事件描述
　　2022年公司实现收入23.4亿元，同比减少18.3%，归母净利润2528.3万元，同比减少92.6%，其中汇兑差额带来损失约1,039万。其中2022H2公司实现收入11.6亿元，同比减少18.0%，归母净利润690.6万元，同比减少93.9%。截止2022年底，公司门店总数达3,429间，其中自营门店1,446间，特许经营门店1,983间，覆盖28个省、自治区及直辖市内的319个城市。
　　事件评论
　　2022年收入利润表现好于预期，下半年成本压力加大。此前公司预告2022年营业收入同比下降20%左右、净利润不少于2,000万，实际2022年营业收入同比下滑18.3%，其中总销量下降13.9%，吨均平均售价下降5.7%，订单平均消费金额提升0.2%，净利润超过2,500万元。分模式看，自营模式收入下滑29.7%，门店数增长16.1%；特许门店收入增长17.1%，门店数增长29.2%。下半年公司收入下滑幅度好于上半年，但利润表现有所承压。下半年疫情对收入影响的相对缓解、门店数量逐步增加，但成本压力上行压力更大。
　　门店拓展稳步推进，社区店模型已经成熟。截止2022年底，分模式看门店数量，自营1,446/+200、特许1,983/+448，特许门店数量占比达57.8%、收入占比29.6%；分城市看门店数量，一线628/+74、新一线1,258/+305、二线471/+57、三线545/+99、四线410/+74、五线及以下117/+39，新一线城市主导地位进一步增强，主要是以武汉为核心的部分省会城市加大拓展社区店所致；分选址看门店数量，交通枢纽178/-36、商圈&商业体&商超2,099/+191、社区792/+467、其他360/+26，全年社区店终端销售额约4.30亿元。公司目标在2023年新开门店1,000家，2023年底社区店总数目标突破1,300家。
　　新渠道、新产品亮点频现。渠道方面，2022年公司互联网O&O业务收益占2022年总收益的32.3%。1）外卖业务，所有门店外卖终端销售额达7.61亿元，自营门店外卖收入占比达29.4%/+6.8pct；2）新渠道，公司社区生鲜平台含税销售额约1.36亿元，直播平台含税销售额约1.09亿元。产品方面，2022年完成了小龙虾虾球品类、素菜品类、五香品类与甜辣口味单品的扩充，其中小龙虾2022年最高单月销量突破100万盒。
　　费用压缩难抵收入下滑影响，净利率承压。2022年公司销售及分销开支占收入比39.7%/+1.9pct，行政开支占收入比13.2%/+2.5pct，财务费用占收入比2.5%/+0.4pct，销售及财务费用绝对值开支均同比下降，但由于收入端受损，费用率均有不同程度提升，行政开支增加主要是进一步实施雇员激励计划所致。其他收益同减1.63亿元，主要是汇兑亏损、处置资产收益减少、利息收入减少等因素影响。2022净利率减少10.9Pcts至1.1%，其中H1为1.6%、H2为0.6%。
　　盈利预测及投资建议：关注开店节奏及成本变化，预计2023-2025年归母净利分别为1.99、4.95、6.28亿元，对应当前股价PE分别为38、15、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费需求恢复较慢、市场竞争加剧；
　　2、成本上行超出预期等。