全球能量源医美设备龙头，在国内激光/强脉冲光医美设备领域市占排名第二。2013年公司于以色列成立，同年收购国际领先能量源设备供应商Alma Lasers，据亿渡数据，18-20年公司在国内激光/强脉冲光市场市占率15%/20%，均排名第二。公司现有业务包括能量源设备/美容及数字牙科/注射填充/服务及其他，22H1收入占比为89%/4%/2%/5%。其中能量源设备可用于无创医疗美容、无创生活美容、微创医疗美容，三大旗舰系列Accent/Harmony/Soprano分别拥有黄金热拉提/黑金DPL超光子/冰点脱毛等明星单品。2014-2021年公司收入由1.01亿美元增长至2.94亿美元，归母净利润由0.06亿美元增长至0.31亿美元，2021年收入/归母净利润同比+82%/134%。
　　全球美丽健康市场超4万亿美元，公司布局多个核心潜力赛道：1）能量源医美设备：能量源医美设备主要用于光电医美，通过射频、激光等能量形式作用于人体，实现美容功效。根据赛诺龙招股书，2021年全球医美市场的规模为120亿美元，预计CAGR（21-28）+11%。其中能量源医美设备2021年市场规模近40亿美元，预计CAGR（21-28）+12%；2）注射填充产品：根据Grand View Research，2021年全球面部注射市场规模为161亿美元，预计CAGR（22-30）+9.1%；3）家用美容仪：根据智研咨询，2022年国内家用美容仪市场规模预计达到115.4亿元，CAGR（22-26）+17%。
　　渠道覆盖全球90个国家/地区，各业务板块羽翼渐丰。1）业务板块及产品矩阵日渐扩充：①能量源设备板块，Harmony/ Soprano/ Accent三大旗舰系列均有明星单品作为基石，2021年同比增长116%/72%/70%；②注射填充板块，Profhilo透明质酸定位颈纹填充，RT002长效肉毒、JS-001溶脂针等产品有望填补国内对应领域空白，构建1-3年内充裕管线，实力可期；③美容及数字牙科板块，布局牙科全产业链；LMNT家用美容仪走向C端市场。2）销售渠道广布全球各地：公司通过9个直销渠道及超过100个分销商已覆盖全球约90个国家/地区，直销占比持续提升拉动整体盈利水平上行；3）研发实力赋能业务创新：公司拥有51项专利技术和12项专利申请，掌握多种能量源技术，拥有100种不同类型操作手具，每年推出2-3款前沿产品引领行业发展。
　　盈利预测与投资评级：作为全球能量源设备领军者，公司打造无创医美/生活美容/微创医美产品线，三大旗舰系列获高度市场认可，布局注射填充、美容及数字牙科服务等新板块，依托全球渠道形成医美+生美+牙科共振，公司战略布局长远，美丽健康市场高速发展，业绩有望持续增长。预计公司2022-2024年实现营收3.69/4.82/6.25亿美元，预计增速为25%/31%/30%，实现归母净利润0.42/0.57/0.76亿美元，预计增速为34%/36%/32%。EPS为0.09/0.12/0.16美元/股，PE为16/12/9倍。给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新品推出不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；注射填充产品审批风险。

研究报告全文：复锐医疗科技医疗美容公司深度研究报告HK169620230112布局美丽健康生态能量源设备龙头再出发证券研究报告投资评级增持首次核心观点全球能量源医美设备龙头在国内激光强脉冲光医美设备领域市占排名基本数据2023-01-11第二2013年公司于以色列成立同年收购国际领先能量源设备供应商AlmaLasers收盘价港元1172据亿渡数据18-20年公司在国内激光强脉冲光市场市占率1520均排名第二流通股本亿股134公司现有业务包括能量源设备美容及数字牙科注射填充服务及其他22H1收入占比每股净资产港元688为其中能量源设备可用于无创医疗美容无创生活美容微创医疗总股本亿股46789425美容三大旗舰系列AccentHarmonySoprano分别拥有黄金热拉提黑金DPL超光子最近12月市场表现冰点脱毛等明星单品2014-2021年公司收入由101亿美元增长至294亿美元归母复锐医疗科技恒生指数净利润由006亿美元增长至031亿美元2021年收入归