核心观点
　　美联储加息周期已经接近尾声，虽通胀下行但距离2%仍有明显距离，降息预期不断后移，财政部发债、日本YCC调整等扰动进一步放大了市场波动，负carry下美债多头似乎正在逐渐失去耐心。市场状况方面，国内社融和经济数据增速放缓，央行降息超预期，关注政策效力。海外美国二次通胀担忧是热点，9月不加息为大概率事件。多因素扰动下海外市场risk off情绪延续。国内债市长期逻辑延续，短期或低位震荡。股市面临北上资金流出压力，关注政策积极因素与含金量。
　　核心主题：美债的多事之秋
　　负carry下美债多头似乎正逐渐失去耐心，主要驱动因素如下：第一，美通胀虽下行但距离2%仍有距离，市场预期的降息时点不断后移。第二，美财政部陷入“恶性循环”，美债供给压力增大。第三，多因素驱动下投资者对于美债需求减少的担忧升温。第四，深度倒挂下，美债融资成本较高。第五，利率上行担忧仍在。应对思路：1）重要宏观变量未得到确认前，建议购买短端美债进行现金管理，静待时机。2）利率上升风险加大叠加高利率+高债务的发展模式或难长期持续背景下，做陡美债曲线仍具性价比。3）中长期看美通胀或难以下降到2%，2%左右的长期限TIPS或极具诱惑力。
　　市场状况评估：国内基本面仍待改善，美二次通胀担忧升温
　　国内基本面仍处于待改善格局，7月社融和经济数据放缓，央行降息超预期，关注政策效能。美二次通胀担忧是热点，暂未看到通胀下降至2.0%的明确路径，9月不加息为大概率事件；7月零售销售数据显示美消费韧性仍存。
　　国内第二轮政策密集出台期，货币政策稳增长力度加大，央行降息超预期。
　　财政力度与当前的经济状况不匹配，化债政策待出。地产政策政治局会议基调变化，关注一线城市和城中村改造政策落地。继续关注地方债务化解、房地产、活跃资本市场等领域政策。
　　配置建议：Risk off情绪延续，风险资产承压
　　美二次通胀担忧、美债供给、日本YCC调整等扰动下，市场risk off情绪延续，风险资产继续承压。国内经济数据待改善背景下央行降息超预期，利好债市，后续地产、化债、资本市场等政策仍是焦点。债市短期或低位震荡，重回调整是机会、不追涨。股市整体处于蓄势期，近日调整后可关注积极信号。多因素共振推高美债十年期利率破高位，负carry下美债多头似正逐渐失去耐心。短债+做陡曲线+配置长端TIPS颇具性价比。美股高拥挤度已有一定缓解，但高估风险仍存，继续维持偏谨慎态度。多因素助涨美元指数，人民币汇率近期承压，黄金短期或震荡加剧，逢低关注。
　　后续关注：国内利率数据，海外地产、失业相关数据
　　国内：1年期和5年期LPR数据。海外：1）美二手房销量年率；2）8月18日美周度MBA抵押贷款申请指数环比；3）8月标普全球-美国制造业PMI；4）8月19日当周首次申领失业救济人数。
　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收美债的多事之秋华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年8月18日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员陶冶核心观点SACNoS0570522040001taoye019714htsccom美联储加息周期已经接近尾声虽通胀下行但距离2仍有明显距离降息862128972228预期不断后移财政部发债日本调整等扰动进一步放大了市场波动YCC研究员何颖雯负carry下美债多头似乎正在逐渐失去耐心市场状况方面国内社融和经SACNoS0570522090002heyingwenhtsccom济数据增速放缓央行降息超预期关注政策效力海外美国二次通胀担忧861063211166是热点9月不加息为大概率事件多因素扰动下海外市场riskoff情绪延续国内债市长期逻辑延续短期或低位震荡股市面临北上资金流出压力关注政策积极因素与含金量核心主题美债的多事之秋负carry下美债多头似乎正逐渐失去耐心主要驱动因素如下第一美通胀虽下行但距离2仍有距离市场预期的降息时点不断后移第二美财政部陷入恶性循环美债供给压力增大第三多因素驱动下投资者对于美债需求减少的担忧升温第四深度倒挂下美债融资成本较高第五利率上行担忧仍在应对思路1重要宏观变量未得到确认前建议购买短端美债进行现金管理静待时机2利率上升风险加大叠加高利率高债务的发展模式或难长期持续背景下做陡美债曲线仍具性价比3中长期看