起步光电，走向美业全生态的国际化龙头。复锐医疗科技于2013年成立于以色列，致力于打造全球美丽健康生态系统，美学产品组合已涵盖能量源设备、注射填充、美容及数字牙科三大板块，积极拓展Copulla、复星牙科等齿科医疗服务及LMNT个护品牌，旗下子公司Alma Lasers为全球能量源设备龙头，产品远销全球90+国家与地区，2020/2021年位居我国激光/强脉冲光医美市场份额第一/第二位。2022年公司全年营收同增20.45%至3.54亿美元，归母净利润同增28.56%至4017万美元。
　　轻医美时代供需双轮驱动，光电&注射高速成长。轻医美以微创、安全、自然等优势渐居行业主流，1）光电类：2021年全球能量源设备规模达44亿美元，而我国渗透率与消费量仍处发展中，2020年每千人能量源项目数仅20.8次，其中公司旗下飞顿以32%和22%的市占率位居我国激光类市场份额第一及强脉冲光份额第二。2）注射类：参考爱美客港股招股书数据测算，至2022年我国肉毒/玻尿酸出货规模已达65/82亿元，预计至2022-2027年间行业CAGR分别达25.2%/24.0%。
　　强研发与渠道体系赋能管线长久生命力。公司以研发立足能量源行业20+年，掌握In-motion、SHR、IMPACT等多种核心专利技术，直销+分销模式布局全球市场，重点市场建有9大直销体系，并以分销网络切入新兴市场份额。分品类看，1）能量源设备：无创医美线三大核心系列贡献收入主力，Harmony经历三次迭代后新品以激光与超声波主打光子嫩肤功效，Accent系列以射频与超声波定位于面部提拉与塑形，Soprano以激光技术聚焦脱毛领域，2022年收入分别同增23%/63%/25%。2）注射类：已与瑞士IBSA签署协定，获Profhilo玻尿酸多国的独家代理权，旗下在研储备包含RT002肉毒毒素、RZL012溶脂针、丝素蛋白等管线，有望提供业绩中长期成长性。3）数字牙科：整合复星牙科及Copulla数字服务平台，与瑞克布朗签订投资协议，拓展创新生物材料领域业务。
　　盈利预测与投资建议：复锐医疗科技为全球光电医美设备先导者，逐步由能量源迈向注射类、齿科医疗及个人护理等美学多品类，全球销售网络与渠道结构优化带动产品线强势成长，其龙头地位在美护行业大Beta加持下有望进一步巩固。我们预计公司于2023-2025年间有望实现营业收入4.45/5.61/7.01亿美元，归母净利润0.50/0.64/0.82亿美元，当前股价对应2023年PE11倍，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端需求疲软、研发取证风险、渠道拓展受限。