截至2023Q2，纯债基金市场规模合计6.41万亿元，环比上涨9.25%，在完全修复赎回潮“失地”的同时，整体市场规模创下历史新高。相较而言，“固收+”基金规模延续小幅回落，预计下半年在权益市场震荡背景下其规模修复仍需保持耐心。此外，我们也关注到摊余债基规模大幅增长，而混合估值债基在经历了今年2月的发行热潮后，目前市场关注度已持续回落。展望未来，纯债基金能否延续良好表现，“固收+”基金规模能否筑底回升，具体分析参考下文。
　　▍纯债基金：市场信心全面回暖，规模已超历史峰值。截至2023Q2，中长债基市场规模为5.43万亿元，环比上涨6.20%，短期债基市场规模9806亿元，环比上涨29.90%；二季度债牛行情助推债基业绩表现强势，中长债基区间年化收益大幅上升，短期债基则重回低波稳定；季度净申购赎回份额双双转正，反映投资者信心全面回暖；持券结构上，中长债基利率债配置占比更高，两类债基2023Q2再度大幅增配信用债，2023年以来的增量买入已完全填补赎回潮中的减持损失；利率债持仓上，中长债基和短期债基均注重票息收益，政金债占比均在90%以上；信用债持仓上，2023Q2中长债基主要增配金融类信用债，短期债基主要增配金融债和中票，开始主动拉长久期；杠杆率方面，2023Q2资金面自发性宽松推动两类债基杠杆水平延续攀升。
　　▍“固收+”基金：规模修复仍需保持耐心。截至2023Q2，“固收+”基金市场规模小幅缩减，赎回份额明显减少，但净值仍然为负；伴随二季度以来权益市场震荡走弱，“固收+”基金业绩表现明显下滑，波动率和最大回撤均有所上升，下半年规模修复仍有压力；资产结构上，2023Q2“固收+”基金对股票减仓明显，整体含权比重再度回落；券种配置上，“固收+”基金以信用债配置为主，但2023Q2出现明显的券种间内部替换，管理人大量卖出信用债并买入利率债以提升产品的安全边际；个券持仓上，企业类信用债持仓转为利率债及金融债持仓的趋势明显；聚焦权益资产的行业配置，制造业仍是“固收+”基金的主要重仓行业，2023Q2信息技术和金融配置占比出现较大回落，而交运仓储、建筑占比上升明显。
　　▍摊余债基：银行委外配置需求显著上升。截至2023Q2，非货类摊余债基存续规模为1.36万亿元，环比上涨5.17%。存续规模大幅增长的背后，是商业银行等机构资金对委外债券投资需求的上升；持仓结构上，利率债仍是摊余债基的主要持仓品种，但自2022Q3以来摊余债基对信用债的增配力量明显更强；具备“类利率”特点的金融债既符合银行等配置型机构资金的风险偏好，同时通过公募委外后实际收益提升幅度也最为明显。
　　▍策略展望：我们认为债市三季度仍处于利多环境中，尤其在宽货币基调相对明确、而政策预期的博弈对债市影响边际减弱的背景下，长债利率下行或将继续打开纯债基金的收益空间。（1）纯债基金：银行表内存款利率下调，伴随居民对权益投资和地产配置的风险偏好修复较慢，纯债基金仍有较高的配置价值，预计下半年市场规模或达到7万亿元。（2）“固收+”基金：下半年净申购赎回份额有望转正，但权益市场震荡偏弱对规模修复仍将造成一定压力，短期内市场规模或维持震荡波动。（3）摊余债基：目前银行净息差仍然较低，下半年伴随表内信贷投放压力逐渐缓解，银行资金对公募委外投资需求或将继续增加，摊余债基市场规模有望进一步增长。（4）混合估值债基：在债市基本面出现新一轮调整前，预计机构发行需求和市场关注度较为有限。
　　▍风险因素：稳增长政策密集出台；债市超预期波动；基金季报数据披露有误。