事件
　　2023年4月11日，公司公告，公司于2022年12月由上海复星医药产业再授权的产品RT002（即DaxibotulinumtoxinA型肉毒杆菌毒素，商品名Daxxify）用于暂时性改善成人因皱眉肌/或降眉间肌活动引起的中度至重度皱眉纹的药品注册申请于近日获国家药监局审评受理。
　　点评
　　差异化新品持续推出，全球首款肽动力皱纹治疗肉毒产品再添亮点。（1）2022年，公司已有3款特色新品推向市场，分别是非侵入性治疗脱发问题的Alma TED、结合全光谱大麻二酚的CBD+专业护肤解决方案以及家用光波能量家用嫩肤产品LMNT one。2022年12月，公司又从复星医药产业获再授权的上述产品，源自美国创新医美产品公司Revance Therapeutics。该产品与2022年9月获美国食药监局（FDA）批准上市年，复锐获得中国内地、香港及澳门地区的独家使用、进口、销售及其他商业化等权利许可。（2）目前，国内已上市的其他同类产品有艾伯维的保妥适？、兰州生物技术开发有限公司的衡力？、Hugel公司的乐提葆？和益普生的吉适？，年度总销售体量在数亿元。（3）公司此款肉毒素产品Daxxify(商品名)与同类产品不同，是基于2691人的大规模3期临床试验结果、FDA 20年来批准的首款肽交换技术肉毒产品。因其创新的肽交换技术将毒素固定在目标位置，其中位持续时间为6个月，某些患者长达9个月。
　　中国市场直销布局落地，资源整合加速。2023年3月30日，公司公告将并购飞顿，后者此前一直是公司核心能量源设备Alma系列产品在中国的独家分销商。此外，公司已相继在英国、迪拜等国家设立直销办公室，直销收入占比持续上升，2022年占比66%，较2021年提高4 pct。此次整合，是公司在中国实现能量源设备直销的第一步，未来有望与注射填充、牙科、家用美容等板块进行资源整合，进一步提高盈利能力。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年实现营收4.28/5.2/6.34亿美元，同比增长21%/21%/22%；归母净利润0.49/0.62/0.78亿美元，同比增长21%/26%/27%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品研发及商业化不及预期、监管政策变动对行业增速影响等风险
　　

研究报告全文：事件2023年4月11日公司公告公司于2022年12月由上海复星医药产业再授权的产品RT002即DaxibotulinumtoxinA型肉毒杆菌毒素商品名Daxxify用于暂时性改善成人因皱眉肌或降眉间肌活动引起的中度至重度皱眉纹的药品注册申请于近日获国家药监局审评受理点评差异化新品持续推出全球首款肽动力皱纹治疗肉毒产品再添亮点12022年公司已有3款特色新品推向市场分别是非侵入性治疗脱发问题的AlmaTED结合全光谱大麻二酚的CBD专业护肤解决方案以及家用光波能量家用嫩肤产品LMNTone2022年12月公司又从复星医药产业获再授权的上述产品源自美国创新医美产品公司RevanceTherapeutics该产品与2022年9月获港币元成交金额百万元美国食药监局FDA批准上市年复锐获得中国内地香港及澳1700100门地区的独家使用进口销售及其他商业化等权利许可21500801300目前国内已上市的其他同类产品有艾伯维的保妥适兰州生601100物技术开发有限公司的衡力Hugel公司的乐提葆和益普生的40900吉适年度总销售体量在数亿元3公司此款肉毒素产品70020Daxxify商品名与同类产品不同是基于2691人的大规模3期5000临床试验结果FDA20年来批准的首款肽交换技术肉毒产品因220411其创新的肽交换技术将毒素固定在目标位置其中位持续时间为成交金额复锐医疗科技恒生指数6个月某些患者长达9个月中国市场直销布局落地资源整合加速2023年3月30日公司公司基本情况美元公告将并购飞顿后者此前一直是公司核心能量源设备Alma系列产品在中国的独家分销商此外公司已相继在英国迪拜等国项目2021A2022A2023E2024E2025E家设立直销办公室直销收入占比持续上升2022年占比66营业收入百万美元294355428520634营业收入增长率81662062205521402196较2021年提高4pct此次整合是公司在中国实现能量源设备归母净利润百万美元3140496278直销的第一步未来有望与注射填充牙科家用美容等板块进归母净利润增长率134152856212126332679行资源整合进一步提高盈利能力摊薄每股收益美元00670086010401320167盈利预测估值与评级每股经营性现金流净额007003007008011我们维持盈利预测预计20232425年实现营收42852634ROE归属母公司摊薄777932101511371260亿美元同比增长212122归母净利润049062078亿PE1795183114651149911PB072142130117103美元同比增长212627维持买入评级来源公司年报国金证券研究所风险提示新品研发及商业化不及预期监管政策变动对行业增速影响等风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