公司2023Q2收入符合预期、利润超预期，订阅业务核心驱动业绩增长，收入占比提升至77%，合同负债相关科目余额同环比均取得增长，公司未来业绩增长持续性、高确定性进一步凸显。公司上半年推出WPSAI，锚定AIGC、Copilot、Insight三大战略方向，在国内率先落地AI+办公应用，结合网信办《生成式人工智能服务管理暂行办法》开始实施，WPSAI商业化进程有望加速并进入业绩兑现期。展望2023年，我们预计云化、协作化、智能化将引领公司业绩高质量增长，信创有望开启区县/行业化落地。维持“买入”评级。
　　▍2023Q2利润超预期，上半年订阅收入核心驱动增长，占比进一步提升至77%。
　　2023H1公司实现营收21.72亿元（yoy+21.25%），归母净利润5.99亿元（yoy+15.32%），扣非净利润5.76亿元（yoy+39.88%）。
　　2023Q2公司实现营收11.21亿元（yoy+21.37%），归母净利润3.32亿元（yoy+23.46%），扣非净利润3.26亿元（yoy+54.72%）。
　　2023H1国内订阅类业务（C+B）收入为16.70亿元，占比达77%（yoy+8pcts），收入同比增速达35%；公司业绩增长持续性、高确定性进一步凸显。
　　▍订阅业务：
　　1）C端：付费率加快提升，WPSAI加持下ARPU增长空间广阔。2023H1公司国内个人订阅收入12.52亿元（yoy+33.24%），其中Q2为6.64亿元（yoy+29.15%）。截至Q2，MAD达5.84亿（yoy+2.46%），其中PC端2.53亿（yoy+9.05%）、移动端3.27亿（yoy-2.10%）。截至2023H1，公司累计年度付费个人用户数达3324万（yoy+16.36%），相较PC月活的付费率提升至13.14%，提升节奏加快或与会员体系升级顺利有关，我们测算ARPU为71元（yoy+16.91%），反映长周期会员转化成果。公司通过AI对原有增值功能进行升级，产品体验强化。展望后续，我们看好WPSAI商业化落地加快，产品使用门槛下探、功能强化将带动渗透率提升，AIGC引领付费率增长，以Microsoft365 Copilot定价为参照，WPSARPU提升空间广阔。
　　2）B端：机构客户端云一体进程持续，公网SaaS指标亮眼。2023H1公司国内机构订阅业务收入4.18亿元（yoy+40.38%），其中Q2为2.05亿元（yoy+33.85%）。公司持续推进政企端云一体及协作办公进程，新打造粤政易、中国石化、中国石油、华夏银行、宝武集团、完美世界等灯塔项目；数字办公平台相关订单上半年持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1700余家；公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。展望全年，伴随公司数字办公产品体系不断迭代、产品对接能力增强，我们认为机构订阅业务有望进一步发力。
　　3）合同负债：预收充足，合同负债相关科目环比回归增长。截至2023Q2，公司合同负债相关科目总额为21.88亿元（yoy+13.32%，qoq+0.68亿元），其中其他非流动负债科目qoq+0.80亿元，反映更长周期会员的购买力度加大；公司预收类科目金额充足，为未来订阅业务增长提供良好支撑。
　　▍国内机构授权：正版化需求支撑，看好新一轮信创接棒，并期待模式转订阅。2023H1公司国内机构授权业务实现收入3.61亿元（yoy-13.96%），其中Q2为1.79亿元（yoy-4.73%），趋势上环比好转，我们判断与正版化需求支撑有关。展望全年，机构客户正版办公软件需求将提供业绩支撑；纵向下沉的区县信创有望强化推进力度，公司将借信创机遇不断打磨产品力；同时，对以金融、能源、通信等为代表的行业信创，公司积极推广双版本年场地模式，深化其云和协作办公进程，我们预计订阅模式转变将带动信创相关收入更持续、稳健。
　　▍互联网广告及其他业务：2023H1广告及其他业务收入1.41亿元（yoy+4.94%），其中Q2为0.73亿元（yoy+6.76%）。根据公司2023年中报，基于用户体验考虑，公司广告业务逐步做战略收缩；海外业务方面，公司稳固移动端优势，并持续培养桌面大屏用户数，WPSAI开启海外公测，有望形成长期增长点。
　　▍财务指标：2023Q2费用率同环比均明显优化，人员数量保持平稳。1）盈利能力：2023H1公司毛利率86.07%（yoy+0.96pct），净利率27.42%（yoy-2.11pcts），扣非净利率26.53%（yoy+3.54pcts），Q2对应分别为85.37%、29.45%、29.06%。2）费用：2023H1公司研发/销售/管理费用率分别为33.01%/21.90%/9.57%，分别yoy-2.91/+2.03/-1.84pcts，截至2023H1，公司员工数为4292人，较去年底基本持平，公司推进AI大模型应用，我们预计全年研发或将维持较强投入。3）现金流：2023H1公司经营活动现金流净额5.96亿元（yoy-3.46%），其中销售收款21.91亿元（yoy+5.18%），Q2现金流环比有所好转。
　　▍风险因素：公司新品推广不及预期的风险；C端用户付费转化过慢的风险；信创及政企需求不及预期的风险；市场竞争日益加剧的风险；信息安全风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：伴随公司会员体系升级以及WPSAI、WPS 365等新品扩充，客户需求有望进一步升维至云、协作、智能化，公司将通过产品化-云化-协作化-智能化闭环进一步打开