事件：公司发布中期业绩公告，2023年上半年实现营收35.19亿元，同比+14.96%；经调整净利润8.03亿元，同比+22.03%；预收款17.77亿元。
　　点评：
　　多品牌齐头发展，珍酒贡献主要业绩。分产品看，上半年：1）珍酒收入23.06亿元，同比+14.9%，量价分别贡献-3%/+19%，毛利率同比+3pct至58.0%。公司持续加强产品结构优化，珍三十及新推出的高端光瓶酒表现亮眼，次高端更加聚焦主产品，削减支线产品及定制酒，低价位产品年初提价。2）李渡收入4.89亿元，同比+16.7%，量价分别贡献+16%/+0%，毛利率同比-0.3pct至68.8%。在持续推动体验式营销的基础上，公司也为长期发展做战略铺垫，试点次高端及中端产品，扩充产品矩阵。3）湘窖收入4.42亿元，同比+17.3%，量价分别贡献+15%/+2%，毛利率同比+0.5pct至60.2%。4）开口笑收入2.21亿元，同比+6.5%，量价分别贡献-7%/14%，毛利率同比+2.9pct至42.5%，主要系产品优化所致。
　　结构持续优化，毛利率稳步提升。分价位带看，上半年：1）高端产品收入9.26亿元，同比+32.0%，毛利率同比+4.9pct至70.3%。公司紧抓高端扩容机遇，珍三十及新推出的珍酒光瓶酒贡献突出。2）次高端产品收入12.68亿元，同比-0.3%，毛利率同比+1.0pct至65.3%。一方面，今年次高端环境相对承压；另一方面，公司也在梳理产品结构，聚焦投入珍十五大单品，战略性削减非核心产品及定制产品，核心单品珍十五仍有健康增长。3）中端及以下产品收入13.25亿元，同比+21.8%，毛利率同比+2.9pct至42.1%。整体上，公司上半年毛利率同比+2.3pct至57.9%。此外，随着公司自建产能的释放，外采基酒减少并逐步替代为自酿基酒，从成本端有望促进毛利率持续提升。
　　利润弹性提升，渠道扎实推进。上半年，公司销售费用率同比+0.72pct至23.00%，主要系去年下半年销售团队扩充，人员工资增加；管理费用率同比+1.22pct至6.69%，一方面管理人员工资有所提升，另一方面新增上市相关开支；经调整净利率同比+1.32pct至22.81%。渠道上，上半年经销合作伙伴/体验店/零售商环比净+133家/-3家/+150家，在多商模式下，公司持续优化渠道结构，提升单经销商销售规模，并在体验店探索中，部分无需体验店场所支持的优质客户纳入零售商统计口径，发展更多高质量零售团购合伙人，提升销售效率。
　　盈利预测与投资评级：上市后的第一次业绩披露，公司交出了超预期的答卷，并对下半年完成全年目标充满信心。我们也看到，在酱酒调整阶段，头部品牌间也开始出现分化，而珍酒凭借以往的稳扎稳打，实现高质量增长，持续提升品牌力，进一步享受酱酒发展红利，同时也积极为渠道赋能。我们预计公司2023-2025年（调整后）摊薄每股收益分别为0.49元、0.64元、0.81元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：商务需求恢复不及预期；行业竞争加剧；市场开拓不及预期