23沪电力SCP0161972538AAA--央企上海电力58D电力23苏交通SCP0171982033AAA--国企苏交通90D城投23杭实投SCP0031997535AAA--国企杭实集团60D综合23江铜SCP0101991531AAA--国企江铜集团90D有色金属23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