2022年年报业绩：业绩稳健增长。2022年实现收入354.5百万美元（24.43亿RMB），同比+20.5%，其中北美、亚太及中东地区业务增长显著；实现净利润40.2百万美元（2.77亿RMB），同比+23.2%。毛利率为57%，提升0.3pct，受益于直营渠道占比提升毛利率水平有所上行；其中直销收入占比66%，提升+4pct，注射填充收益9.2百万美元，同比+43.9%。
　　分地区&分产品表现：分地区来看，北美、亚太、欧洲、中东和非洲、拉丁美洲占比分别为40.5%、27.7%、16.5%、10.3%、5%，收入增速分别为28.2%、15.1%、12.4%、18.7%、24.4%。北美、拉丁美洲、中东和非洲增速最快；2022年推出3款新品，Alma Ted、LMNTOne、CBD+护肤品；Alma品牌持续扩大全球影响力：Alma Duo继北美市场上市后,于2022年推向全球市场，AlmaHybrid继欧洲及美国市场相继上市后,于2022年在加拿大上市。
　　产品储备丰富，新品加速拓展：1）肉毒：公司拥有美国Revance公司长效肉毒素产品Daxxify医美适应症于大中华区的独家引进、使用及销售权。Daxxify已于2022年9月8日就医美适应症成功获FDA批准；2）丝素蛋白：参投并共同设立合资公司，布局丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋线产品；3）牙科：通过战略投资，布局创新生物材料领域，引进无创贴面等高端材料及技术；4）家用美容仪：推出LMNTOne，拓宽B2C及D2C渠道。
　　投资建议：公司作为光电设备龙头，在产品及治疗模式方面持续迭代，加速高端新设备的焕新升级与推陈出新；同时直销渠道建设逐步加强，22年新设英国直销办公室，2023年初新设迪拜直销办公室，继续深度推进直销布局；注射填充板块长效肉毒产品稳步推进中国商业化进程。我们预计公司2023-2025年实现营业收入438/550/706百万美元，归母净利润52/66/87百万美元。对应PE分别为16/12/9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场需求变化，宏观经济风险，政策风险
　　

研究报告全文：复锐医疗科技医疗美容公司点评0169620230323复锐医疗科技2022年报点评业绩稳健向上直销进一步加强证券研究报告投资评级增持维持核心观点2022年年报业绩业绩稳健增长2022年实现收入3545百万美元2443基本数据2023-03-22亿RMB同比205其中北美亚太及中东地区业务增长显著实现净收盘价港元1342流通股本亿股467利润402百万美元277亿RMB同比232毛利率为57提升03pct每股净资产港元088受益于直营渠道占比提升毛利率水平有所上行其中直销收入占比66提总股本亿股467升4pct注射填充收益92百万美元同比439最近12月市场表现分地区分产品表现分地区来看北美亚太欧洲中东和非洲拉复锐医疗科技恒生指数丁美洲占比分别为4052771651035收入增速分别为28298151124187244北美拉丁美洲中东和非洲增速最快202272年推出3款新品AlmaTedLMNTOneCBD护肤品Alma品牌持续扩大45全球影响力AlmaDuo继北美市场上市后于2022年推向全球市场Alma19Hybrid继欧洲及美国市场相继上市后于2022年在加拿大上市-7-34产品储备丰富新品加速拓展1肉毒公司拥有美国Revance公司长效肉毒素产品Daxxify医美适应症于大中华区的独家引进使用及销售权Daxxify已于2022年9月8日就医美适应症成功获FDA批准2丝素蛋白分析师刘洋参投并共同设立合资公司布局丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋线产SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom品3牙科通过战略投资布局创新生物材料领域引进无创贴面等高端材料及技术4家用美容仪推出LMNTOne拓宽B2C及D2C渠道分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003liybctseccom投资建议公司作为光电设备龙头在产品及治疗模式方面持续迭代加速高端新设备的焕新升级与推陈出新同时直销渠道建设逐步加强22年新设英国直销办公室2023年初新设迪拜直销办公室继续深度推进直销布局相关报告注射填充板块长效肉毒产品稳步推进中国商业化进程我们预计公司2023-2025年实现营业收入438550706百万美元归母净利润526687百万美元对应PE分别为16129倍维持增持评级风险提示市场需求变化宏观经济风险政策风险盈利预测币种TableFinchinaSimple美元2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万294355438550706收入增长率81662050232025602840归母净利润百万3340526687净利润增长率121502320286028043163EPS元股007009011014019PE1841134915781233936ROE777932107112061369PB143126169149128数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测资产负债表tableFinchinaDetail百万美元2022A2023E2024E2025E利润表百万美元2022A2023E2024E2025E流动资产251283330408营业收入354438550706现金75657482其他收入1000应收账款及票据8095125157营业成本152186225261存货75111114147销售费用100123159229其他21121722管理费用29364764非流动资产305350395440研发费用18223140固定资产17171717财务费用1000无形资产192192192192除税前溢利446077102其他96141186231所得税46810资产总计556633725848净利润40547092流动负债80103125157少数股东损益-0335短期借款6666归属母公司净利润40526687应付账款及票据13182024其他6179100128EBIT567087112非流动负债43434343EBITDA567087112长期债务0000EPS美元009011014019其他43434343负债合计123146168200普通股股本1111主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备430481547634成长能力归属母公司股东权益431483549636营业收入2045234525602840少数股东权益14812归属母公司净利润2320286028043163股东权益合计432487556648获利能力负债和股东权益556633725848毛利率5705575059006300销售净利率1133118012031234现金流量表百万美元2022A2023E2024E2025EROE932107112061369经营活动现金流22405959ROIC1162128814001540净利润40526687偿债能力少数股东权益-0335资产负债率2221230823242361折旧摊销0000净负债比率-1598-1218-1222-1182营运资金变动及其他-18-14-11-33流动比率313275263260速动比率219167172166投资活动现金流-52-50-50-50营运能力资本支出0000总资产周转率065074081090其他投资-52-50-50-50应收账款周转率472500500500应付账款周转率1155120012001200筹资活动现金流-18000每股指标美元借款增加-2000每股收益009011014019普通股增加0000每股经营现金流005009013013已付股利0000每股净资产092103117136其他-16000估值比率现金净增加额-50-1099PE134915781233936PB126169149128EVEBITDA8421073855660资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3