报告核心观点
　　近期债市对股市调整表现钝化，源于资金面波动、利率走高、政策博弈等，短期股债估值都已接近极端水平，后续重点关注地产政策、存款利率、化债等。短期基本面承压，货币政策易松难紧，化债需要宽松的流动性和偏低的利率水平，债市趋势尚未逆转。但利率水平处于历史低位，更容易受到政策等因素的扰动。认房不认贷等地产新政出台，但并未超预期，对债市影响很小，股市表现对债市仍有支撑。十年国债预计仍在2.5-2.65%区间波动，重申调整是机会，但不追涨。策略上，3、5年利率或超长+超短组合皆可，化债对城投利好快速演绎，关注二永债供给，二级资本债好于永续债。
　　如何看待近期股市表现不佳，债市“钝化”？
　　首先，资金面偏紧制约利率下行，究其原因，一是政府债缴款的扰动，二是大行8月融出明显少于季节性，表明大行流动性相对紧缺，可能源于化债推进和再融资债发行。其次，本轮股市下跌也和海外利率走高、活跃资本市场政策仍有待加强等有关，导致跷跷板效应不明显。第三，政策博弈还是当前债市最大的“心理障碍”，上周“认房不用认贷”政策措施直指一线地产松绑，虽然效果还需观察，但考虑到利率点位已经处于低位，多少会制约做多信心。最后，汇率压力对国内债市也算不上利好，一是制约货币宽松空间，二是影响外资投资，但幅度都不应夸大。
　　后续重点关注一线城市地产政策和房价走势
　　上周住建部、央行、金融监管总局三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，是7月政治局会议定调“调整优化地产政策”后首个落实的核心政策，但需要指出两点：1）能受益的城市几乎只有一线。2）供城市自主选用，意味着不强制，具体落实还需地方住建等部门同意，不排除“一区一策”。一线城市销售额占全国之比只有10%-20%，因此对销售实际拉动幅度有限，况且一线城市并不一定全面跟进。当然，考虑到一线城市的信号意义+刚需释放短期托底房价+后续更多政策出台的可能，债市情绪难免受到一定扰动，程度很有限。
　　货币政策稳中偏松，关注存款利率下调幅度
　　货币政策稳中偏松取向不变，如果未来几周资金缺口继续存在，降准将迎来窗口期。观察三大触发剂：一是跨月之后逆回购余额是否仍在高位，甚至进一步走高。二是存单是否会继续提价。三是9月底季末冲贷款+可能的地方债务置换会带来多大规模的资金需求。此外上周媒体披露称部分银行开始下调存款利率，二季度银行息差继续承压，近期Q2执行报告和三部委会议均在传递呵护银行息差的取向，结合本轮化债给银行带来的压力，本轮存款利率下调可能会很快落地，幅度预计不小。对债市而言，存款降息从资产比价和银行降成本两个角度利好债市，中期看会制约利率上行空间。
　　市场仍高度关注化债政策进展
　　本轮“一揽子化债”的脉络已经基本清晰：1）特殊再融资债化解尾部平台风险。2）财新报道央行将设立特殊工具为城投平台缓解付息压力，但尚待证实。3）重组、展期、降息等，本质上靠金融体系化解。但显然只能治标，长期看，治本要靠财税体系改革、地方事权和财权的平衡、区域均衡发展以及经济结构转型等。对债市而言，短期利好城投债短端，有利于广谱利率下行，并降低短期尾部风险。中长期看，最需关注的是今年中启动的新一轮隐性债务摸底。前几年的几次摸底是为了推出置换债，本轮摸底之后是全面化解，还是分类管理，亦或分类之后打破刚兑，对市场影响将会完全不同。
　　风险提示：地缘风险超预期，汇率超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收略显钝化的债市华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年8月27日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员吴宇航报告核心观点SACNoS0570521090004wuyuhanghtsccom近期债市对股市调整表现钝化源于资金面波动利率走高政策博弈等861063211166短期股债估值都已接近极端水平后续重点关注地产政策存款利率化债研究员仇文竹等短期基本面承压货币政策易松难紧化债需要宽松的流动性和偏低的SACNoS0570521050002qiuwenzhuhtsccom利率水平债市趋势尚未逆转但利率水平处于历史低位更容易受到政策861063211166等因素的扰动认房不认贷等地产新政出台但并未超预期对债市影响很小股市表现对债市仍有支撑十年国债预计仍在25-265区间波动重华泰证券研究所分析师名录申调整是机会但不追涨策略上35年利率或超长超短组合皆可化债对城投利好快速演绎关注二永债供给二级资本债好于永续债如何看待近期股市表现不佳债市钝化首