事件：百果园发布2023年半年度报告：23H1实现收入62.94亿元/+6.4%，实现归母净利润2.61亿元/+34.1%，实现毛利率11.3%/-0.1pct，实现净利率4.1%/+0.9pct。
　　分业务来看：水果及其他食品销售收入贡献超97%营收；23H1水果及其他食品销售收入61.17亿元/+6.7%，主要受益于门店网络扩张及直销业务快速成长；特许权使用费及特许经营收入0.99亿元/+3.5%；付费会员人数同比+40%至114万人，实现会员收入0.48亿元/+11.8%；其他收入0.31亿元/-33.2%。
　　分渠道来看：加盟模式为主，直销业务快速发展；23H1加盟门店收入47.32亿元/+2.8%、区域代理收入6.52亿元/+15.7%；公司设立2B事业群、优化定价策略，企事业单位&商超等B端客户群逐步扩大，直销业务实现收入5.48亿元/+34.7%；持续发力线上线下一体化，23H1线上渠道下单比例约29%，实现收入1.60亿元/+27.3%，其中抖音零售额+796%；自营门店体量较小、主要为合规需求，实现收入0.25亿元/-22.3%。
　　盈利能力拆分来看：23H1公司实现毛利率11.3%/-0.1pct，同比基本持平；销售、研发及管理人员数量下降，数字化运营能力提升带来费率优化，23H1公司实现销售费率3.8%/-0.3pct、研发费率1.2%/-0.3pct，实现管理费率2.3%/-0.3pct，上市开支减少亦有所贡献；实现财务费率0.3%/-0.2pct，主要得益于利息收入增加而借款&租赁负债相关利息支出减少。此外，直销业务快速发展背景下公司计提约0.14亿元坏账准备，对盈利能力略有压制，最终实现净利率4.1%/+0.9pct。
　　我们认为，随着公司门店加密下沉、2B业务发力、全渠道一体化建设、产品结构优化的同步推进，有望共同助力公司高质量成长：
　　1）基于万店计划，持续全国扩张、现有城市加密、低线城市下沉，23H1零售门店数5958家，同比净增9.3%；
　　2）发掘新B端客群，探索茶饮连锁、传统超市等分销场景，并积极拓展国内优质水果出口，2B业务有望持续贡献业绩增量；
　　3）OMO运营模式不断优化，23H1抖音直播观看人次超22亿，抖音下单用户量、零售额同比+913%、+796%，2.56万个微信群已触达超1640万粉丝，整体会员数超7900万，全渠道及会员运营成效持续显现；
　　4）持续开发自有品牌，23H1自有品牌水果销售额同比+27%、占比同比+2pct至约14%，自有品牌产品力、差异化有望持续支撑公司水果溢价能力及复购率。
　　投资建议：公司作为国内鲜果零售龙头，有望基于深厚供应链资源、广泛门店网络布局及强大全渠道多品牌运营能力实现高质量成长，我们看好公司短中长期发展，根据Wind一致预期，预计23-25年归母净利润分别为4.13/5.16/6.15亿元，对应收盘价PE分别为19/15/13X。
　　风险提示：门店扩张及新渠道拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险、消费力恢复不及预期风险、食品安全风险等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告百果园集团2411HK发布23H1半年报公司研究门店网络扩张直销业务快速成长驱动增长TableReportType点评报告TableReportDate2023年8月22日TableStockAndRank百果园集团2411HK事件TableS百果园ummar发y布2023年半年度报告23H1实现收入6294亿元64实投资评级现归母净利润261亿元341实现毛利率113-01pct实现净利率上次评级4109pct分业务来看水果及其他食品销售收入贡献超97营收23H1水果及其他食品TableAuthor刘嘉仁社零美护首席分析师销售收入6117亿元67主要受益于门店网络扩张及直销业务快速成长特执业编号S1500522110002许权使用费及特许经营收入099亿元35付费会员人数同比40至114万联系电话15000310173人实现会员收入048亿元118其他收入031亿元-332邮箱liujiarencindasccom分渠道来看加盟模式为主直销业务快速发展23H1加盟门店收入4732亿元28区域代理收入652亿元157公司设立2B事业群优化定价策略企事业单位商超等B端客户群逐步扩大直销业务实现收入548亿元涂佳妮社服零售分析师347持续发力线上线下一体化23H1线上渠道下单比例约29实现收执业编号S1500522110004入160亿元273其中抖音零售额796自营门店体量较小主要为合联系电话15001800559规需求实现收入025亿元-223邮箱tujianicindasccom盈利能力拆分来看23H1公司实现毛利率113-01pct同比基本持平销售研发及管理人员数量下降数字化运营能力提升带来费率优化23H1公司实现销售费率38-03pct研发费率12-03pct实现管理费率23-03pct上市开支减少亦有所贡献实现财务费率03-02pct主要得益于利息收入增加而借款租赁负债相关利息支出减少此外直销业务快速发展背景下公司计提约014亿元坏账准备对盈利能力略有压制最终实现净利率4109pct我们认为随着公司门店加密下沉2B业务发力全渠道一体化建设产品结构优化的同步推进有望共同助力公司高质量成长1基于万店计划持续全国扩张现有城市加密低线城市下沉23H1零售门店数5958家同比净增932发掘新B端客群探索茶饮连锁传统超市等分销场景并积极拓展国内优质水果出口2B业务有望持续贡献业绩增量3OMO运营模式不断优化23H1抖音直播观看人次超22亿抖音下单用户量零售额同比913796256万个微信群已触达超1640万粉丝整体会员数超7900万全渠道及会员运营成效持续显现4持续开发自有品牌23H1自有品牌水果销售额同比27占比同比2pctTableOtherReport至约14自有品牌产品力差异化有望持续支撑公司水果溢价能力及复购率投资建议公司作为国内鲜果零售龙头有望基于深厚供应链资源广泛门店网络布局及强大全渠道多品牌运营能力实现高质量成长我们看好公司短中长期发展根据Wind一致预期预计23-25年归母净利润分别为413516615信达证券股份有限公司亿元对应收盘价PE分别为191513XCINDASECURITIESCOLTD风险提示门店扩张及新渠道拓展不及预期风险市场竞争加剧风险消费力北京市西城区闹市口大街9号院1号楼恢复不及预期风险食品安全风险等邮编100031TableIntroduction研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3