核心观点
　　上周转债市场仍旧以偏弱震荡为主，转债股性估值水平未见明显压缩，市场的拖累因素主要来自正股。这一轮市场的情绪转弱并没有给予转债估值太多压力，虽然部分权益指数创下年内新低，转债正股指数也基本抹平了年内大部分涨幅，但估值下方支撑依旧较强。考虑到二季度多数转债基金规模环比增长较快，理财负债端的扰动缓释，以及市场的机会成本较低，我们认为即使权益市场持续低位徘徊，转债估值也难以大幅压缩，估值风险在近期已经释放较多。因此我们建议投资者可以从两个视角来参与转债市场，一方面可以布局价格相对较低的转债，市场调整之后多数转债价格较为合适，换而言之，部分转债的期权价值明显下降，提供了布局的窗口期，例如光伏、周期、消费等板块；另一方面则在高弹性转债中择券，考虑到估值不存在太大风险，高弹性转债往往对正股具有较好的跟涨效果，但是需要规避条款扰动的冲击，此时建议精细择券的同时拉长持有周期，更有望取得超额收益。
　　▍转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于408.58点，周下跌0.34%；可转债指数收于1675.58点，周下跌1.74%；可转债预案指数收于1438.53点，周下跌1.28%。转债市场上周日均交易额545.58亿元，日均环比下降3.42%；最后一个交易日平均转债价格为131.53元，周下跌0.61%；最后一个交易日平均平价为91.62元，周下跌1.79%。
　　▍市场维持弱势。上周转债市场继续跟随正股市场小幅下跌，转债市场成交额小幅回落，明显缺乏交易主线。
　　▍政策不及预期后，A股市场投资者风险偏好明显降低，降息不改短期悲观情绪。我们认为短期正处于“政策底”到“市场底”的过程中，从政治局会后的政策动向来看，预计财政政策会变得更加积极，化债举措已在稳步推进，地产领域的进一步宽松可期。回调即是短期布局良机，建议关注几条行业主线：一是受益于政策优化逐步落地的地产产业链，重点关注家居家电、消费建材等行业，关注地方化债主题；二是高端制造相关方向，围绕政策推动和业绩兑现预期，建议关注汽车零部件、机器人等；三是稳健为上的水利水电方向；四是底部配置大消费等。
　　▍上周转债市场仍旧以偏弱震荡为主，转债股性估值水平未见明显压缩，市场的拖累因素主要来自正股。这一轮市场的情绪转弱并没有给予转债估值太多压力，虽然部分权益指数创下年内新低，转债正股指数也基本抹平了年内大部分涨幅，但估值下方支撑依旧较强。考虑到二季度多数转债基金规模环比增长较快，理财负债端的扰动缓释，以及市场的机会成本较低，我们认为即使权益市场持续低位徘徊，转债估值也难以大幅压缩，估值风险在近期已经释放较多。因此我们建议投资者可以从两个视角来参与转债市场，一方面可以布局价格相对较低的转债，市场调整之后多数转债价格较为合适，换而言之，部分转债的期权价值明显下降，提供了布局的窗口期，例如光伏、周期、消费等板块；另一方面则在高弹性转债中择券，考虑到估值不存在太大风险，高弹性转债往往对正股具有较好的跟涨效果，但是需要规避条款扰动的冲击，此时建议精细择券的同时拉长持有周期，更有望取得超额收益。
　　▍高弹性组合建议重点关注：伯特转债、金诚转债、瑞鹄转债、中钢转债、惠城转债、精测转债、科思转债、合力转债、博实转债、川投转债。
　　▍稳健弹性组合建议关注：浙22转债、长久转债、苏租转债、巨星转债、海澜转债、宙邦转债、金埔转债、永安转债、立中转债、金宏转债。
　　▍风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

研究报告全文：市场维持弱势可转债策略思考2023821中信证券研究部核心观点上周转债市场仍旧以偏弱震荡为主转债股性估值水平未见明显压缩市场的拖累因素主要来自正股这一轮市场的情绪转弱并没有给予转债估值太多压力虽然部分权益指数创下年内新低转债正股指数也基本抹平了年内大部分涨幅但估值下方支撑依旧较强考虑到二季度多数转债基金规模环比增长较快理财负债端的扰动缓释以及市场的机会成本较低我们认为即使权益市场持续低位徘徊转债估值也难以大幅压缩估值风险在近期已经释放较多明明因此我们建议投资者可以从两个视角来参与转债市场一方面可以布局价格相中信证券对较低的转债市场调整之后多数转债价格较为合适换而言之部分转债的首席经济学家期权价值明显下降提供了布局的窗口期例如光伏周期消费等板块另S1010517100001一方面则在高弹性转债中择券考虑到估值不存在太大风险高弹性转债往往对正股具有较好的跟涨效果但是需要规避条款扰动的冲击此时建议精细择券的同时拉长持有周期更有望取得超额收益转债市场小幅下跌上周中证转债指数收于40858点周下跌034可转债指数收于167558点周下跌174可转债预案指数收于143853点周下跌128转债市场上周日均交易额54558亿元日均环比下降余经纬342最后一个交易日平均转债价格为13153元周下跌061最后大类资产配置一个交易日平均平价为9162元周下跌179首席分析师市场维持弱势上周转债市场继续跟随正股市场小幅下跌转债市场成交S1010517070005额小幅回落明显缺乏交易主线政策不及预期后A股市场投资者风险偏好明显降低降息不改短期悲观情绪我们认为短期正处于政策底到市场底的过程中从政治局会后的政策动向来看预计财政政策会变得更加积极化债举措已在稳步推进地产领域的进一步宽松可期回调即是短期布局良机建议关注几条行业主线一