先资金面偏紧制约利率下行究其原因一是政府债缴款的扰动二是大行8月融出明显少于季节性表明大行流动性相对紧缺可能源于化债推进和再融资债发行其次本轮股市下跌也和海外利率走高活跃资本市场政策仍有待加强等有关导致跷跷板效应不明显第三政策博弈还是当前债市最大的心理障碍上周认房不用认贷政策措施直指一线地产松绑虽然效果还需观察但考虑到利率点位已经处于低位多少会制约做多信心最后汇率压力对国内债市也算不上利好一是制约货币宽松空间二是影响外资投资但幅度都不应夸大后续重点关注一线城市地产政策和房价走势上周住建部央行金融监管总局三部门推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施是7月政治局会议定调调整优化地产政策后首个落实的核心政策但需要指出两点1能受益的城市几乎只有一线2供城市自主选用意味着不强制具体落实还需地方住建等部门同意不排除一区一策一线城市销售额占全国之比只有10-20因此对销售实际拉动幅度有限况且一线城市并不一定全面跟进当然考虑到一线城市的信号意义刚需释放短期托底房价后续更多政策出台的可能债市情绪难免受到一定扰动程度很有限货币政策稳中偏松关注存款利率下调幅度货币政策稳中偏松取向不变如果未来几周资金缺口继续存在降准将迎来窗口期观察三大触发剂一是跨月之后逆回购余额是否仍在高位甚至进一步走高二是存单是否会继续提价三是9月底季末冲贷款可能的地方债务置换会带来多大规模的资金需求此外上周媒体披露称部分银行开始下调存款利率二季度银行息差继续承压近期Q2执行报告和三部委会议均在传递呵护银行息差的取向结合本轮化债给银行带来的压力本轮存款利率下调可能会很快落地幅度预计不小对债市而言存款降息从资产比价和银行降成本两个角度利好债市中期看会制约利率上行空间市场仍高度关注化债政策进展本轮一揽子化债的脉络已经基本清晰1特殊再融资债化解尾部平台风险2财新报道央行将设立特殊工具为城投平台缓解付息压力但尚待证实3重组展期降息等本质上靠金融体系化解但显然只能治标长期看治本要靠财税体系改革地方事权和财权的平衡区域均衡发展以及经济结构转型等对债市而言短期利好城投债短端有利于广谱利率下行并降低短期尾部风险中长期看最需关注的是今年中启动的新一轮隐性债务摸底前几年的几次摸底是为了推出置换债本轮摸底之后是全面化解还是分类管理亦或分类之后打破刚兑对市场影响将会完全不同风险提示地缘风险超预期汇率超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究正文目录本周策略观点略显钝化的债市3实体经济观察9通胀10流动性跟踪12债券及衍生品15风险提示16免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究本周策略观点略显钝化的债市上周资金面均衡偏紧股市继续下跌地产政策扰动收益率震荡走平周一央行非对称下调LPR5年期LPR报价不变超预期A股下跌收益率小幅下行周二股市高开后震荡走弱传言城中村改造规模超预期股市平准基金等尾盘股市大幅反弹收益率先下后上周三资金面略有缓解股市下跌经济日报称房住不炒的定位不会改变收益率震荡下行周四股市企稳收益率上行周五资金仍未好转尾盘三部门推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施收益率小幅上行截至收盘十年国债和十年国开活跃券分别为257和267较前一周分别上行1BP和持平8月初以来股市表现有待提高但债市走势略显钝化长端利率先是横盘震荡随后降息探底之后又转入震荡如何看待股债不太一致的步调背后反映何种预期图表1近期债市对股市下跌反应钝化万得全A国债到期收益率10年右53003030520029510029285000284900274800272647002646002523-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08资料来源Wind华泰研究首先资金面偏紧可能是近期债市表现钝化的主因8月开始资金利率就呈现波动上行趋势降息后也未见缓解DR007反而持续在7天逆回购之上运行偏紧的资金制约了利率下行的步伐而缴税跨月等季节性因素显然不能充分解释我们推测有几个原因一是政府债缴款的扰动上周地方债发行缴款约4500亿净发行也有2826亿创下今年1月以来新高国债供给也不少发行缴款约2852亿净发行1332亿前期监管部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕10月底前使用完毕进入8-9月地方债发行再次进入高峰期财政资金回笼和投放可能出现阶段性错位二是大行8月融出与往年相比较为异常明显少于季