母净利润同比821346040全球美丽健康市场超4万亿美元公司布局多个核心潜力赛道1能量源20医美设备能量源医美设备主要用于光电医美通过射频激光等能量形式作用于人0体实现美容功效根据赛诺龙招股书2021年全球医美市场的规模为120亿美元-20-40预计CAGR21-2811其中能量源医美设备2021年市场规模近40亿美元预计-60CAGR21-28122注射填充产品根据GrandViewResearch2021年全球面部注射市场规模为161亿美元预计CAGR22-30913家用美容仪根据智研咨询2022年国内家用美容仪市场规模预计达到1154亿元CAGR22-261720220110202301102022051020220710202209102022111020220310渠道覆盖全球90个国家地区各业务板块羽翼渐丰1业务板块及产品矩阵日渐扩充能量源设备板块HarmonySopranoAccent三大旗舰系列均有明星单分析师刘洋品作为基石2021年同比增长1167270注射填充板块Profhilo透明质酸定SAC证书编号S0160521120001位颈纹填充RT002长效肉毒JS-001溶脂针等产品有望填补国内对应领域空白构liuyang01ctseccom建1-3年内充裕管线实力可期美容及数字牙科板块布局牙科全产业链LMNT家用美容仪走向C端市场2销售渠道广布全球各地公司通过9个直销渠道及超过相关报告100个分销商已覆盖全球约90个国家地区直销占比持续提升拉动整体盈利水平上行3研发实力赋能业务创新公司拥有51项专利技术和12项专利申请掌握多种能量源技术拥有100种不同类型操作手具每年推出2-3款前沿产品引领行业发展盈利预测与投资评级作为全球能量源设备领军者公司打造无创医美生活美容微创医美产品线三大旗舰系列获高度市场认可布局注射填充美容及数字牙科服务等新板块依托全球渠道形成医美生美牙科共振公司战略布局长远美丽健康市场高速发展业绩有望持续增长预计公司2022-2024年实现营收369482625亿美元预计增速为253130实现归母净利润042057076亿美元预计增速为343632EPS为009012016美元股PE为16129倍给予增持评级风险提示行业竞争加剧风险新品推出不及预期风险渠道拓展不及预期风险注射填充产品审批风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业总收入百万美元294369482625收入增长率8166251530772960归母净利润百万美元31425776净利润增长率13415344536043213EPS美元股007009012016PE184116341201909ROE77794611401309PB143155137119数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明复锐医疗科技医疗美容公司深度研究报告HK169620230112图1一图看复锐医疗科技业绩构成数据来源Wind财通证券研究所整理复锐医疗科技HK1696医疗美容公司深度研究报告20230112公司深度研究报告证券研究报告图2一图看复锐医疗科技旗下业务板块数据来源招股说明书公司公告公司官网iFind财通证券研究所整理复锐医疗科技HK1696医疗美容公司深度研究报告20230112公司深度研究报告证券研究报告图3一图看复锐医疗科技能量源设备注射填充核心产品数据来源招股说明书公司公告财通证券研究所整理注生活美容微创医疗美容产品对应时间为全球首次推出时间公司深度研究报告证券研究报告内容目录1公司概况能量源设备领军者911历史复盘深耕全球光电医美逾二十载布局美丽生态912股权结构背靠复星医药控股AlmaLasers1013业务经营21年收入归母净利润同比增长82134122行业亮点全球美丽健康市场超4万亿美元能量源设备CAGR21-28达121321能量源设备全球市场规模约40亿美元头部份额较为集中1322注射填充产品各细分赛道稳步发展17221透明质酸钠预计2026年国内市场规模约200亿元18222肉毒毒素国际主流医美项目国内渗透率待提升18223面部埋植线预计22-26年CAGR超13321224溶脂针国内尚无合规产品上市2223家用美容仪市场告别野蛮生长有望迎来井喷期233核心业务立足医美核心平台深耕能量