能源设备产22年H1收入+35%:公司是复星集团打造的大医美平台，核心子公司Alma Lasers的医美光电产品和技术均源自以色列，是全球唯一5种能量源布局能量源设备公司，三款核心旗舰机型包括冰点脱毛、黑金超光子嫩肤和黄金热拉提,公司每年推出2- 3款新品,22年在北美推出了Alma Ted超声波平台治疗脱发问题，推出了CBD+专业护肤解决方案改善皮肤发红，在中国区推出Alma OPUS治疗颈纹。设备- -般2-3年升级一-次，美容院也会同步更新。2022年H1公司能量源设备收入同比+35%至1.6亿美金，占公司收入比例89%，产品约65%来自直销，未来会进-一步加大直营比例。
　　22年推出家用美容仪LMNT:借助公司在院线能量源器械的产品技术优势，公司22年推出家用美容仪LMNT，产品特点有无需凝胶(降低耗材费用)和没有固定线，产品功能包括红光提亮肤色+修复，近红外光刺激胶原蛋白新生，微脉冲震动消肿等功能，将脸化为4个区域，傻瓜式使用。目前产品在中国市场推广，主要通过微博和小红书等种草、教育消费者。23年H2会在美国上市。目前在天猫电子美容仪. V榜中销量排名12和13名。
　　注射类产品即将发力:公司共有4款注射类产品，包括1、肉毒素:公司拥有Revancne公司DAXXIFY的大中华区权益，该产品22年9月8日获美国FDA批准用于暂时改善成人中度至重度皱眉线(眉间线)。22年4季度Daxi肉毒在美国销售收入约1100万美金，超市场预期。Daxi肉毒是全球首个长效肉毒-肽制剂神经调节剂，产品特点包括持续时间长(中位持续时间为6个月，其他竞品维持时间约为3-4个月)，不含动物来源蛋白，产品更安全，无需冷藏保持2年稳定性，该产品预计在23年底或24年初中国上市。2、「Profhilo」生物重塑产品:该产品特点为浓度最高透明质酸成分(每2ml含64mg透明质酸成分)，且不含化学交联剂，适应症为颈纹，只需一针即可做到补水和填充结合，该产品预计中国24年上市。3、溶脂针，II期临床试验参与者的下颏脂肪量平均减少了15%，不良反应主要局限在注射部位且多为- -过性。4、丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋线产品，溶脂针和丝素蛋白预计25-26年上市。
　　目标价22.2港元，买入评级:公司能量源设备已处于市场领导者地位，注射类产品发力在即，另有家用美容仪和复锐齿科业务。我们看到轻医美行业处于爆发初期，A股类似公司参考估值已达2倍+PEG,而公司只有约0.8倍PEG。我们用DCF给予公司估值，折现率12%，永续增长2%，得出目标价22.2港元，对应23年和24年的27和22倍PE，维持买入评级。
　　

研究报告全文：复锐医疗1696更新报告买入2023年1月16日能量源设备领导者注射类产品24年开始发力能量源设备产22年H1收入35公司是复星集团打造的大医美平台核心但玉翠子公司AlmaLasers的医美光电产品和技术均源自以色列是全球唯一5种能852-25321956量源布局能量源设备公司三款核心旗舰机型包括冰点脱毛黑金超光子嫩肤tracydanfirstshanghaicomhk和黄金热拉提公司每年推出2-3款新品22年在北美推出了AlmaTed超声波平台治疗脱发问题推出了CBD专业护肤解决方案改善皮肤发红在中国区推出曲佳宜AlmaOPUS治疗颈纹设备一般2-3年升级一次美容院也会同步更新2022852-25321597年H1公司能量源设备收入同比35至16亿美金占公司收入比例89产品cocoqufirstshanghaicomhk约65来自直销未来会进一步加大直营比例主要资料22年推出家用美容仪LMNT借助公司在院线能量源器械的产品技术优势公司22年推出家用美容仪LMNT产品特点有无需凝胶降低耗材费用和没有固行业医疗器械定线产品功能包括红光提亮肤色修复近红外光刺激胶原蛋白新生微脉冲股价119港元震动消肿等功能将脸化为4个区域傻瓜式使用目前产品在中国市场推广主要通过微博和小红书等种草教育消费者23年H2会在美国上市目前目标价222港元在天猫电子美容仪V榜中销量排名12和13名87注射类产品即将发力公司共有4款注射类产品包括1肉毒素公司拥有Revancne公司DAXXIFY的大中华区权益该产品22年9月8日获美国FDA批准股票代码1696HK用于暂时改善成人中度至重度皱眉线眉间线22年4季度Daxi肉毒在美467亿股国销售收入约1100万美金超市场预期Daxi肉毒是全球首个长效肉毒-肽制已发行股本剂神经调节剂产品特点包括持续时间长中位持续时间为6个月其他竞品总市值5561亿港元维持时间约为3-4个月不含动物来源蛋白产品更安全无需冷藏保持2年稳定性该产品预计在23年底或24年初中国上市2Profhilo生物重52周高低1482港元464港元塑产品该产品特点为浓度最高透明质酸成分每2ml含64mg透明质酸成每股净资产69港元分且不含化学交联剂适应症为颈纹只需一针即可做到补水和填充结合该产品预计中国24年上市3溶脂针II期临床试验参与者的下颏脂肪能悦有限公司4364量平均减少了15不良反应主要局限在注射部位且多为一过性4丝素蛋白主要股东透明质酸钠复合凝胶及面部埋线产品溶脂针和丝素蛋白预计25-26年上市美中互利医疗有限公司2731目标价222港元买入评级公司能量源设备已处于市场领导者地位注射类产品发力在即另有家用美容仪和复锐齿科业务我们看到轻医美行业处于爆发初期A股类似公司参考估值已达2倍PEG而公司只有约08倍PEG我们用DCF给予公司估值折现率12永续增长2得出目标价222港元对应23年和24年的27和22倍PE维持买入评级表盈利摘要股价表现截至12月31日全年