业绩概览：2022年收入同增20.5%，经调利润同增21%。
　　22年全年，公司实现收入/归母净利/经调净利润3.54/0.40/0.49亿美元，同比增长20.5%/28.5%/20.7%，其中22H2收入增速6.5%，有所放缓主要系疫情影响。
　　收入拆分：1）按产品：22年医美/注射填充/牙科收入3.07/0.09/0.19亿美元，同比+19%/44%/34%，占比87%/3%/5%；2 ）按区域：22年北美/亚太/欧洲收入1.44/0.98/0.58亿美元，同比+28%/15%/12%，占比41%/28%/16%。北美高增主要系品牌效应显著，叠加新品Alma Ted放量。
　　公司预计，23年收入端可实现不低于15%-25%的增长。
　　盈利能力：直营占比提升+高毛利新品驱动，毛利率净利率稳中有升。
　　22年全年：1）毛利率57%（同增0.3pp），毛利率增加主要系直营占比提升及高毛利新品推出；2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为28.1%/8.2%/5.1%,同比+1.3pp/+0.8pp/-0.2pp，销管、管理费用率微增主要系线下营销恢复投放以及股权激励费用增加影响；3）净利率11.3%（同增0.2pp），若剔除Alma收购摊销、股权激励摊销等，经调净利率13.7%，同比持平。
　　年报亮点：渠道整合+新品布局+业务扩张三线并行。
　　直销占比进一步提升，开拓英国及迪拜直销渠道，深化全球市场布局。复锐18年开始进行渠道整合，22年直销占比达66%（同比+4pp）。公司在全球90多个国家拥有10个直销办公室，其中英国、迪拜为近一年新增。
　　新品推出+次新品拓新市场，产品矩阵持续丰富。22年医美板块（能量源器械）贡献收入3.07亿美元。其中，无创医美三大旗舰系列Accent（射频紧致，如热拉提）、Harmony（皮肤综合护理，如DPL光子嫩肤）、Soprano（脱毛）销售额分别同比+63%/23%/25%；Opus（超离子抗衰，可祛颈纹）同增33%。
　　22年公司推出新品Alma Ted（超声波仪器，针对脱发）、CBD+（皮肤护理产品，改善皮肤泛红）、LMNTOne（家用嫩肤美容仪），分别对应能量源仪器、美容护肤产品、个护仪器。次新品Alma Hybrid（激光治疗仪器）由欧美拓展至加拿大市场、Alma Duo（性健康仪器）全球推广市场反馈良好。
　　业务扩张稳步推进，协同打造美丽健康生态圈。
　　1）注射填充板块：22年收入900万美元，同比增长44%，主要来自于代理瑞士药企IBSA旗下Profhilo产品，并在以色列、香港、印度销售。新增储备产品包括投资研发的丝素蛋白透明质酸钠注射剂及面部埋线产品。
　　2）牙科：22年公司投资福州瑞克布朗、成立数字牙科服务平台Copulla，整合复星牙科，推动其由渠道商向产品商转型。
　　3）个护：22年发布个护品牌LMNT，家用美容仪已在中国、意大利上市。
　　未来看点：疫后修复+直营渠道推进+注射填充/能量源仪器等新品蓄势待发
　　疫后修复，供应链压力缓解。22年疫情影响全球供应链，电子元件交付周期拉长、材料、海运价格提升。随疫情影响逐步消化，公司有望迎来恢复性增长。
　　拓展直销渠道，盈利能力有望持续提升。公司持续推进直销拓展战略，直销占比提升有望拉动盈利能力持续提升。
　　看好肉毒素、透明质酸钠溶液及其他新品发展潜力。公司代理的美国Revance肉毒素Daxxify、瑞士IBSA透明质酸钠产品Profhilo均有望于24年在大陆上市。其中美国Daxxify肉毒素海外销售表现亮眼（22Q4前期试推广销售额约1100万美元），将于今年3月下旬开启商业化，若销售顺利铺开，有望进一步增强市场信心。
　　盈利预测及估值：
　　公司产品端以能量源设备为重点，积极切入注射填充、个护及牙科赛道，打造医美生态圈。渠道端加码直销布局，重点看好北美及中国区域市场发展前景。我们预计公司23-25年收入分别为4.4、5.7、7.2亿美元，同比增长24%、30%、27%；归母净利润分别为0.51、0.65、0.85亿美元，同比增长27%、28%、30%。当前市值对应PE为14、11、8X。公司在能量源医美领域竞争优势明显、注射领域产品储备充足，具备长足增长潜力，值得重点关注，当前估值较同业提升空间明显，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；外汇汇率波动的风险；业务资质与产品注册不达预期的风险；疫情反弹的风险。