源设备业务2531产品打造多元化的产品组合26311Harmony系列黑金DPL超光子开创无痛精准嫩肤26312Soprano系列冰点脱毛先驱者27313Accent系列黄金热拉提布局高端抗衰28314其他热门趋势创新技术布局美丽健康新赛道3132研发技术掌握多种能量源支撑管线持续创新3233销售渠道遍布全球约90个国家地区推动业务快速发展324未来布局面向大健康生态布局全方位多维解决方案3541注射填充2019年起布局多种产品22H1收入达380万美元35411Profhilo高浓度透明质酸钠产品国内定位颈纹修复36412RT002目前仅有的长效肉毒产品创新肽技术提高成分安全性37413JS-001有望填补国内溶脂针空白39414丝素蛋白产品透明质酸凝胶及面部埋植线研发中4042生活美容从2B到2C推出家用美容仪LMNT4043美容及数字牙科基于牙科分销布局数字化口腔生态圈425盈利预测及投资建议4551盈利预测45谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告52投资建议466风险提示47图表目录图1一图看复锐医疗科技业绩构成2图2一图看复锐医疗科技旗下业务板块3图3一图看复锐医疗科技能量源设备注射填充核心产品4图4复锐医疗科技历史发展9图5公司现有四大业务板块9图6核心附属公司AlmaLasers历史发展10图7公司股权结构截至2022年6月30日11图82014-2022H1公司收入利润及增速12图92014-2022H1公司毛利率及净利率12图102014-2022H1公司各业务收入及增速13图112022H1公司各业务占比13图12光电医美不同能量作用层次14图13能量源设备位于产业链中上游15图14全球各地区能量源医美器械销售收益百万美元16图152020年主要国家每千人的能量仪器与注射服务项目数16图162016-2025E我国射频医美器械市场亿元16图172016-2025E我国激光医美器械市场亿元17图18Alma在中国激光医美器械市场市占率1517图192016-2025E我国强脉冲光医美器械市场亿元17图20Alma在中国强脉冲光医美器械市场市占率2017图21中国2017-2030E基于透明质酸钠的皮肤填充剂产品市场规模18图22肉毒素作用机制19图23肉毒素作用范围广19图242020年各国注射类医美项目分类占比19图2520192021年肉毒素在注射类医美消费市场占有率对比20图262017-2030E中国肉毒毒素注射次数20图27中国2017-2030E肉毒毒素产品市场20谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图28中国2020-2030E面部埋植线产品市场22图29中国2023E-2030E溶脂针产品市场23图302020-2026E中国家用美容仪市场规模24图312015-2022E中国家用美容仪本土外资品牌分布24图322022年双十一美容仪器市场份额5pct24图33公司旗下主要能量源设备25图34强脉冲光的波段27图35强脉冲光的作用机制27图36热拉提聚焦射频示意图29图37热拉提vs热玛吉30图38皮肤层次结构30图39AlmaDuo使用前后的血管结构对比31图40等离子态物质具备高能量32图41Opus超离子治疗前后对比图32图42Alma副总裁与欧美日韩近20名医生研讨无创治疗手段32图43Alma全球首创无痛脱毛激光技术32图44Alma客户遍布全球约90个国家地区33图45公司对于主要客户依赖度逐步下降33图46销售费用占比逐年提升33图47公司目前在全球已布局9个直销渠道34图4822H1北美亚太收入占比分别为402834图492014年至今直销占比不断扩大34图50注射填充板块布局时间线35图51Profhilo产品图36图52Profhilo能够有效改善颈纹36图53Profhilo多次获得美学抗衰领域最佳产品奖37图54RT002较保妥适吉适等肉毒产品临床疗效持续时间显著更长38图55RT002能够有效治疗眉间纹38图56RT002对于主要副作用表现总体优于保妥适38图57RT002与国际主流肉毒毒素产品对比39图58JS-001注射至BMI30-35的志愿者后腹部皮下脂肪降低15-2039图59JS-001注射后84天颏下脂肪显