1年期LPR下调10BP，5年期LPR维持不变
　　2023年8月21日，8月LPR报价出炉，1年期LPR利率从3.55%下调至3.45%，5年期维持在4.20%。虽然此前市场对LPR“非对称下调”有一定预期，但在地产需求尚待改善的情况下，5年期LPR维持不变不及市场预期。本次LPR报价相对确定的几个影响是：第一，存款利率下调条件已经具备，根据去年央行提出的新机制，存款可以跟随1年期LPR和十年国债调整，关键是幅度。第二，本轮政策利率降幅>LPR降幅，对应宽货币效应>宽信用效应，利好债市。第三，缓解银行净息差可能也是为了后续化解地方债务风险做准备，无论是展期降息还是置换，都需要偏宽松的流动性水平和偏低的利率水平。
　　保护银行利润和净息差，缩小存量房贷和新增房贷利差
　　本次5年期LPR不动，我们认为可能有两点考虑：（1）保护银行利润和净息差。5年期LPR挂钩居民房贷，也是长期贷款的定价基准，是银行利息收入的重要来源。（2）缩小存量房贷和新增房贷利差。此前央行已经表态指导银行降低存量房贷利率，相关措施可能正在研究中。如果5年期LPR下调，则新增房贷和存量房贷都要下调，二者利差持平。但如果5年期LPR不动，单独降存量房贷，有助于缩小二者息差，减少提前还贷问题。
　　期待后续地产政策，关注存量房贷利率调整
　　后续关注的问题方面，我们认为需要关注后续地产需求如何调控。市场对一线政策调整优化预期较高，本次5年期LPR不动，意味着房贷利率不变，只有期待之后出台更大力度的地产政策。另外，关注存量房贷利率能否较快调整。如果不能较快调整，随着后续存款利率下调，可能导致提前还贷继续。
　　利率传导非完全市场化，关注完善利率传导和调节机制
　　当前的利率传导机制可以概括为：MLF→LPR→存款，但实际中央行不仅决定着MLF利率，还调控着LPR的加点幅度和节奏，存款利率市场化程度略高，但也受自律机制引导，整个利率传导过程并非完全市场化，且由于需要调控的利率较多，难度不低，灵活性有待提高。此外，无论是2019年以来的银行让利实体、息差收窄，还是未来（可能的）让利减少、息差回升，都需要政策引导，银行定价权有待提升，仍存在利率双轨制问题。总之，利率传导和调节机制如何完善仍是需要探讨的话题。
　　风险提示：汇率超预期，地产政策超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收如何理解LPR的非对称下调华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年8月21日中国内地动态点评SFCNoAMB145861063211166研究员吴宇航1年期LPR下调10BP5年期LPR维持不变SACNoS0570521090004wuyuhanghtsccom2023年8月21日8月LPR报价出炉1年期LPR利率从355下调至8610632111663455年期维持在420虽然此前市场对LPR非对称下调有一定预期但在地产需求尚待改善的情况下5年期LPR维持不变不及市场预华泰证券研究所分析师名录期本次报价相对确定的几个影响是第一存款利率下调条件已经LPR具备根据去年央行提出的新机制存款可以跟随1年期LPR和十年国债调整关键是幅度第二本轮政策利率降幅LPR降幅对应宽货币效应宽信用效应利好债市第三缓解银行净息差可能也是为了后续化解地方债务风险做准备无论是展期降息还是置换都需要偏宽松的流动性水平和偏低的利率水平保护银行利润和净息差缩小存量房贷和新增房贷利差本次5年期LPR不动我们认为可能有两点考虑1保护银行利润和净息差5年期LPR挂钩居民房贷也是长期贷款的定价基准是银行利息收入的重要来源2缩小存量房贷和新增房贷利差此前央行已经表态指导银行降低存量房贷利率相关措施可能正在研究中如果5年期LPR下调则新增房贷和存量房贷都要下调二者利差持平但如果5年期LPR不动单独降存量房贷有助于缩小二者息差减少提前还贷问题期待后续地产政策关注存量房贷利率调整后续关注的问题方面我们认为需要关注后续地产需求如何调控市场对一线政策调整优化预期较高本次5年期LPR不动意味着房贷利率不变只有期待之后出台更大力度的地产政策另外关注存量房贷利率能否较快调整如果不能较快调整随着后续存款利率下调可能导致提前还贷继续利率传导非完全市场化关注完善利率传导和调节机制当前的