美通胀或难以下降到22左右的长期限TIPS或极具诱惑力市场状况评估国内基本面仍待改善美二次通胀担忧升温国内基本面仍处于待改善格局7月社融和经济数据放缓央行降息超预期关注政策效能美二次通胀担忧是热点暂未看到通胀下降至20的明确路径9月不加息为大概率事件7月零售销售数据显示美消费韧性仍存国内第二轮政策密集出台期货币政策稳增长力度加大央行降息超预期财政力度与当前的经济状况不匹配化债政策待出地产政策政治局会议基调变化关注一线城市和城中村改造政策落地继续关注地方债务化解房地产活跃资本市场等领域政策配置建议Riskoff情绪延续风险资产承压美二次通胀担忧美债供给日本YCC调整等扰动下市场riskoff情绪延续风险资产继续承压国内经济数据待改善背景下央行降息超预期利好债市后续地产化债资本市场等政策仍是焦点债市短期或低位震荡重回调整是机会不追涨股市整体处于蓄势期近日调整后可关注积极信号多因素共振推高美债十年期利率破高位负carry下美债多头似正逐渐失去耐心短债做陡曲线配置长端TIPS颇具性价比美股高拥挤度已有一定缓解但高估风险仍存继续维持偏谨慎态度多因素助涨美元指数人民币汇率近期承压黄金短期或震荡加剧逢低关注后续关注国内利率数据海外地产失业相关数据国内1年期和5年期LPR数据海外1美二手房销量年率28月18日美周度MBA抵押贷款申请指数环比38月标普全球-美国制造业PMI48月19日当周首次申领失业救济人数风险提示美国通胀重新超预期地缘关系持续紧张免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究美债的多事之秋近期各期限美债利率都有不同程度上行其中长端更为明显8月15日10年期美债收益率突破42直逼去年10月的高位美联储加息周期已经接近尾声不过降息预期不断后移财政部发债日本YCC调整等扰动进一步放大了市场波动负carry下美债多头似乎正在逐渐失去耐心具体来看第一今年美债一度受到投资者追捧美联储转向预期是核心因素主要驱动力从衰退压力金融风险通胀下行不过这三大驱动中前两者暂时被证伪通胀下行但距离2仍有明显距离似乎也不足以推动降息定价市场预期的降息时点不断后移图表1美国通胀下降不过距离2仍有明显距离图表2市场预期首次降息的时间点不断后移预期首次降息时间美国CPI同比美国核心CPI同比102406924048240276240152311423103230821230602305190119072001200721012107220122072301230723012303230523062308资料来源Wind华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究67月美国CPI数据接连低于彭博一致预期市场反应却相对平淡如何理解年内来看商品价格反弹7月PPI触底回升叠加10月开始医疗保险项可能由负转正即使以二手车为代表的核心商品和房租未来几个月大概率继续降温未来CPI下行趋势可能会遭遇更多波折图表3商品价格变动一般小幅领先CPI变化图表4PPI同比触底回升CRB商品指数同比美国CPI同比右美国PPI环比右美国PPI同比60101420501281540103061082046051024000210005200210302404415010407101316192219012001210122012301资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究图表5由于技术性原因CPI医疗服务分项每12个月发生大幅变动图表6核心CPI三大关键分项走势环比折年率核心商品住房租金除住房外核心服务CPI医疗服务环比1030082506200415021000502004506100815200120062011210421092202220722122305190219082002200821022108220222082302资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究展望明年领先CPI房租分项大约12个月的新租约价格已经跟随房价反弹而工资增速继续处于高位通胀下行后消费者信心改善需求仍有一定支撑我们认为暂时看不到通胀降至2的明确路径并且不排除后续会重新反弹走高的可能1976年CPI一度明显下降但是此后快速攀升并于1980年3月达到148我们认为当时CPI绝对水平更高第二次石油危机冲击历史经验未