著减少39图60丝素蛋白相关研究数量逐年递增40谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告图61苏州苏豪围绕丝素蛋白开展主营业务40图62LMNT家用美容仪产品及使用原理示意图41图63临床测试显示633nm红光和830nm近红外光联合治疗对于肤质有显著改善41图642023E中国口腔医疗服务市场规模有望突破2000亿元42图65Copulla数字化平台覆盖牙科诊治全流程44表1公司高管均在行业内深耕多年具备丰富经验11表2光电医美主要能量源类别14表3医美注射填充主要产品类别17表4国内已上市待上市肉毒产品对比21表5国内已上市埋植线产品对比22表6美容仪核心技术原理划分23表7国内家用美容仪格局25表8Harmony系列主要产品迭代26表9黑金DPL超光子竞品对比27表10Soprano系列主要产品迭代27表11Soprano在冰点脱毛产品种具备效果多样舒适无痛等优势28表12Accent系列主要产品迭代29表13黄金热拉提20竞品对比30表14复锐医疗科技全球销售渠道布局34表15公司旗下注射填充产品管线36表16Profhilo对比嗨体颈纹针37表17家用美容仪产品对比41表18复星牙科与全球顶尖牙科器械供应商合作分销各细分领域王牌产品43表19盈利预测拆分45表20营业收入归母净利润预测46表21可比公司估值2023年1月10日47谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告1公司概况能量源设备领军者11历史复盘深耕全球光电医美逾二十载布局美丽生态复锐医疗科技是医疗健康产业集团复星医药的大医美核心平台2013年公司于以色列成立同年收购国际能量源设备龙头AlmaLasers凭借多元化的产品组合与遍布全球90多个国家地区的强大业务布局着力打造以消费者为中心的全球美丽健康生态系统2019年起陆续布局注射填充牙科等板块现有业务包括能量源设备注射填充个人护理美容及数字牙科等其中1注射填充板块布局透明质酸钠产品肉毒素产品面部埋植线等领域2个人护理板块推出LMNT品牌旗下美容仪产品已在国内上市3美容及数字牙科板块包括牙科设备分销商复星牙科及数字服务平台Copulla图4复锐医疗科技历史发展数据来源公司官网公司公告财通证券研究所图5公司现有四大业务板块数据来源复锐医疗科技2022H1presentation财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告子公司AlmaLasers为公司核心业务主体深耕能量源设备超二十载Alma成立于1999年是世界著名的医用激光光子及射频设备生产厂研发及生产总部坐落在以色列通过技术创新不断研发出医疗激光市场所需要的尖端科技成为医疗激光行业领导者2003年进入中国市场后迅速占据业内巨大市场份额复盘公司历史可以大致分为以下阶段11999-2003定位能量源设备激光脱毛先行者1999年公司成立2002年公司推出首款商业产品激光脱毛平台Mythos5002003年公司借助中国分销商进入国内市场22004-2006三大旗舰系列初具雏形2004年推出嫩肤产品Harmony2005年推出Accent产品2006年推出激光脱毛产品Soprano成为全球冰点脱毛鼻祖32007-2012技术产品升级延续全球渠道扩张2007年推出HarmonyXL无创医美产品提供一站式皮肤问题解决方案此后持续进行技术研发及产品升级强化全球各地区直销业务2012年向Quantel公司收购皮肤科激光及光系统业务同时成立德国全资附属公司开展直销42013-2022成为复锐医疗科技子公司书写新篇章2013年公司被复锐医疗科技收购952的股权2014-2021年陆续推出BeautyFillOpus等多款创新能量源设备产品同时公司布局生活美容线继2015年推出AlmaBeauty品牌后2022年推出个人护理品牌LMNT旗下LMNTone个人美容仪产品于天猫上市图6核心附属公司AlmaLasers历史发展数据来源公司官网公司公告复锐医疗科技2022H1presentation财通证券研究所12股权结构背靠复星医药控股AlmaLasers复星医药间接持有公司股权超70复星医药为复星集团旗下医药健康板块公司截至2022年6月30日分别通过香港能悦美中互利两家全