利率传导机制可以概括为MLFLPR存款但实际中央行不仅决定着MLF利率还调控着LPR的加点幅度和节奏存款利率市场化程度略高但也受自律机制引导整个利率传导过程并非完全市场化且由于需要调控的利率较多难度不低灵活性有待提高此外无论是2019年以来的银行让利实体息差收窄还是未来可能的让利减少息差回升都需要政策引导银行定价权有待提升仍存在利率双轨制问题总之利率传导和调节机制如何完善仍是需要探讨的话题风险提示汇率超预期地产政策超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究不寻常的非对称下调8月LPR报价点评2023年8月21日8月LPR报价出炉1年期LPR利率从355下调至3455年期维持在420虽然此前市场对LPR非对称下调有一定预期但在地产需求尚待改善的情况下5年期LPR维持不变不及市场预期LPR虽然是由银行报价形成但从近几年调整情况看政策取向也是关键本次5年期LPR不动我们认为可能有两点考虑1保护银行利润和净息差上周Q2执行报告中央行表示商业银行维持稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平这是2020年金融让利实体以来监管首次明确银行利润的合理性此外周末会议再次提到金融支持实体经济价格要可持续均在传递约束贷款价格战保护银行净息差的政策取向5年期LPR挂钩居民房贷也是长期贷款的定价基准是银行利息收入的重要来源2缩小存量房贷和新增房贷利差此前央行已经表态指导银行降低存量房贷利率相关措施可能正在研究中如果5年期LPR下调则新增房贷和存量房贷都要下调二者利差持平但如果5年期LPR不动单独降存量房贷有助于缩小二者息差减少提前还贷问题但几个新问题随之而来一是后续地产需求如何调控降房贷利率不一定有效但仍是积极之举目前地产销售数据持续偏弱二手房挂牌价跌量升地产市场信心尚未恢复市场对一线政策调整优化预期较高本次5年期LPR不动意味着房贷利率不变据Q2执行报告全国343城市中只有13个城市取消了首套房贷利率下限其余还在挂钩LPR只有期待之后出台更大力度的地产政策才更有利于恢复市场信心二是存量房贷利率能否很快调整如果不能较快调整随着后续存款利率下调可能导致提前还贷继续三是如何捋顺利率传导机制当前的利率传导机制可以概括为MLFLPR存款但实际中央行不仅决定着MLF利率还调控着LPR的加点幅度和节奏存款利率市场化程度略高但也受自律机制引导整个利率传导过程并非完全市场化且由于需要调控的利率较多难度不低灵活性有待提高此外无论是2019年以来的银行让利实体息差收窄还是未来可能的让利减少息差回升都需要政策引导银行定价权有待提升仍存在利率双轨制问题总之利率传导和调节机制如何完善仍是需要探讨的话题相对确定的几个影响是第一存款利率下调条件已经具备根据去年央行提出的新机制存款可以跟随1年期LPR和十年国债调整关键是幅度第二本轮政策利率降幅LPR降幅对应宽货币效应宽信用效应利好债市第三缓解银行净息差可能也是为了后续化解地方债务风险做准备无论是展期降息还是置换都需要偏宽松的流动性水平和偏低的利率水平免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究图表11年期LPR利率下调10BP5年期维持不变中国贷款市场报价利率LPR1年中国贷款市场报价利率LPR5年504846444240383634323019-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-04资料来源Wind华泰研究风险提示1汇率超预期如果汇率超预期可能对货币政策形成制约2地产政策超预期如果地产政策超预期可能影响地产链恢复情况经济向上动力加强债市收益率可能进一步上行免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究免责声明分析师声明本人张继强吴宇航兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强吴宇航本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入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