节性表明大行流动性相对紧缺此外近期线下同业存放和存单均有所提价截止2023年8月25日1年期股份行存单发行利率为225较前一周和降息后上行2BP和7BP1年期存单到期收益率为226较前一周上行4BP大行为何缺钱原因并不明确从票据利率看贷款需求偏弱推测一方面可能是债务置换在推进另一方面特殊再融资债发行在即大行可能有提前备付的需求免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究图表22021年至今大行逆回购余额走势亿元20212022202370000600005000040000300002000010000001-0403-0405-0407-0409-0411-04资料来源Wind华泰研究有部分观点认为近期资金偏紧带有政策意图毕竟防范空转套利和防范汇率超调见诸报端但我们认为可能性不大首先降息后逆回购余额持续增长截止2023年8月25日逆回购未到期余额已达7280亿元这说明银行体系实际是处于流动性短缺的状态其次当前基本面仍偏弱不支持货币政策进一步收紧7月金融经济数据均不及预期反映了当前经济有效需求不足的现实地产循环有待逆转民间投资继续下行稳增长政策仍处于落地期货币政策将继续保驾护航最后稳汇率靠收紧资金面效果有限降息已经宣告以内为主近期大行在离岸市场买入人民币更有效汇率已经阶段性企稳图表3央行逆回购未到期余额处于高位亿元250007D14D2000015000100005000022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07资料来源Wind华泰研究其次本轮股市下跌并非单纯源于基本面导致跷跷板效应不明显逻辑上如果股市下跌源于经济下行-盈利预期走弱利率大多会跟随下行例如今年二季度股跌债涨共同反映经济环比走弱逻辑但本轮股市下跌原因是多方面的1美债利率超预期上行导致机会成本提高北上资金持续流出2经济基本面压力和债务风险等灰犀牛担忧3活跃资本市场政策政策仍在落地过程中总之本轮股市下跌成因和债市的交集不多因此债并未受益第三政策博弈还是当前债市最大的心理障碍8月降息后市场仍对后续的政策刺激力度和效果有所担心况且近两周消息面确实出现一些扰动先是财新等报道15万亿特殊再融资债以及其他化债措施对债并不利空但降低经济尾部风险随后是城中村改造规模超预期传闻而上周五三部门推出首套房贷款认房不用认贷政策措施直指一线地产松绑虽然政策实际效果还需观察但考虑到利率点位已经处于低位多少会制约做多信心免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究最后汇率压力对国内债市也算不上利好汇率压力对债市有两大渠道影响一是制约货币宽松空间二是引发外资流出但幅度都不应夸大前期人民币汇率一突破73中美利差快速走扩二季度货币政策执行报告对汇率着墨不少提到必要时对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险虽然央行不会通过紧货币方式保汇率但至少会制约其进一步宽松的空间此外汇率压力也会对外资投债需求有一定影响去年开始外资持续流出债市截止2023年7月今年外资在债券市场累计流出约1400亿元当然外资体量有限并不是国内债市的核心定价力量图表4外资继续流出债券市场亿元中债债券托管量境外机构400003500030000250002000015000100005000017-0918-0418-1119-0620-0120-0821-0321-1022-0522-1223-07资料来源Wind华泰研究不可否认的是目前股和债都在向各自的极限水平靠近十年国债下一个阻力位是25的历史底而股市3000点也是重要关口目前股债相对回报已经达到12创下历史新高反映股债相对估值已达极端水平当然能否出现反转取决于经济走势和风险偏好未来几个月将进入预期和政策频繁波动阶段需要密切关注几大因素图表5股债相对回报达到历史高点股债相对回报率5年滚动80分位145年滚动中位数5年滚动20分位12100806040214151617181920212223资料来源Wind华泰研究沪深300股息率十年国债到期收益率关注点一一线城市地产政策和房价走势8月25日住建部央行金融监管总局三部门推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施通知明确居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策此项政策作为政策工具纳入一城一策工具箱供城市自主选用免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