资子公司持有复锐医疗科技43822731的股权其中美中互利为复星医药医疗器械事业部的实谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告体化运营平台复星医药作为复星系核心资产之一已逐步成长为全球化医药健康产业集团有望从研发渠道等维度对复锐医疗科技长期成长实现助力子公司主要分为能量源及注射填充两大部分1能量源依托Alma作为核心平台公司持有AlmaLasers100的股权同时依托Alma控股8家全资子公司作为全球各地销售平台2注射填充通过全资公司复锐医疗科技天津有限公司持有天津星丝奕生物科技有限公司104的股权用于开发丝素蛋白产品天津星魅生物科技有限公司741的股权用于引进溶脂针产品3美容及数字牙科通过复锐医疗天津持有福州瑞克布朗233的股权用于开展牙科业务福州瑞克布朗为一家计算机辅助美学设计修复产品以及独特无创贴面专用材料制造商和创新生物玻璃开发商4其他持有BELKINLaser456的股权用于青光眼治疗产品开发图7公司股权结构截至2022年6月30日数据来源iFind公司公告财通证券研究所公司董事会及管理层具有丰富的行业实战经验其中董事会主席刘毅现为复星全球合伙人在医药领域深耕多年曾任职于国家食品药品监督管理局现为国家药品监督管理局北京市医疗器械检验所其监管部门就职背景有利于为公司搭建前瞻性战略规划首席执行官首席策略官研发副总裁均具备在科医人Optomic等业内知名医疗器械公司担任管理层履历表1公司高管均在行业内深耕多年具备丰富经验董事会及高管成员公司职位出生年份履历2016年4月加入公司担任董事2017年1月起担任复星医药的董事会主席兼副总裁2021年1月成为复星全球合伙人加入集团前曾先刘毅执行董事复1975后任职于国家食品药品监督管理局现为国家药品监督管理星全球合伙人局北京市医疗器械检验所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告2001年9月-2008年9月在科医人担任欧洲及西非市场销售总监东南亚国家销售及营销部区域经理供应链总监及医疗业首席执行官兼务单位财务总监自2011年4月起担任公司全球销售部高级副LiorMosheDAYAN1969执行董事总裁兼德国附属公司董事总经理负责指示及管理所有销售营销及业务发展营运包括市场竞争能力定价补偿分销及销售渠道策略2018年4月1日获委任为本集团首席营运官Ezioni先生在不RanEZIONI首席营运官1967同行业包括医学美容行业的环球营运供应链管理资讯科技外包及服务与维护等多方面拥有逾25年经验2002年9月加入集团2004年6月起担任复锐医疗科技有限公司研发及射频系统副总裁并负责射频技术的研发研发及射频系于激光行业拥有39年经验包括二氧化碳激光射频及超声系AlexanderBRITVA1955统副总裁统加入集团前2002年6月-2000年1月于OptomicLasers欧洲知名医疗器械生产商担任射频部经理持有20项专利曾撰写超过30篇论文2007年1月加入集团2013年3月起担任复锐医疗科技有限公司北美业务首席执行官2018年3月起担任复锐医疗科技有限首席策略管兼公司的首席策略官AvrahamFARBSTEIN北美业务首席1954于医疗美容器械行业拥有逾37年经验曾担任多个有关美容激执行官光及激光产品的领导职能2004年7月-2006年12月于科医人担任营运副总裁数据来源iFind财通证券研究所13业务经营21年收入归母净利润同比增长82134收入利润总体实现稳健增长2014-2021年公司收入由101亿美元增长至294亿美元CAGR16归母净利润由006亿美元增长至031亿美元CAGR27其中2020年收入利润同比-7-36主要系全球疫情对公司业绩造成负面影响2021年随海外医美消费需求反弹利润增速达1342022H1公司实现收入174亿美元同比39归母净利润021亿美元同比26公司盈利能力稳中有升毛利率由2014年的51上升至22H1的57净利率由2014年的7上升至18-19年的141320年受疫情影响有所下滑21年公司净利率回升至11图82014-2022H1公司收入利润及增速图92014-2022H1公司毛利率及净利率4收入亿美元200归母净利润亿美元60毛利率净利率收入yoy右轴归母净利润yoy右轴50100402300201000-