事件：收购中国独家经销商飞顿，渠道整合落地。
　　Alma HK与PhotonMed HK签订资产购买协议，收购总代价为2.7亿人民币，并向PhotonMed HK发行40%股份。收购完成后，Alma Lasers及PhotonMed HK分别持有Alma HK 60%和40%的股权。
　　PhotonMed HK：自2003年起一直为复锐核心全资子公司Alma Lasers产品的独家经销商，主要在中国市场从事医疗及美容产品的分销，在销售渠道覆盖、售后服务体系、医生/KOL资源合作等方面均处于国内市场领先地位。21年/22年业务除税及特殊项目后纯利分别为7729万/4331万元。
　　PhotonMed HK业绩目标：旨在平稳过渡整合期，设定较为保守。递延代价收入/EBITDA目标分别为：4.5/1.125亿元（23H2-24H1），5.5/1.375亿元（24H2-25H1），6.5/1.625亿元（25H2-26H1），对应EBITDA利润率25%。
　　收购飞顿：盈利能力向上+国内市场竞争力提升+品牌力辐射全球+生态圈协同
　　1）中国为公司仅次于美国的第二大市场，此前公司光电仪器在国内的销售仅通过飞顿经销商，此次国内渠道整合落地，预计未来中国市场收入有望对标北美，盈利能力进一步向上（参考公司历史财务数据，以经销为主时毛利率通常在50%+，直销毛利率更高；飞顿业绩考核EBITDA利润率25%）。
　　2）直营模式下有望对国内市场进行更深入的开拓，提升国内市场竞争力，产品认知度及品牌力。
　　3）公司全球化布局，飞顿有望作为中国的标杆，联动全球，提高品牌在全球华人圈的影响力。
　　4）24年肉毒素、透明质酸钠复合溶液产品有望于国内上市，中国仪器销售渠道整合后，有利于进一步促进“仪器+注射+个护+牙科”的美丽健康生态圈协同发展。
　　未来看点：疫后修复+直营渠道推进+注射填充/能量源仪器等新品蓄势待发
　　疫后修复，供应链压力缓解。22年疫情影响全球供应链，电子元件交付周期拉长、材料、海运价格提升。23Q1仍有部分疫情压力，预计Q2有望迎来恢复性增长。
　　拓展直销渠道，盈利能力有望持续提升。公司持续推进直销拓展战略，直销占比提升有望拉动盈利能力持续提升。
　　看好肉毒素、透明质酸钠溶液及其他新品发展潜力。公司代理的Revance长效肉毒素Daxxify、Profhilo逆龄针（透明质酸钠溶液产品）均有望于24年国内上市。其中美国Daxxify肉毒素定位高端，前期主打品质销售，看好发展潜力。Daxxify海外22Q4前期试推广销售额约1100万美元，近期正式开启商业化，若销售顺利铺开，有望进一步增强市场信心。
　　盈利预测及估值：
　　公司产品端以能量源设备为重点，积极切入注射填充、个护及牙科赛道，打造医美生态圈。渠道端加码直销布局，重点看好北美及中国区域市场发展前景。我们预计公司23-25年收入分别为4.4、5.7、7.2亿美元，同比增长24%、30%、27%；归母净利润分别为0.51、0.65、0.85亿美元，同比增长27%、28%、30%。当前市值对应PE为16、13、10X。公司在能量源医美领域竞争优势明显、注射领域产品储备充足，具备长足增长潜力，值得重点关注，当前估值较同业提升空间明显，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；外汇汇率波动的风险；业务资质与产品注册不达预期的风险；疫情反弹的风险。