必适用未来出现恶性通胀的概率并不高不过也需要适当提防通胀下降后重新升温风险图表7新租约价格已经反弹创2020年以来新高图表8工资增速继续处于相对高位Zillow新租约价格指数私企非农平均时薪总计季调企业成本每小时报酬当季同比22009亚特兰大联储薪资增长指数3个月移动平均2100820007190061800517004160031500140021300112000170718031811190720032011210722032211230718051811190519112005201121052111220522112305资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9美国CPI走势和上世纪70年代对比美国CPI同比202309202306美国CPI同比196603198212右12161014128106846240220666870727476788082资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究第二美国财政部陷入恶性循环只能通过增量发债满足不断上升的利息支出并且发债结构上以中长期为主美债面临更大的供给压力我们在报告美债供给增加的缘由和启示20230810中强调美国存在陷入债务增发利息支出上升赤字率走高更大规模发债这一恶性循环风险在美国国家信用担保下美债违约风险并不大不过更多的债务发行预计对美债供需将产生实质性扰动中长期美债利率面临一定上行压力图表10美国政府赤字率从2022H2开始快速上行图表11美国联邦政府平均债务成本走高失业率赤字率滚动12个月逆序右平均债务成本1620714615125101048365240210507076828894000612180003060912151821资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究第三供给压力下市场对美债需求端变化更为敏感高频拍卖数据受关注日本YCC调整的实际影响暂时可能有限不过也助长了投资者对于美债需求减少担忧8月11日美国财政部30年期国债拍卖投标倍数由7月的243小幅降至242一级交易商分配比率由109升至125但是并未超过2月158的年内高点从拍卖数据上看只能说需求略显平淡不过仍然推动了长端美债利率继续上行此外7月28日银宣布调整YCC政策即使当前数据来看暂时并未引发太多资金回流日本日债利率上行幅度有限且日元汇率继续下跌不过仍然助长了对美债的抛售情绪图表1230年期美债拍卖投标倍数和一级交易商获配率图表1330年期美债拍卖数据平谈长端利率继续上行投标倍数一级交易商获配率右美债收益率30Y美债收益率10Y351004490304280257040602050381540361030200534100003206081012141618202223012302230323042305230623072308资料来源FRED华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究图表14日本国内主要投资者净卖出外国证券图表15YCC调整后日本国债利率上行有限日元汇率贬值亿日元权益债券美元兑日元日债利率10Y右300001500700652000014506010000055140050013504510000040130200000350303000012502540000120020230123022303230423052306230723012302230323042305230623072308资料来源FRED华泰研究资料来源Wind华泰研究第四美债曲线深度倒挂投资美债将承受较高的融资成本负carry导致美债持有体验不佳除了养老金等部分真钱realmoney机构外其他投资者可能会选择暂时离场观望图表16美债曲线深度到挂7月16日8月9日8月16日605550454035301M3M6M1Y2Y3Y4Y5Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y25Y30Y资料来源Bloomberg华泰研究第五一年一度的全球央行年会JacksonHole会议即将于8月2426日举行本次会议主题是全球经济的结构性转变StructuralShiftsintheGlobalEconomy部分投资者认为美联储主席鲍威尔可能在会上讨论高