100数据来源iFind财通证券研究所数据来源iFind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告分业务来看能量源设备贡献近九成收入公司业务以围绕Alma子公司展开的能量源设备研发销售为核心搭配提供培训维修等服务2019年起逐渐扩充至注射填充牙科等新板块2022H1能量源设备美容及数字牙科注射填充服务及其他分别占收入的89425能量源设备注射填充服务及其他业务增速分别为353114图102014-2022H1公司各业务收入及增速图112022H1公司各业务占比服务及其他牙科注射填充能量源设备能量源设备注射填充牙科服务及其他能量源设备yoy右轴注射填充yoy右轴服务及其他yoy右轴52004200-20089数据来源iFind财通证券研究所数据来源iFind财通证券研究所2行业亮点全球美丽健康市场超4万亿美元能量源设备CAGR21-28达12根据公司2022中期业绩材料及GlobalWellness目前全球美丽健康市场规模约为44万亿美元预计2025年规模将达到70万亿美元美丽健康市场主要集中在三个领域1健康饮食营养和减肥2个人护理和美容3身体运动我们主要针对公司核心布局的能量源设备注射填充以及家用美容仪市场进行分析21能量源设备全球市场规模约40亿美元头部份额较为集中光电医美是指将激光射频超声等能量形式作用于皮肤达到美容抗衰等效果由于创伤小恢复快等特点光电医美相对注射医美门槛更低受到消费者的广泛欢迎根据是否破皮及破皮程度光电医美可分为无创微创等多种类型光电医美所使用的设备又称能量源设备一般包含主机设备和治疗头根据能量源的不同可分为1电磁波类包括激光强脉冲光射频等2声波类如超声刀超声炮激光代表项目为皮秒激光点阵激光激光脱毛等激光为高能量聚焦精确穿透力强的单色光作用于人体组织通过在局部产生高热量从而达到去除或破坏目标组织的目的不同类型的激光可以产生不同波长和功效的光例如皮秒激光能够针对真皮层黑色素起到破坏作用同时不影响皮肤中的水分子血红蛋白及毛细血管等组织谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告射频代表项目为热玛吉热拉提等射频为高频交流变化的电磁波核心原理是选择性电热作用特定频率的电磁波穿过表皮层到达真皮层时会对细胞分子产生强烈共振通过加热真皮层刺激胶原蛋白产生促使皮肤恢复紧致和弹性减少皱纹脉冲光代表项目为光子嫩肤使用强脉冲光红蓝光由于覆盖的波长范围很广所以脉冲光具备较强的可调节性如光子嫩肤可通过搭配不同的滤光片滤掉部分波长从而针对改善某方面的皮肤问题图12光电医美不同能量作用层次数据来源MedicalInsight财通证券研究所表2光电医美主要能量源类别脉冲光器械类别激光器械射频器械超声波器械强脉冲光脉冲光红蓝光除皱提升抗作用嫩肤脱毛祛斑祛除皱提升抗衰嫩肤祛红等祛痘祛斑等衰私密美容治疗效果痘等私密美容治疗等等代表热玛吉热拉提深皮秒激光激光脱毛光子嫩肤红蓝光超声刀超声炮项目蓝射频通过电磁带动刀头通过电磁波对真皮层利用皮肤组织对不震动聚集高能能的胶原纤维进行一定通过特定的介质如红同波长的光选择性运用高纯度大功率量利用超声波携温度范围通常为宝石铍玻璃等形吸收和光热解使的红蓝色光对皮肤进带的能量刺激胶55-65的加热作用成具有方向性具有特皮肤特定的靶组织行照射利用蓝光或原纤维增生形利用热变性使胶原纤机制定能量密度的激光起中的胶原纤维和弹者红光直接杀灭痤疮变其中40-60维收缩起到拉紧皮到光热作用消除皮肤性纤维重新排列丙酸杆菌等细菌控能够起到刺激增生肤促进血液循环组织中特定成分产生新的胶原蛋制细菌造成的炎症的效果60-70新陈代谢加快提升白能够使肌肉中的胶皮肤弹性的效果原纤维收缩变形作用表皮层真皮层皮真皮层皮下组表皮层真皮层表皮层真皮层表皮层层次下组织织筋膜层谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告波长红光620-760nm750nm1600nm500nm1200nm范围蓝光400-450nm温度55-6540-70范围数据来源头豹研究院亿渡数据财通证券研究所能量源设备供应商处于医美产业链中上游国内市场增速高于全球医美产业链可分为上游原材料及零部件供应商中游医美器械制造商下游机构及消费者根据赛诺龙招股书2021年全球医疗美容市场的规