事件：公司于2023年3月31日发布2022年年报，2022年公司实现营收23.43亿元，同比-18.3%，实现净利润0.25亿元，同比-92.6%。
　　点评：
　　疫情影响，业绩承压。2022年公司营收双位数下滑主要系全年疫情反复严重影响公司店销水平，尤其是公司的高势能门店较多，单店受影响更为显著。22年公司实现毛利率55%，同比-2.8pct，主要系毛利率更低的特许门店占比增加，22年公司吨成本平均提升10.4%左右，主要系原材料价格上涨影响，同时吨价上升3%，冲抵了部分吨成本上升对于毛利率的影响。疫情扰动单店及原材料价格压力下，利润率承压。
　　开店稳步推进，社区店占比显著提升。22年公司净开门店648家，门店总量达到3429家，其中自营门店/特许门店为1446/1983家，交通枢纽/商圈商业体/社区/其他（地铁等）为178/2099/792/360家，同比-36/191/467/26家，社区店净增最为明显，店型分布上抗风险能力变强；一线/新一线/二线/三线/四线/五线及以下门店数量分别为628/1258/471/545/410/117家，分别净增74/305/57/99/74/39家，新一线城市门店数量增幅最为显著。单店端来看，直营门店由于高势能点位占比更高，店销的下降幅度更为明显。
　　2023年开店目标1000家，社区店计划突破1300家。周黑鸭品牌高势能，开店支撑性强，社区店空白点位多，有望由湖北大本营向外延申，逐步跑通。短期消费疲软确实对于卤味赛道有一定的影响，拉长时间维度来看，公司单店有望逐步修复。Q1来看，公司交通枢纽/高势能商圈等门店已经逐步恢复至21年水平，看好公司今年单店端的恢复弹性。
　　关注23Q3-Q4原材料价格或将迎来拐点。21年以来，鸭副原材料价格持续上涨，23Q1期间一度达到近年历史高峰，短期利润被压制。展望后续，上游鸭产品供给正在逐步提升，鸭副价格有望在23Q3-Q4迎来拐点，关注后续原材料价格有望回落带来的利润弹性。
　　盈利预测与投资评级：公司品牌高势能，19年放开加盟以来拓店稳步推进，但由于疫情扰动，近年业绩未能体现加盟改革成果。短期来看，后续单店修复及原材料价格预期回落，有望带来利润弹性，我们预计公司今年有望实现2亿元净利润。中期来看，社区店型占比提升有望增强整体门店抗风险能力，放开加盟的改革成果有望在中期逐步兑现。长期来看，公司全国开店空间大，社区店如果全面跑通将有望进一步打开开店天花板，看好公司市占率的持续提升。我们预计23-25年每股收益分别为0.09、0.18、0.21元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：鸭副等原料价格波动、品类周期向下、行业竞争加剧、食品安全问题