核心观点
　　美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上的讲话并未明显超预期，整体延续了数据依赖的基调，并未对中性利率、通胀目标等市场关心的“宏大叙事”有太多讨论。部分投资者认为“增长超过趋势”、“如果需要准备继续加息”等表态偏鹰，不过我们认为这仍属于数据依赖的范畴，并且鲍威尔也提及了近期通胀下行和劳动力市场放缓。和去年会议时“沃尔克式”的发言相比，鲍威尔的状态明显更松弛。正如他所说，虽然仍存在不确定性，但是做得过多和过少的风险正在变得平衡，美联储加息周期也正在接近尾声，9月不加息是大概率事件。
　　数据依赖：强劲的基本面、下行的通胀、缓慢降温的就业市场
　　美联储仍处于数据依赖模式，当前增长高于趋势水平、通胀较快回落但距2%仍远、劳动力市场缓慢再平衡的状况是判断美联储货币政策的基础。美联储注意到经济可能不会出现预期中的降温，如果增长持续高于预期，可能证明继续加息的必要性。通胀近期进展可喜，这个过程还有很长的路要走。劳动力市场的再平衡仍在继续但未完成，工资增长继续放缓，但需要降速至与2%通胀一致的程度。
　　宏大叙事：并未提及重估长期中性利率或通胀目标
　　鲍威尔没有提及需要对长期中性利率进行重估。虽然中性利率很难确认，但是美联储政策处于限制性水平，实际利率远高于对中性利率的主流预测。鲍威尔坚持2%的通胀目标。美联储仍然以2%为通胀目标，并致力于实现和维持限制性的货币政策的立场，以便随着时间的推移将通胀降至该水平。
　　政策操作：加息窗口未关闭但更谨慎，不确定环境下保持敏感度
　　鲍威尔未关闭进一步加息的大门，不过持谨慎态度。美联储将谨慎行事，决定是否进一步收紧政策，或者保持政策利率不变并等待进一步的数据。鲍威尔表示未来仍充满不确定性，政策保持敏感度。美联储正在“在多云的天空下通过星星导航”，这些不确定可能来源于货币紧缩的滞后效应，也可能来源于供需错位对劳动力市场和通胀形势的影响，美联储将根据数据的整体情况以及不断变化的前景和风险来评估进展。
　　风险提示：美国通胀重新持续超预期；地缘关系持续紧张。