模为120亿美元预计2028年将增长到250亿美元CAGR2021-202811其中能量源医美设备2021年市场规模近40亿美元预计2028年市场规模将达到80亿美元CAGR2021-202812据MedicalInsight20142016年全球能量源医美器械销售收益为203267亿美元预计CAGR2014-202112国内市场增速远超全球平均水平预计CAGR2014-2021为20根据ISAPSASPS世界银行弗若斯特沙利文2020年国内每千人的能量仪器与注射服务项目数仅为161次远低于韩国美国的507305次表明我国光电医美项目渗透率对比国外来看尚有较大提升空间图13能量源设备位于产业链中上游数据来源亿渡数据新氧头豹研究院财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告图14全球各地区能量源医美器械销售收益百万美元图152020年主要国家每千人的能量仪器与注射服务项目数600020143020162021E60CAGR2014-2021E右轴50740002020504030512131220009910302171692016100100韩国美国日本巴西中国数据来源MedicalInsight财通证券研究所数据来源ISAPSASPS世界银行弗若斯特沙利文财通证券研究所多样化技术带来广泛细分领域头部竞争格局较为集中能量源设备的头部厂商包括AlmaLasers中国奇致激光美国科医人Lumenis和美国赛诺秀Cynosure欧洲之星Fotona赛诺龙Syneron中国半岛医疗等通常基于旗下核心技术及明星产品布局多领域1射频市场热玛吉热拉提等高关注度产品推动射频仪器需求迅猛增长据亿渡数据2021年我国合规射频医美器械市场规模为39亿元预计CAGR2021-2025222激光市场据亿渡数据2021年我国合规激光医美器械市场规模为131亿元预计CAGR2021-202511其中Alma18-20年市占率约为15排名第二3强脉冲光市场据亿渡数据2021年我国合规强脉冲光医美器械市场规模为77亿元预计CAGR2021-20258其中Alma18-20年市占率约为20排名第二图162016-2025E我国射频医美器械市场亿元合规市场12水货及山寨市场100合规市场占比右轴1080860640422000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E数据来源亿渡数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告图172016-2025E我国激光医美器械市场亿元图18Alma在中国激光医美器械市场市占率15水货及山寨市场科医人吉斯迪吉斯迪30合规市场92LumenisGSD66合规市场占比右轴890赛诺龙欧洲之星Syneron21208898610半岛医疗1084赛诺秀Alam复082cynosure奇致激光锐医疗科1112技15数据来源亿渡数据财通证券研究所数据来源亿渡数据财通证券研究所注数据为18-20年平均图192016-2025E我国强脉冲光医美器械市场亿元图20Alma在中国强脉冲光医美器械市场市占率20其他10水货及山寨市场赛诺秀15合规市场95合规市场占比右轴4赛诺龙90510深圳GSD585科医人奇致激光515580075Alma复锐医疗科技20数据来源亿渡数据财通证券研究所数据来源亿渡数据财通证券研究所注数据为18-20年平均22注射填充产品各细分赛道稳步发展注射填充是轻医美中的常见项目通过将生物材料或人工合成的具有良好生物相容性的材料注射至真皮层或皮下注射填充项目能够帮助达到减少皱纹抗衰等美容效果其产品主要包括玻尿酸水光针少女针童颜针等多种类型能够达到不同的作用持续时间亦根据产品材料有所差异根据GrandViewResearch2021年全球面部注射市场规模为161亿美元预计CAGR2022-203091表3医美注射填充主要产品类别医美项目主要材料作用持续时间保持皮肤水分长6-18个月长效玻尿酸为3-玻尿酸透明质酸效玻尿酸起到填充10年作用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告去皱治疗重度鼻水光针透明质酸其他有效成分1-3个月唇沟聚己内酯PCL微球羧甲基纤维少女针嫩肤