事件：公司披露23H1业绩：公司2023H1实现收入1.72亿美元/yoy-1.7%，实现归母净利润0.19亿美元/yoy-8.4%，实现经调整净利润0.21亿美元/yoy-17.1%。毛利率/净利率分别为61.4%/10.9%，同比分别+4.3/-0.8pct。
　　海外宏观经济以及公司业务转型过渡对于收入增长造成暂时性影响。分业务看，公司医疗美容/牙科/注射填充/服务及其他业务分别实现收入1.47/0.05/0.05/0.14亿美元，同比分别-4.2%/-27.2%/+29.6%/+45.9%；分区域看，北美/亚太/欧洲/中东及非洲/拉丁美洲分别实现收入0.80/0.48/0.22/0.14/0.08亿美元，同比分别+13.7%/+1.1%/-28.4%/-21.7%/-5.5%，部分地区业务收入增长放缓主要源于：（1）宏观经济环境、俄乌冲突对欧洲市场表现造成负面影响；（2）部分区域处于分销向直营过渡阶段中对收入增速造成暂时性负面影响，如：在英国（欧洲）、迪拜（中东及非洲）新建立直销办公室，中国处于收购飞顿的业务过渡以及新业务搭建期间，导致以上国家业务增长出现暂时性放缓。
　　直营业务转型虽影响短期业绩但利好长期发展。以并购飞顿为例，先前受制于经销体系难以直接触达终端需求，我们认为公司业务转为直营后则可以获取第一手市场反馈并为研发部门提供产品开发方向参考，且能够通过2B+2C的运营提高市场渗透效率，增强品牌知名度，若未来随着中国直营业务逐步成熟，亦有在国内市场首发产品的可能。
　　直营占比提升驱动毛利率继续优化，直营&品牌营销投入为长期发展打下基础。23H1直销业务实现收益1.19亿美元（不包括牙科）/yoy+12.1%，直销占比达到72.1%，高毛利的直销业务/产品组合销售收入占比提升推动公司毛利率提升4.3pct达到61.4%，但短期直销业务开支增加、开设新的直营办公室、持续投资并孵化业务线以及为提升品牌知名度而增加新品牌大使项目的额外开支对于盈利能力造成了一定压力，23H1净利率为10.9%/yoy-0.8pct，经调整净利率12.0%/yoy-2.3pct，我们认为长期来看直营布局与品牌力营销均有利于更好触达终端消费市场，为公司长期发展奠定基础。
　　展望全年，发展重心为北美以及中国市场。2023年全年，公司战略重点是培育北美及中国市场，同时探索欧洲及亚太区其他国家及地区的增长机会，其中中国市场核心策略在于：（1）整合优化直营渠道并提高市场渗透率；（2）推进注射类产品审批上市以及家用仪器品牌运营。北美市场通过新系列产品（性健康、生发等新解决方案）推广以及赋能售后团队以驱动增长。
　　投资建议：公司业绩表现短期受到海外宏观经济以及公司业务转型过渡对于收入以及业绩增长造成的暂时性影响，但长期来看直营业务开展有利于公司更有效触达终端市场、针对本地市场需求因地制宜做出迅速反馈，有利于公司多业务在多地区的长线发展。
　　风险因素：消费力恢复不及预期、医美行业细分赛道竞争加剧、产品推广效果不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告复锐医疗科技1696HK23H1业绩点评业务转公司研究型夯实导致短期略有调整长线发展依然可期TableReportTypeTableReportDate2023年08月24日公司点评报告TableStockAndRank复锐医疗科技1696HKTableS事件公司披露ummary23H1业绩公司2023H1实现收入172亿美元投资评级yoy-17实现归母净利润019亿美元yoy-84实现经调整净利润021亿美元yoy-171毛利率净利率分别为614109上次评级同比分别43-08pct刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师海外宏观经济以及公司业务转型过渡对于收入增长造成暂时执业编号S1500522110002性影响分业务看公司医疗美容牙科注射填充服务及其他联系电话15000310173业务分别实现收入147005005014亿美元同比分别邮箱liujiarencindasccom-42-272296459分区域看北美亚太欧洲中东及非洲拉丁美洲分别实现收入080048022014008亿美元同比分别13711-284-217-55部分地区业周子莘美护分析师务收入增长放缓主要源于1宏观经济环境俄乌冲突对欧执业编号S1500522110001洲市场表现造成负面影响2部分区域处于分销向直营过渡联系电话13276656366邮箱zhouzixincindasccom阶段中对收入增速造成暂时性负面影响如在英国欧洲迪拜中东及非洲新建立直销办公室中国处于收购飞顿的业务过渡以及新业务搭建期间导致以上国家业务增长出现暂时性放缓直营业务转型虽影响短期业绩但利好长期发展以并购飞顿为例先前受制于经销体系难以直接触达终端需求我们认为公司业务转为直营后则可以获取第一手市场反馈并为研发部门提供产品开发方向参考且能够通过2B2C的运营提高市场渗透效率增强品牌知名度若未来随着中国直营业务逐步成熟亦有在国内市场首发产品的可能直营占比提升驱动毛利率继续优化直营品牌营销投入为长期发展打下基础23H1直销业务实现收益119亿美元不包括牙科yoy121直销占比达到721高毛利的直销业务产品组合销售收入占比提升推动公司毛利率提升43pct达到614但短期直销业务开支增加开设新的直营办公室持续投资并孵化业务线以及为提升品牌知名度而增加新品牌大使项目的额外开支对于盈利能力造成了一定压力23H1净TableOtherReport利率为109yoy-08pct经调整净利率120yoy-23pct我们认为长期来看直营布局与品牌力营销均有利于更好触达终端消费市场为公司长期发展奠定基础展望全年发展重心为北美以及中国市场2023年全年公司战略重点是培育北美及中国市场同时探索欧洲及亚太区其信达证券股份有限公司他国家及地区的增长机会其中中国市场核心策略在于1CINDASECURITIESCOLTD整合优化直营渠道并提高市场渗透率2推进注射类产品审北京市西城区闹市口大街9号院1号楼批上市以及家用仪器品牌运营北美市场通过新系列产品性邮编100031健康生发等新解决方案推广以及赋能售后团队以驱动增长请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1投资建议公司业绩表现短期受到海外宏观经济以及公司业务转型过渡对于收入以及业绩增长造成的暂时性影响但长期来看直营业务开展有利于公司更有效触达终端市场针对本地市场需求因地制宜做出迅速反馈有利于公司多业务在多地区的长线发展风险因素消费力恢复不及预期医美行业细分赛道竞争加剧产品推广效果不及预期TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美护分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美林凌厦门大学经济学院金融硕士2023年1月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4