事件：公司发布2023H1业绩公告。公司23H1实现营收14.15亿元，同比+19.8%；归母净利润1.02亿元，同比+453.6%。公司宣派中期股息0.12港元/普通股，总额约为人民币2.63亿元，对应股息率约3.8%，分红丰厚。
　　点评：
　　收入净利润落在预告中位数，对应利润率为7.2%，符合我们预期。截至23H1，周黑鸭门店总数为3706家，23H1净开门店277家，净开门店略少主要系上半年进行门店优化。分不同店型看，截止23H1交通枢纽/商圈/社区/其他门店数量分别为224/2232/860/390家，分别净开46/133/68/30家，交通枢纽和商圈抓住窗口期策略开店增量明显。单店端来看，交通枢纽恢复较好，预计已经回到21年的水平，非交通枢纽相比年初预期仍有一定缺口，关注后续单店提振策略的效果。
　　原材料价格压力下，23H1仍实现毛利率52.5%。毛利率同比下降4.4pct，主要系原材料价格及门店结构变化影响，23H1吨价为88.4元/kg，同比+4.7%，门店客单价由59元同比+4.9%提升至62元。23H1吨成本为42.6元/kg，同比+15%，主要系上半年原材料压力较大，公司年初对于原材料价格上涨有所预期，通过供应链和库存管理整体仍实现较好的毛利率水平。今年5-6月份以来，鸭副原材料呈现逐步回落的态势，上游逐步进入供给上行周期，关注23H2原材料价格持续回落。
　　盈利预测与投资评级：当前行业主要受制于原材料价格和消费疲软带来的利润率恢复及单店恢复压力，周黑鸭上半年利润表现亮眼，23年全年2亿的利润目标我们预计实现概率高，我们预计24年收入/净利润为34.5亿/4亿，对应当前估值17X，估值低位。短期关注原材料价格回落带来利润弹性以及单店提振措施的效果。长期周黑鸭具备品牌优势，开店空间广阔，关注社区店模型的全面跑通，打开开店天花板。我们预计23-25年每股收益分别为0.09、0.17、0.22元，维持“买入”评级。
　　风险因素：原料价格波动、品类周期向下、消费疲软、食品安全问题。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告周黑鸭分红亮眼利润率修复公司研究TableReportDate2023年08月18日TableReportType公司点评报告TableSummary事件公司发布2023H1业绩公告公司23H1实现营收1415亿元同比TableStockAndRank周黑鸭1458HK198归母净利润102亿元同比4536公司宣派中期股息012港元普通股总额约为人民币亿元对应股息率约分红丰厚投资评级买入26338点评上次评级买入收入净利润落在预告中位数对应利润率为72符合我们预期截TableAuthor马铮食品饮料首席分析师至23H1周黑鸭门店总数为3706家23H1净开门店277家净开门执业编号S1500520110001店略少主要系上半年进行门店优化分不同店型看截止23H1交通枢邮箱mazhengcindasccom纽商圈社区其他门店数量分别为2242232860390家分别净开461336830家交通枢纽和商圈抓住窗口期策略开店增量明显单店端来看交通枢纽恢复较好预计已经回到21年的水平非交通枢纽相比年初预期仍有一定缺口关注后续单店提振策略的效果原材料价格压力下23H1仍实现毛利率525毛利率同比下降44pct主要系原材料价格及门店结构变化影响23H1吨价为884元kg同比47门店客单价由59元同比49提升至62元23H1吨成本为426元kg同比15主要系上半年原材料压力较大公司年初对于TableOtherReport原材料价格上涨有所预期通过供应链和库存管理整体仍实现较好的毛利率水平今年5-6月份以来鸭副原材料呈现逐步回落的态势上游逐步进入供给上行周期关注23H2原材料价格持续回落盈利预测与投资评级当前行业主要受制于原材料价格和消费疲软带来信达证券股份有限公司的利润率恢复及单店恢复压力周黑鸭上半年利润表现亮眼23年全CINDASECURITIESCOLTD年2亿的利润目标我们预计实现概率高我们预计24年收入净利润为北京市西城区闹市口大街9号院1号楼345亿4亿对应当前估值17X估值低位短期关注原材料价格回落邮编100031带来利润弹性以及单店提振措施的效果长期周黑鸭具备品牌优势开店空间广阔关注社区店模型的全面跑通打开开店天花板我们预计23-25年每股收益分别为009017022元维持买入评级风险因素原料价格波动品类周期向下消费疲软食品安全问题TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元288865235718293518345142397984增长率YoY319-184245176153归属母公司净利润342422528225924060452222百万元增长率YoY1264-9267936797286EPS摊薄元014001009017022市盈率PE倍482745315529617021323市净率PB倍393280277146132资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月17日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1附录公司财务预测表-单位百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产2844300134764262营业总收入2357293534513980现金4885778091345营业成本1054144716911946应收账款56143168194销售费用93189210321151存货281708828952管理费用310249258278其他2019157316711770财务费用-987-20-33非流动资产2888275328262709固定资产1446141414801350营业利润62347470605无形资产337334312295利润总额55301541696租金按金所得税2975135174使用权资产其他1105100510351065净利润25226406522资产总计5732575463026971少数股东损益0000流动负债91592010621209短期借款160100100100归属母公司净利26226406522应付账款107232271311润EBITDA458654776902其他647588692797EPS元001009017022非流动负债729520520520长期借款440231231231租赁负债其他289289289289主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计1643144015821728成长能力少数股东权益0000营业收入--1835248317651535股本0000营业利润-77924564035282881留存收益和资本4088431447205242归属母公司净利-92327317185902879公积归属母公司股东4088431447205242润获利能力权益负债和股东权益5732575463026971毛利率5503505250855098净利率11274511781315现金流量表2022A2023E2024E2025EROE064505859996经营活动现金流468-156563660ROIC001006007008净利润26218405522偿债能力001006007008折旧摊销396306306297资产负债率2867250225102480少数股东权益-1810净负债比率003-006-010-019营运资金变动及47-688-149-159流动比率003311-326006-327010-353019其他速动比率269235235259投资活动现金流1044618-328-121营运能力资本支出-160-271-350-150总资产周转率041051055057其他投资12058892229应收账款周转率4182204420442044应付账款周转率981625625625筹资活动现金流-1318-373-3-3每股指标元借款增加-684-26900每股收益001009017022普通股增加11000每股经营现金020-007024028已付股利-236-104-3-3每股净资产172181198220其他-409000估值比率现金净增加额21689233535PE43713548817051324PB280277146132EVEBITDA25261793906720请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介TableIntroduction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主娄青丰金融硕士毕业于中央财经大学3年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院3年食品饮料研究经验覆盖休闲食品和连锁业态深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品等深度研究零食量贩业态赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院3年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘酱酒板块张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营2年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料行业满静雅英国华威商学院管理学硕士海外留学及工作经验获得国际化开阔视野具备三年头部房企战略投资的从业经验擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会2021年加入国泰君安证券研究所20212022年新财富团队核心成员2023年加入信达证券食品饮料团队主要覆盖白酒板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4