去皱12-48个月素CMC凝胶体童颜针聚左旋乳酸微球PLLA抗衰12-24个月面部埋植线聚对二氧环己酮PPDO紧肤1年以上塑型去皱使肌注射用A型肉毒毒素肉毒毒素3-6个月肉萎缩溶脂针去氧胆酸减脂塑形3个月左右数据来源新氧财通证券研究所221透明质酸钠预计2026年国内市场规模约200亿元我国医美玻尿酸终端产品市场有着较大的发展空间透明质酸根据分子形态可以分为小中大分子三种类型随粘稠度提升分别适合补水皱纹填充塑形根据弗若斯特沙利文受下游医美需求推动2017-2021年中国基于透明质酸皮肤填充剂市场规模由31亿元增长至64亿元年复合增长率197预计在注射类医美项目数量增加和基于透明质酸皮肤填充剂产品不断创新推动下基于透明质酸皮肤填充剂市场规模将持续增长在2026年达到196亿元年复合增长率达25图21中国2017-2030E基于透明质酸钠的皮肤填充剂产品市场规模市场规模亿元yoy右轴500353040025300202001510100500数据来源弗若斯特沙利文财通证券研究所222肉毒毒素国际主流医美项目国内渗透率待提升肉毒毒素是国际最为主流的注射类医美项目肉毒毒素即肉毒杆菌产品在医美中主要应用于除皱瘦脸原理为阻截神经细胞向肌肉传递信号引起肌肉松弛性麻痹萎缩通过抑制乙酰胆碱的释放抑制肌肉的收缩从而强行遏制动态皱纹谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告的形成有效期通常为3-6个月需定期补充肉毒素抑制动态皱纹形成的功能暂时无法取代且可以从面部拓展到腿部肩颈等部位同时具备多种联合应用场景与多种产品搭配实现更优效果2020年全球注射类医美项目中肉毒毒素项目占比59该占比在美国日本巴西泰国等国家均超过50图22肉毒素作用机制图23肉毒素作用范围广数据来源中国美容医学头豹研究院财通证券研究所数据来源新氧头豹研究院财通证券研究所图242020年各国注射类医美项目分类占比肉毒杆菌羟磷灰石钙玻尿酸聚左旋乳酸100123000101501109024243180383431413704750474442070524531602231145030437407576683059626358595050485453204443100全美巴德日土墨阿意俄印西希哥泰球国西国本耳西根大罗度班腊伦国其哥廷利斯牙比亚数据来源ISAPS财通证券研究所伴随医美观念普及肉毒毒素成为我国注射医美中最受欢迎项目之一根据弗若斯特沙利文中国肉毒毒素注射次数由2017年的170万次增至2021年的450万次年复合增长率为274预计2022年中国肉毒毒素市场规模为65亿元同比增长413根据新氧大数据2019年肉毒素受制于国内严格的审批制度肉毒素仅占注射类医美市场的327但随着市场参与者的丰富及其较好的拓客属性2021年肉毒素在注射类医美消费中占比达529两年间实现飞速增长谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告图2520192021年肉毒素在注射类医美消费市场占有率对比60占有率5294032720020192021数据来源新氧大数据财通证券研究所图262017-2030E中国肉毒毒素注射次数图27中国2017-2030E肉毒毒素产品市场注射次数百万支YOY右轴销售额十亿元YOY右轴5080508040604060303040402020202010100000数据来源弗若斯特沙利文财通证券研究所数据来源弗若斯特沙利文财通证券研究所国内目前有四款已上市肉毒产品及五款待上市肉毒产品肉毒素菌株赋形剂弥散面积生产工艺等核心因素造成其用途性能有差异菌株市面上大多数肉毒素产品使用Hall菌株为美国Allergan公司专利赋形剂指药物制剂中除主药以外的附加物影响人体对肉毒素的抗药性肉毒素的赋形剂分为医用明胶人血白蛋白和不含辅助蛋白1医用明胶来源干猪或牛提取工艺简单产量较高但易产生抗药性2人血白蛋白源自人类血液产生抗药性概率较低但提取工艺复杂产量有限3不含辅助蛋白抗药性低于人血清白蛋白和医用明胶弥散面积影响肉毒毒作用范围弥散面积与渗透性注射浓度及注射压力有关弥散面积越小作用范围越精准更适合进行面部除皱弥散面积越大更适合大范围麻痹肌肉如瘦腿瘦肩等谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20