究这是自2016-2017年各地重新执行认房又认贷后首次在中央层面全面放宽认房不认贷也是7月政治局会议定调调整优化地产政策后首个落实的核心政策但需要指出两点1能受益的城市几乎只有一线当前绝大部分二三线城市都已经放开了首套认房不认贷甚至不少城市已经执行更为宽松的认贷不认房放开后能显著降低首付比只有一线城市2此项政策作为政策工具纳入一城一策工具箱供城市自主选用意味着不强制具体落实还需地方住建等部门同意不排除一区一策因此认房不认贷对地产销售拉动效果预计有限考虑到该政策主要作用于一线城市而一线城市销售额占全国之比只有10-20因此实际拉动幅度有限况且一线城市并不一定全面跟进周末媒体报道深圳已经执行其他城市暂时还未公布且不排除一区一策渐进放开的可能当然考虑到一线城市的信号意义刚需释放短期托底房价后续更多政策出台的可能债市情绪难免受到一定扰动程度很有限图表6若推行认房不认贷各城市房贷压力下降多少首套房首付比例房贷利率城市无房无贷无房有贷款记录首付比例变动首套房二套房房贷利率变动BP北京35非普4060非普80-25非普-40475525-50上海3550非普70-15非普-35455525-70深圳3050非普60-20非普-30450480-30广州3040非普70-10非普-40420480-60武汉20限购区3020限购区300380480-100大连30300370480-110厦门3040-10370500-13020限购区30未结清合肥20限购区300限购区未结清-10400480-8040福州30已结清30未结清40已结清0未结清-10370480-110宁波30已结清30未结清40已结清0未结清-10400480-80石家庄30300370480-110哈尔滨2030-10370480-110东莞2030-10400480-80南京30300400480-80重庆30300400480-80长沙30300400480-80杭州30300400480-80西安30300400490-90海口30300400480-80兰州30300390480-90济南20已结清20未结清300未结清-10400480-80贵阳20200380480-100银川20200400480-80长春20200370480-110南昌20200400480-80呼和浩20200400480-80特南宁20200360480-120昆明20200385480-95西宁20200400480-80乌鲁木20200400480-80齐太原20200370480-110佛山20200400480-80沈阳20限购区3020限购区300370480-110三圈层20一二三圈层20一二圈层和高成都0400480-80圈层和高新区30新区30青岛20限购区3020限购区300400480-80苏州30300400480-80天津30300380480-100郑州20限购区3020限购区300370480-110资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究关注点二货币政策与资金面货币政策偏松取向不变预计资金面不会持续偏紧Q2货币政策执行报告强调加大宏观政策调控力度发挥货币政策总量和结构双重功能表明逆周期仍是主基调稳中偏松取向不变当前房地产需求不足经济内生动能偏弱地方债务急需金融体系化解客观上需要偏松的流动性环境这决定了资金面很难持续紧大概率是短期波动如果未来几周资金缺口继续存在降准或将迎来窗口期事实上当前的环境和3月底降准前夕有些类似一是逆回购余额都处于非季节性的偏高水平当前为7000多亿3月在1万亿以上逆回购余额高意味着资金确实存在缺口同时资金面的稳定性也在下降二是存单利率提价但本轮提价速度和幅度还需观察时间上看距离上次降准已经过去5个月近两年经验显示平均每4-7个月会补充一次中长期资金因此后续降准需观察三大触发剂一是跨月之后逆回购余额是否仍在高位甚至进一步走高二是存单是否会继续提价三是9月底季末冲贷款可能的地方债务置换会带来多大规模的资金需求关注点三新一轮存款利率下调上周金融时报与中国证券报分别披露称部分银行开始下调存款利率如广州银行2年期3年期定期存款利率较上个月均降5个基点北京部分地区银行网点称6个月2年期3年期的定期存款利率下降5至10个基点存款利率下调本身并不意外我们在上周LPR点评中提示根据去年央行建立的新机制存款利率和1年期LPR十年国债挂钩考虑到8月1年期LPR已经下调十年国债也在持续下行存款降息的条件已经成熟二季度银行息差继续承压后续大行等存款下调幅度是关键上周国家金融监督管理总局披露二季度商业银行净息差为174与一季度持平