核心观点
　　银行理财委外分为通道类委外和主动管理类委外，其中通道类委外多为信托、保险资管、券商资管等，主动管理类委外多为公募基金，目前理财委外现状如何？公募委外中哪类型基金更受理财欢迎？公募委外中的权益投资更偏好哪些资产？未来走势如何？本文将进行深入分析。
　　▍23Q1银行理财直接投资占比减少，委外规模有所上升。广义的理财委外是指将部分或全部的受托资产交付给专业的第三方资管机构进行管理和运作。主要分为主动管理型委外、以及通道类委外两大类。截至2023Q1，根据Wind披露的理财产品重仓资产数据，我们测算理财产品直接投资占比为61.91%。投资各类资管产品占比为38.09%，相较2022Q4的34.98%环比上升3.11pcts，未来有望延续增长态势。
　　▍非标资产配置比例持续走低，公募产品有望持续增配。资管新规之后严监管加速叠加房地产景气度大幅下滑，市场上优质非标资产供给减少，理财产品被迫减配非标资产，截至2022年底，理财产品非标资产配置比例仅为6.5%，相比2022Q2下滑0.64pct。为了弥补投研与主动管理能力的弱势，理财机构大概率加强主动委外型管理，公募基金将是重要的增配对象。
　　▍截至23Q1，理财公募委外中，中长期纯债基金占比最高，短期纯债型基金被大幅增持。从投资分类上看，截至2023Q1，理财公募基金投资中，占比最高的是中长期纯债型基金，占比为28.15%。其次为短期纯债型基金，占比17.22%，相较2022Q4占比提高了8.68pcts，反映了一季度理财偏好短久期资产，货基基金减持比例较大，环比收缩了3.85pcts，或许和一季度现金理财规模下降了1.58万亿元有关（据我们测算）。
　　▍理财委外公募进行的权益投资中，重仓行业出现明显两级分化，理财加速科技主线布局的趋势愈发明确，而对于食品饮料、医药等必需消费则明显减配。按行业属性进行粗口径分类，2023Q1理财配置公募基金持仓中科技主线持仓占比上升最多，与中特估相关度较高的交建能源占比也有一定提升，周期制造占比则下降最多。大部分银行理财通过公募基金进行增配的板块在2023年上半年均取得较好的收益，但也存在部分行业的错配现象，理财子在公募委外投资上不仅要继续优化选基能力，同时也要跟进自身专业投研团队建设、不断强化对权益市场行情的认知与把握。
　　▍后续影响及展望：预计下半年理财规模将回到29万亿，届时将推动公募委外规模持续增长。理财规模有明显的季节性趋势，因此我们预计6月理财规模将环比有所下滑，但影响较小，预计7月将很快恢复。就下半年来看，此前居民积累的超额储蓄回流消费的规模相对有限，而地产也难以放量，对储蓄的分流作用较小，超额储蓄回流至银行理财的概率最大。此前从银行理财回流到表内的存款，约78%以上为活期或期限在1年以下的定期，回流至理财不存在阻碍。同时伴随下半年理财冲量节奏发力的惯例，预计其整体规模有望恢复至2022年中29万亿以上的水平，届时理财委外公募的需求也将有所增长，或将推动公募委外规模持续抬升。
　　▍风险因素：测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来；居民风险偏好修复低于预期理财规模增长不及预期。