表百万元资产负债表百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入162294355428520634货币资金8312575143155178增长率-66817206205214220应收款项518094114139169主营业务成本72127152182220267存货37647591110133销售收入443433429425424421其他流动资产33297777毛利90167202246299367流动资产205298251356411488销售收入557567569575576579总资产475561451567579599营业税金及附加000000长期投资000000销售收入000000000000固定资产131517192123销售费用4379100120146178总资产302730302928销售收入266268281280280280无形资产198193192217242267管理费用162229344251非流动资产227233305271299326销售收入987482808080总资产525439549433421401研发费用111618303644资产总计432530556627710814销售收入685351707070短期借款276666息税前利润EBIT174346546886应付款项91313172024销售收入102146130126131136其他流动负债4463617996116财务费用011-1-1-1流动负债558480102122146销售收入020504-02-03-02长期贷款000000-000000其他长期负债454343434343-000000负债100127123145165190投资收益00-1000普通股股东权益332402431480541619税前利润00nana000000其中股本111111营业利润174346546886未分配利润329400430478540618营业利润率102146130126131136少数股东权益011245营业外收支000111负债股东权益合计432530556627710814税前利润174244557088利润率103142125129134139比率分析所得税2946792020A2021A2022A2023E2024E2025E所得税率11922094100100100每股指标净利润153340506380每股收益002900670086010401320167少数股东损益110112每股净资产071008610922102611581325归属于母公司的净利润133140496278每股经营现金净流005500690032007000830107净利率82106113114118123每股股利000900000000000000000000回报率现金流量表百万元净资产收益率4027779321015113712602020A2021A2022A2023E2024E2025E总资产收益率309589723777867958净利润133140496278投入资本收益率38773886891610291156少数股东损益110112增长率非现金支出5112111主营业务收入增长率-65881662062205521402196非经营收益EBIT增长率-2830158517171725632735营运资金变动-3-22-28-17-24-29净利润增长率-35801341529212126332679经营活动现金净流263215333950总资产增长率9742277480128113201471资本开支-9-3-5-27-27-27资产管理能力投资-25-2-71-1-1应收账款周转天数1047867828828828828其他1-42-736200存货周转天数189118401791182518251825投资活动现金净流-34-47-8536-27-27应付账款周转天数480373320332332332股权募资0790000固定资产周转天数288181173161146132债权募资-5-7-3000偿债能力其他-7-16-2000净负债股东权益-1107-1867-597-1955-1941-2062筹资活动现金净流-1256-5000EBIT利息保障倍数571294339-817-504-592现金净流量-1642-75681123资产负债率231423862221231123232330来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币历史推荐与股价人民币元序号日期评级市价目标价12022-03-03买入NA622022-03-17买入NA432022-03-26买入NA42022-06-29买入NA252022-08-20买入NA062022-09-09买入NA72023-03-23买入NA82023-04-01买入NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心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