是受益于政策优化逐步落地的地产产业链重点关注家居家电消费建材等行业关注地方化债主题二是高端制造相关方向围绕政策推动和业绩兑现预期建议关注汽车零部件机器人等三是稳健为上的水利水电方向四是底部配置大消费等上周转债市场仍旧以偏弱震荡为主转债股性估值水平未见明显压缩市场的拖累因素主要来自正股这一轮市场的情绪转弱并没有给予转债估值太多压力虽然部分权益指数创下年内新低转债正股指数也基本抹平了年内大部分涨幅但估值下方支撑依旧较强考虑到二季度多数转债基金规模环比增长较快理财负债端的扰动缓释以及市场的机会成本较低我们认为即使权益市场持续低位徘徊转债估值也难以大幅压缩估值风险在近期已经释放较多因此我们建议投资者可以从两个视角来参与转债市场一方面可以布局价格相对较低的转债市场调整之后多数转债价格较为合适换而言之部分转债的期权价值明显下降提供了布局的窗口期例如光伏周期消费等板块另一方面则在高弹性转债中择券考虑到估值不存在太大风险高弹性转债往往对正股具有较好的跟涨效果但是需要规避条款扰动的冲击此时建议精细择券的同时拉长持有周期更有望取得超额收益高弹性组合建议重点关注伯特转债金诚转债瑞鹄转债中钢转债证券研究报告请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明可转债策略思考2023821惠城转债精测转债科思转债合力转债博实转债川投转债稳健弹性组合建议关注浙22转债长久转债苏租转债巨星转债海澜转债宙邦转债金埔转债永安转债立中转债金宏转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动请务必阅读正文之后的免责条款和声明2可转债策略思考2023821目录转债策略思考市场维持弱势4市场回顾4二级市场4一级市场5风险因素5重要图表备忘6插图目录图1中证转债指数等权可转债指数与可转债预案指数6图2转债市场总成交额亿日6图3加权YTM6图4加权纯债溢价率6图5中信证券一级行业走势6图6不同阈值股性估值7图7债性估值7表格目录表1可转债市场相关指数表现5表2拟发行转债公司列表7表3存续转债列表12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3可转债策略思考2023821转债策略思考市场维持弱势上周转债市场继续跟随正股市场小幅下跌转债市场成交额小幅回落明显缺乏交易主线政策不及预期后A股市场投资者风险偏好明显降低降息不改短期悲观情绪我们认为短期正处于政策底到市场底的过程中从政治局会后的政策动向来看预计财政政策会变得更加积极化债举措已在稳步推进地产领域的进一步宽松可期回调即是短期布局良机建议关注几条行业主线一是受益于政策优化逐步落地的地产产业链重点关注家居家电消费建材等行业关注地方化债主题二是高端制造相关方向围绕政策推动和业绩兑现预期建议关注汽车零部件机器人等三是稳健为上的水利水电方向四是底部配置大消费等上周转债市场仍旧以偏弱震荡为主转债股性估值水平未见明显压缩市场的拖累因素主要来自正股这一轮市场的情绪转弱并没有给予转债估值太多压力虽然部分权益指数创下年内新低转债正股指数也基本抹平了年内大部分涨幅但估值下方支撑依旧较强考虑到二季度多数转债基金规模环比增长较快理财负债端的扰动缓释以及市场的机会成本较低我们认为即使权益市场持续低位徘徊转债估值也难以大幅压缩估值风险在近期已经释放较多因此我们建议投资者可以从两个视角来参与转债市场一方面可以布局价格相对较低的转债市场调整之后多数转债价格较为合适换而言之部分转债的期权价值明显下降提供了布局的窗口期例如光伏周期消费等板块另一方面则在高弹性转债中择券考虑到估值不存在太大风险高弹性转债往往对正股具有较好的跟涨效果但是需要规避条款扰动的冲击此时建议精细择券的同时拉长持有周期更有望取得超额收益高弹性组合建议重点关注伯特转债金诚转债瑞鹄转债中钢转债惠城转债精测转债科思转债合力转债博实转债川投转债稳健弹性组合建议关注浙22转债长久转债苏租转债巨星转债海澜转债宙邦转债金埔转债永安转债立中转债金宏转债市场回顾二级市场转债市场小幅下跌上周中证转债指数收于40858点周下跌034可转债指数收于167558点周下跌174可转债预案指数收于143853点周下跌128转债市场上周日均交易额54558亿元日均环比下降342最后一个交易日平均转债价格为13153元周下跌061最后一个交易日平均平价为9162元周下跌179上周在523支可交易转债中170支上涨0支平盘353支下跌其中神通转债11602上市首周聚隆转债8876上市首周和兴瑞转债4600上市首周领涨大叶请务必阅读正文之后的免责条款和声明4可转债策略思考2023821转债-1586岱美股份-999和明泰转债-905领跌成交额方面亚康转债18421亿大叶转债14835亿和福蓉转债12232亿居前转债正股小幅下跌上周上证指数收于313195点周下跌180深证成指收于1045851点周下跌324沪深两市日均交易额728137亿元环比下降635中信证券30个一级行业4个上涨26个下跌其中纺织服装090国防军工083电力及公用事业051领涨电子-456消费者服务-434和计算机-433跌幅较大上周在514支可交易正股中130支上涨10支平盘374支下跌其中长久物流3272拓斯达1798和纽泰格820领涨润达医疗-1380赛力医疗-1328和韦尔股份-1246领跌表1可转债市场相关指数表现指数