报告核心观点
　　华泰固收8月债市问卷显示投资者认为政策依然是焦点，房地产最受关注，但对一线放松尺度期待不高。债市预期重新收敛，投资者普遍认可十年国债利率将在2.6-2.7%窄幅震荡。品种上偏好长端利率债、二永债、中短端利率债，策略上更重视波段和杠杆。我们认为基本面弱现实格局未改，资金面偏松，降准降息仍有博弈空间，叠加欠配压力，债市逆转风险不大。但政策处于落地期，一线地产松绑呼之欲出，个别财富管理公司灰犀牛风险值得提防，供给略有扰动，长端利率突破前低难度仍存。继续建议3、5年利率债+中短端信用债，关注二永债逢低增持机会，曲线走陡概率略高。
　　市场关注点聚焦于后续政策、经济数据和灰犀牛风险
　　政治局会议之后各部委密集发声，但超预期举措并不多，谁出资金的问题仍是核心，短期政策博弈还在继续，焦点在地产、化债和资本市场政策。此外近期“灰犀牛”事件增多，尤其个别财富管理企业风险事件备受关注，对市场的冲击可能表现为：1、持有相关信托产品理财的上市公司股价受冲击；2、部分城投、地产企业通过第三方理财定融的难度加大，但类似业务近两年已经基本停滞；3、高净值客户群体受损，投资进一步保守化，中长期看公募、理财等是受益者；4、其他信托目前并不存在所谓的兑付问题，但需要警惕潜在的流动性冲击等尾部风险。5、关注政策反应，货币政策预计保持流动性稳定偏充裕。
　　地产政策最受关注，但一线城市放松尺度预期不高
　　几大政策中，“地产政策”受关注最多，且多数投资者认为地产政策将打破债市平衡，但普遍判断放松尺度会有所保留。上周经济观察网于8月8日报道8月一线城市将召开地产会议，政策呼之欲出，对债市情绪可能有所扰动，但要看具体力度，备选政策包括因区施策、认房不认贷、公积金政策、限价政策等，实际冲击有限。如果是限购限贷、首套房贷比率、落户等政策大幅放松，冲击可能超预期。而衡量可能的政策效果关键在三点：一是如何放松，二是放松后是否会对周边城市产生虹吸效应，三是，放松政策能否迅速改变行业局面未可知。总之，本轮政策大概率以托底为主，强刺激概率不高。
　　化债政策出现积极进展，特殊再融资债预计将启动发行
　　与7月相比，投资者对化债政策关注度相对降低，但近期化债方面政策也有积极进展。上周彭博报道，财政部即将下达约1万亿元地方政府再融资债额度，随后天津等地城投短端买盘力量好转。我们此前多次提示，从可行性上看，限额内发行特殊再融资债置换阻力最小，更容易推广。对债市而言，特殊再融资债出台有望缓解尾部城投信用风险，但在缺少完美化债方案的情况下，问题倒逼担忧仍在。相比于隐债体量，1万亿显然只是应急之举。对利率影响则相对间接，关注期限结构如何安排，货币政策大概率会予以配合，需要相对低利率的环境，同时需要引导银行负债端利率下行缓解息差压力。
　　投资者对降准预期提高，普遍判断利率低位震荡
　　88%的投资者认为未来两个月将会降准，可见当前降准预期空前高涨。我们也认为三季度降准概率偏高，降息方面，破局点仍在于银行息差和存量房贷利率下调等。市场判断方面，大多数投资认为长端利率将继续震荡，核心区间在2.6%-2.7%。操作策略上更偏向波段和杠杆。当前基本面现实仍偏弱，经济预期企稳有待政策和效能确认，资金面偏松，降准降息仍有博弈空间，农商行、基金、理财等欠配压力大，决定债市逆转风险不大。但政策处于落地期，一线地产放松呼之欲出，仍不能忽视其影响，供给、通胀等趋势看似对债不利，长端利率突破前低难度较大，震荡格局仍难打破。
　　风险提示：地缘风险超预期，汇率超预期，样本代表性不足风险。