2020A2021A2022E2023E2024E收入千美元162095294294359080431986522425增长-66816220203209归属股东盈利千美元1334431245399294872861019每股盈利美分30269088210771348增长-3571285278221252市盈率119港元倍505221173141113每股股息港元007016021025032股息现价比0613182127资料来源公司资料第一上海预测资料来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年1月主要财务报表千美元财务年度截至12月31日损益表2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测财务分析2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测营业收入162095294294359080431986522425盈利能力营业成本71794127433154045184458220463经营利润率103143139141146毛利润90301166861205035247528301962EBITDA利润率167184147154162销售费用430857889396952116636141055净利率91111111113117行政开支2683137409477585745468438经营盈利1666241979499116091076274营运表现其他收入及收益11241223143617282090SGA收入431395403403401财务费用10642005251430244702实际税率-119-218-200-200-200税前盈利1666241979499116091076274股息支付率300300300300300所得税1982915299821218215255利润总额1468032520399294872861019应付账款天数8762626669公司权益持有人溢利1334431245399294872861019应收账款天数11772726965折旧及摊销1046212285275055008250存货周转天数7963635856EBITDA2712454264526616641084524财务状况每股盈利美元30269088210771348负债权益3031313535收入总资产3856636976增长总资产股本098117125139151营业收入-66816220203209息税前利润总收入103143139141146EBITDA-2151001-30261273每股收益-3571285278221252净资产收益率448193105120资产负债表2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测现金流量表2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测现金116527153062174049175698195908税前盈利1666241979499116091076274应收账款4650169875720549096095620营运资金变化34162189113183150453621存货3719164236595857755383193其他经营现金流----其他流动资产49311042789171304413223所得税1469753799821218215255总流动资产205150297600314605357255387944营运现金流2573732377583764220777592非流动资产固定资产1281314565347315214778271资本开支87273963229162291634374无形资产8662982116821168211682116其他投资活动2478242804--其他非流动资产1081118585185851858518585投资活动现金流3350946767229162291634374总资产431806530132567303627369684182流动负债负债变动短期借款15187293729372937293股本变动应付账款944413018181703508765668其他融资活动现金流1221255777144931764223008其他短期负债3407843346473955643439953融资活动现金流1221255777144931764223008总流动负债547938355692777118733132833长期借款180---现金变化199844138720967164920210其他固定负债4494442951429514295142951总负债99917126507135728161684175784期初持有现金9973583373124920145907147556股东权益331889403625431575465685508398期末持有现金83373124920145907147556167766负债权益合计431806530132567303627369684182资料来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年1月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用-3-2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放