6月以来，部分投资者反映银行理财净值波动加剧，但结合数据我们发现其更多源于债市利率调整而引发的收益中枢下行，在亏损产品控制上6月全市场的表现实际优于4-5月，而理财机构也正通过投资策略、运作模式的积极调整以应对市场的波动风险。我们认为银行理财的短期波动风险安全可控，同时通过理财收益指数的构建，我们认为理财在当前经济温和复苏的时点有较高的配置价值；在规模展望上，下半年居民储蓄有望加速从存款向理财实现内部置换，预计全年市场规模有望恢复至2022年中29万亿水平。
　　▍近期银行理财出现“亏损”了吗？根据中信证券研究部FICC团队的测算，6月银行理财全市场的收益中枢较4月和5月确有一定下行，但在“破净产品”基本完成到期置换后，实际出现亏损的产品数量反而有所减少；分投资类型来看，固收类理财自4月以来业绩表现相对稳定，混合类和权益类产品则跟随股市波动在4-5月出现一定回调，6月小幅反弹；分运作模式来看，封闭式产品的净值表现更为稳健；分机构种类来看，国有行系和城农商行系表现更为突出。
　　▍如何看待银行理财的短期净值波动？底层资产逐渐标准化导致理财收益率与债市关联度持续增强，其整体收益水平伴随名义利率下行而同步回落，而阶段性的债市波动也会加剧银行理财短期内的赎回风险；6月银行理财净值增长率的小幅回调对应同期债市利率的变化，但我们认为无需担忧市场再现去年11月的破净波动，市场舆情或更多源于投资者预期拔高而非出现实际“亏损”；而理财机构一方面在新发产品和投资策略上更注重流动性管理，以避免重蹈去年流动性“踩踏”覆辙；同时，理财子也开始重新重视中长期限封闭式产品的发行，以提高负债端资金长期黏性，进而降低净值波动可能造成的赎回扰动。
　　▍如何看待银行理财的长期配置价值？根据银行理财持仓结构，我们构建了理财收益指数，可以较好地反映银行理财在周期轮动中的波动价值；2013年以来，理财收益指数整体保持上行趋势，而在部分时点伴随监管或债市行情波动有所加剧；对比理财收益指数与债券全价指数，2013年以来银行理财收益与债市波动关联逐渐增强，但实际波动相比债券资产更为稳健；结合经济周期，在经济“衰退”和“复苏”阶段银行理财收益均有较好表现；货币-信用周期对金融资产投资价值轮动的指向更明确，在货币保持宽松、信用由紧转松阶段，银行理财的配置价值更为突出。
　　▍如何看待下半年的理财配置机会？当前市场对货币政策保持中性偏宽预期较为一致，而社会信用修复仍处于由紧转松的过程，宽货币伴随信用由紧转松的周期组合下，理财长期的配置价值凸显；居民部门净储蓄已见回流“拐点”，而在地产式微和权益震荡影响下居民风险偏好修复偏慢，银行理财作为类储蓄资产，当前时点能较好迎合居民稳健为主、收益为辅的需求；对比传统储蓄，5月以来包括国有行在内的多家银行宣布下调存款利率，表内产品的实际收益进一步回落，居民储蓄由存款向理财实现内部置换或进一步加速。
　　▍总结：6月银行理财净值波动加剧更多是债市利率调整引发的收益中枢下行，并非市场出现“亏损”，而在赎回潮后理财机构面对净值风险也正积极进行投资策略的调整，我们预计短期内理财市场的净值波动风险安全可控，而在周期视角下，当前时点理财作为投资品的配置价值上升，下半年居民储蓄由存款向理财实现内部置换或将加速，整体市场规模有望恢复至2022年中29万亿水平。
　　▍风险因素：货币政策边际收紧；债市出现大幅调整；银行理财监管趋严。