但已连续两个季度低于合格审慎评估实施办法2023年修订版中要求的18分类型看大行股份环比都在下降农商行环比略有回升净息差直接反映银行的盈利能力和抗风险能力近期Q2执行报告和三部委会议均在传递呵护银行息差的取向与贷款端相比当前央行可能更关注存款定价结合本轮化债给银行带来的压力本轮存款利率下调可能会很快落地幅度预计不小对债市而言存款降息从资产比价和银行降成本两个角度利好债市中期看会制约利率上行空间图表7银行息差持续承压20222023Q12023Q2252120191920181819191717171717161615100500大型商业银行城商行股份制银行农商行商业银行资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究关注点四化债政策市场仍高度关注化债政策进展短期显然需要解决流量问题长期需要处理的是存量问题结合媒体报道和市场信息本轮一揽子化债的脉络已经基本清晰1特殊再融资债化解尾部平台风险据财新报道近期特殊再融资债额度已经下达总规模约为15万亿主要分配给风险偏高的12个省市2财新报道央行将设立特殊工具为城投平台缓解付息压力但尚待证实同样据财新报道央行或将设立应急流动性金融工具SPV由主要银行参与通过这一工具给地方城投提供流动性利率较低期限较长该项工具不同于特殊再融资债置换本金而是直接新增投放可能主要缓解付息压力但对该政策能否推出到细节都还有待确认3重组展期降息等本质上靠金融体系化解结合央行近期的统筹协调金融支持地方债务风险化解工作银行合理利润和净息差水平等表态看金融体系将在本轮化债中承担重要职责但银行大规模承接地方债务显然会对其资产收益和资本充足率形成较大压力政策需要给予支持短期存款利率下调在即上周农行获4500亿二永债批文关注后续更多支持银行体系的政策但上述政策显然只能治标长期看地方债务问题的解决更多要靠财税体系改革地方事权和财权的平衡区域均衡发展以及经济结构转型等在增长中化债是根本方案货币化操作至少值得探讨对债市而言短期利好城投债短端有利于广谱利率下行降低短期尾部风险一方面得到特殊再融资债支持的高风险平台风险得以缓释短期付息压力度过城投市场情绪整体好转另一方面化债客观上需要宽松的流动性环境展期降息也有助于带动广谱利率下行中长期看最需关注的是今年中启动的新一轮隐性债务摸底前几年的几次摸底是为了推出置换债本轮摸底之后是全面化解还是分类管理亦或分类之后打破刚兑对市场影响将会完全不同本周操作建议1短期基本面仍有压力货币政策易松难紧后续存款利率下调和降准还有博弈空间地方债务化解过程需要宽松的流动性和偏低的利率水平债市趋势尚未逆转重申扰动可能再次增多重申降息后大概率先探底后震荡关键是后续政策的成色2但短期债市赔率已经偏低十年国债下一个阻力位是25的历史底债务化解和地产政策降低经济尾部风险制约利率下行空间再次突破可能需要继续降息或超预期事件作为触发剂利率低位更容易钝化利好放大利空认房不认贷预计对情绪有所扰动但空间不大长期利率下行逻辑不改3十年国债预计在25-265区间波动调整是机会但不追涨扰动主要是后续地产政策机构行为节奏上三季度风险还不大四季度开始警惕政策累计效应CPI回升小库存周期止盈等扰动叠加4策略上35年利率或超长超短组合皆可中短端高等级信用债还有小幅利差压缩空间保持杠杆品种方面二永债利差保护高于信用债相对性价比不差但需警惕潜在供给风险二级资本债好于永续债受益于化债的弱区域主流平台债短端快速被市场所消化后续密切关注地产政策等带来的波段机会本周核心关注8月官方制造业PMI美国8月非农数据美国7月核心PCE欧元区8月CPI欧元区8月经济景气指数跨月资金面等第一周三将公布欧元区8月经济景气指数关注欧元区经济增长走势第二周四将公布中国8月官方制造业PMI关注国内经济修复情况第三周四将公布欧元区8月CPI和美国7月核心PCE关注欧美通胀走势第四周五将公布美国8月非农数据关注美国就业表现第五关注跨月资金面免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究实体经济观察图表8高炉开工率图表9江浙织机开工率202020212022202320202021202220231009590908085708060755040703065206010550010203040506070809101112010305070911资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表1030大中城商品房成交面积图表11百城土地成交面积万平方米万平方米2020202120202021700600020222023202220236005000500400040