通胀环境下中性利率上升等问题进一步引发利率上行担忧应对思路1今年属于海外宏观小年除权益外多数资产价格以区间震荡为主在美联储降息等重要宏观变量未得到确认前建议购买短端美债进行现金管理耐心等待时机2做陡美债曲线仍然是胜率和赔率均相对较高的方向一方面财政部增发债务放大了长端美债波动增加了利率上行风险另一方面高利率高债务的发展模式或难长期持续无论是财政主动收缩拖累基本面还是美联储转向宽松最终促成降息的可能性不低3配置思路下除了名义债券还可以更多关注TIPS中长期看美国通胀下降到2以下的路径并不明确考虑到在未来数年可能与平均2以上的通胀共存我们认为2左右的长期限TIPS可能非常有诱惑力4中美利差再次达到历史高位但不是决定国内债市的主要矛盾免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究市场状况评估宏观象限国内基本面仍处于待改善格局7月社融和经济数据放缓央行降息超预期关注政策效能生产端7月工业增加值同比增速放缓至37Wind一致预期455消费端7月社零同比放缓至25Wind一致预期5277月主要金融数据不及预期新增社融053万亿新增信贷035万亿Wind一致预期分别为112万亿和084万亿结构上看固投消费环比略降消费方面暑期出行与电影消费需求热度仍存工业增长弱于预期电力纺织汽车等部分行业工业生产改善地产销售基于去年低基数继续回落基本面避险情绪升温压制商品价格除原油和玻璃外多数商品价格走弱海外美国二次通胀担忧是热点暂未看到通胀下降至20的明确路径9月不加息是大概率事件美7月零售销售环比增长07高于Bloomberg一致预期02数据显示美消费韧性仍存长端美债需求疲弱叠加PPI数据超预期回升推动美债收益率走高根据芝商所的FedWatch工具市场预期美联储下月同意暂停加息的可能性超908月处于加息空档期英国二季度GDP环比增长02高于预期和前值工资增长数据创纪录市场对英央行收紧政策担忧升温国内政策判断整体取向第二轮政策密集出台期央行降息超预期继续关注地方债务化解房地产活跃资本市场等领域政策货币政策货币政策稳增长力度加大央行降息幅度和时间均超出市场预期为对冲税期高峰等因素的影响维护银行体系流动性合理充裕8月15日央行开展2040亿元逆回购操作和4010亿元MLF操作1年期MLF中标利率下调15BP7天逆回购利率下调10BP本次逆回购和MFL进行了非对称降息兼顾了经济与空转套利风险此次降息呼应了政治局会议提出的用好政策空间找准发力方向央行下半年工作会议指出继续精准有力实施稳健的货币政策持续改善和稳定市场预期为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕发挥总量和结构性货币政策工具作用大力支持科技创新绿色发展和中小微企业发展着力增强新增长动能财政政策财政力度仍需加力化债政策待出各地促家居电子产品消费支持新能源汽车等促消费政策陆续推出加快充电基础设施建设等扩投资政策相继出台8月14日商务部表示将继续着力加强政策支持着力加强投资促进确保各项政策落地开花8月13日国务院发布关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见8月4日国家发展改革委财政部中国人民银行国家税务总局联合召开新闻发布会会议指出下一步发展改革委将会同有关方面精准有力实施宏观调控组织实施好阶段性政策的延续工作持续谋划研究一批针对性更强力度更大的储备政策根据形势变化及时分批出台实施地产政策政治局会议基调变化关注一线城市和城中村改造政策落地湖南省房地产平稳健康和安全运行协调小组办公室印发全省夏秋攻坚保交楼专项行动实施方案明确到今年年底前对全省保交楼专项借款项目恒大项目实行集中攻坚江西赣州提出要加快土地供应节奏贵州贵阳推进棚户区城中村改造山东发布房地产放松政策河南省政府办公厅发布持续扩大消费的若干政策措施其中提到促进住房消费等等免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究图表17宏观象限与政策判断注大类资产里中债与美债指债券价格而非收益率资料来源Wind华泰研究图表18中美欧日宏观象限分化加剧图表192023年8月15日股市重要指数估值PE-TTM分位数历史分位OECD综合领先指标6个月移动平均103中国美国欧元区日本上证指数102100101100中证100050创业板指3299927331981549732296CPI6个月中证500274上证5095移动平均942024681012沪深300注数据为2018年4月至2023年7月注上证指数上证50沪深300中证500分位数统计区间为2007年以来资料来源Wind华泰研究中证1000历史分位数统计区间为2014年12月以来创业板指历史分位数统计区间为2010年8月以来资料来源Wind华泰研究图表20四个层次流动性图表212023年8月15日四个方面看债市估值历史分位现状趋势外部流动性绝对水平宽松100偏松中性50偏紧12股市流动性紧缩狭义流动性信用利差12323期限利差223宏观流动性息差水平资料来源Wind华泰研究注绝对水平以2002年以来10年期国债收益率衡量期限利差以2002年以来国债曲线10Y-5Y利差息差水平以2013年以来1年AAA级同业存单与IRSFR007差值衡量信用利差以2008年以来3年AAA中票-3年国开债衡量资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究配置建议1大类资产美国二次通胀担忧美债供给日本YCC调整等扰动下市场riskoff情绪延续全球市场波动放大风险资产继续承压加息周期虽接近尾声但是降息的时点仍不明朗国内经济金融数据待改善背景下央行超预期降息利好债市但股市利好被北上资金流出压力所抵消后续地产债务化解资本市场等政策仍是焦点2国内债市央行降息超预期利好债市短期低位区间震荡央行降息超预期推动十年国债向下突破26阻力位步入25时代短期看或将在25-265区间窄幅震荡后续地产等政策可能带来小幅扰动短期重回调整是机会不追涨中长期看经济转型城投地产模式消退宏观债务负但驱动利率缓步下行趋势不改继续保持35年利率债或超长加超短债中短端信用弱资质城投短端博弈快速演绎二永债调整是机会3国内股市经过近日调整后可以关注积极信号政策处于第二轮密集兑现期期待修复股市供求关系的政策当然市场仍缺乏业绩驱动存量博弈特征明显股市整体处于蓄势期投资者进退两难市场主题轮动快此时需要开始从长期视角布局比如存在错杀的医药产业升级下的先进制造和AI链条4美债美债供给超预期背景下30年期美债拍卖需求疲弱PPI数据超预期共同推动美债十年期收益率一度升至4209加息周期已经接近尾声不过预期降息的时点不断后移财政部发债日本YCC调整等扰动进一步放大了市场波动负carry下美债多头似乎正在逐渐失去耐心应对上我们建议短债做陡曲线配置长端TIPS的思路5美股避险情绪继续拖累美股不过回调后美股过高的拥挤度已有一定缓解结构上医疗等偏防御类板块阶段性跑赢以罗素2000为代表的中小票调整明显美股预期标普500EPS在2024年达到12的增长率和债市明年5次降息的定价存在背离美股仍有一定高估风险对美股的态度仍维持偏谨慎6宏观策略上美债需求平淡PPI数据高于预期避险情绪升温助涨美元指数欧元区经济疲弱叠加日央行鹰派程度不及预期短期美元指数走强不过美元难有大幅走高仍是市场预期关注美元指数在103关键阻力位附近表现宏观数据待改善央行降息超预期人民币汇率近期承压后续走势关键可能是货币与财政政策将如何组合关注央行是否会动用工具支撑汇率近日美债收益率和美元指数双双上行打压金价海外紧缩周期尾声但降息节点尚不明朗黄金短期或震荡加剧保持逢低关注后续关注国内1年期和5年期LPR数据Bloomberg一致预期分别为340和405前值分别为355和420海外1美二手房销量年率Bloomberg一致预期415m前值416m关注美地产销售边际变化28月18日美周度MBA抵押贷款申请指数环比前值-08关注美房地产市场领先指标38月标普全球-美国制造业PMIBloomberg一致预期49前值49关注美制造业边际变化48月19日当周首次申领失业救济人数前值239k关注就业数据风险提示1美国通胀重新超预期若美国通胀迟迟不见明显缓解可能导致美联储加息幅度超预期引发全球风险资产回调2地缘关系持续紧张地缘冲突应归于影响重大但难于预判一类地缘局势与外交斡旋瞬息万变只能做持续跟踪和预案而不能跟随情绪做投资决策免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究免责声明分析师声明本人张继强陶冶何颖雯兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强陶冶何颖雯本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11