030030002002000100100000-100010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表12进出口运价指数图表13粗钢日均产量综合指数进口运价2023至今CDFI万吨天240041002018-2022最大值CCFI综合指数出口运价右3402018-2022最小值22002018-2022均值36003202000180031003001600280260014002602100120024010001600220800110020060018040060001030507091121-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-05资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究通胀图表14猪肉价格图表15蔬菜价格指数元公斤元公斤20202021平均批发价猪肉7055202220236550604555405035453040253520301501020304050607080910111221-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表16原油价格图表17焦煤动力煤价格美元桶元吨元吨期货结算价连续布伦特原油期货结算价活跃合约焦煤14040002000期货结算价连续WTI原油期货结算价活跃合约动力煤右13018003500120160011030001400100250012009010008020007080015006060050100040021-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0818-0119-0120-0121-0122-0123-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究图表18螺纹钢价格图表19阴极铜价格元吨元吨6500周环比右期货结算价活跃合约螺纹钢90000周环比右期货结算价活跃合约阴极铜8018060008000060130700005500406000080205000500003000450040000203000040002020000407035001000060300012008018-0119-0120-0121-0122-0123-0119-0720-0220-0921-0421-1122-0623-0123-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表20水泥价格图表21大宗商品价格指数能源钢铁有色点中国大宗商品价格指数总指数周环比右水泥价格指数全国能源类22080240钢铁类60220有色类20020040180180201601600014020140120401001206080100806018-0119-0120-0121-0122-0123-0121-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11固收研究流动性跟踪图表22公开市场操作与到期图表23未到期资金期限结构逆回购MLF国库现金定存亿元投放亿元800008000回笼7D14D28D2M3M6M9M12M净投放逆回购MLF国库现金7000060006000040002000500000400002000300004000200006000100008000005-0506-0407-0408-0316-0917-0618-0318-1219-0920-0621-0321-1222-0923-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表24本周资金到期提示亿元逆回购MLF国库现金定存3500本周到期合计6940-------------------逆回购69403000MLF0国库现金定存025002000150030102210100050011106100008-2908-3008-3109-0109-02资料来源Wind华泰研究图表25政策利率逆回购7D逆回购14D逆回购28D逆回购63D4038MLF3MMLF6MMLF12M36343230282624222018-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-08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