收盘点位周变化YTD上证综合313195-180138深证成指1045851-324-506沪深300378400-258-226中小板指671719-410-849创业板指211892-311-971道琼斯工业指数3450066-221408标准普尔指数436971-2111381纳斯达克指数1329078-2592698中证转债指数40858-034405可转债指数167558-174224可转债预案指数143853-128369资料来源Wind中信证券研究部一级市场上周共2家公司发布可转债发行预案鼎通科技江波龙风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动请务必阅读正文之后的免责条款和声明5可转债策略思考2023821重要图表备忘图1中证转债指数等权可转债指数与可转债预案指数图2转债市场总成交额亿日中证转债可转债指数可转债预案指数250000450200020000018004001600150000140035010000012001000300500008002506000002021-072017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012022-012022-072023-012023-072017-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图3加权YTM图4加权纯债溢价率3402351302502011521035402017-052018-052019-052022-012017-092018-012018-092019-012019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-052022-092023-012023-052017-01资料来源Wind中信证券研究部注计算样本使用进入转股资料来源Wind中信证券研究部期的转债图5中信证券一级行业走势21012345机械通信建材钢铁银行综合建筑家电煤炭医药传媒汽车电子房地产计算机轻工制造纺织服装国防军工交通运输商贸零售石油石化食品饮料基础化工农林牧渔综合金融有色金属非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6可转债策略思考2023821图6不同阈值股性估值9511590115整体平均股性估值余额加权股性估值7000600050004000300020001000000资料来源Wind中信证券研究部注计算样本使用进入转股期的转债95115股性估值和90115股性估值进一步剔除余额小于3亿的转债图7债性估值YTM利差均值YTM利差大于0均值YTM利差余额加权1200100080060040020002017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind中信证券研究部表2拟发行转债公司列表公司代码公司名称方案进度预案公告日发行规模亿元发行期限年688668SH鼎通科技董事会预案2023-08-167956301308SZ江波龙董事会预案2023-08-1530006688292SH浩瀚深度董事会预案2023-08-125006688800SH瑞可达董事会预案2023-08-129506688510SH航亚科技董事会预案2023-08-085006688046SH药康生物董事会预案2023-08-052506001333SZ光华股份董事会预案2023-08-046806301180SZ万祥科技董事会预案2023-08-036006300355SZ蒙草生态股东大会通过2023-08-018376002824SZ和胜股份董事会预案2023-07-317506688156SH路德环境股东大会通过2023-07-294396001267SZ汇绿生态股东大会通过2023-07-293346300378SZ鼎捷软件股东大会通过2023-07-288486300421SZ力星股份股东大会通过2023-07-286006300993SZ玉马遮阳股东大会通过2023-07-265506请务必阅读正文之后的免责条款和声明7可转债策略思考2023821公司代码公司名称方案进度预案公告日发行规模亿元发行期限年688157SH松井股份股东大会通过2023-07-216206688369SH致远互联股东大会通过2023-07-217046300337SZ银邦股份股东大会通过2023-07-187856002626SZ金达威股东大会通过2023-07-1418246000591SZ太阳能股东大会通过2023-07-1463006688019SH安集科技股东大会通过2023-07-138806600713SH南京医药股东大会通过2023-07-0810816603801SH志邦家居股东大会通过2023-07-077006688655SH迅捷兴股东大会通过2023-07-063406300586SZ美联新材股东大会通过2023-07-0610006603928SH兴业股份股东大会通过2023-07-047506002079SZ苏州固锝股东大会通过2023-07-0311226300724SZ捷佳伟创股东大会通过2023-07-039616002066SZ瑞泰科技股东大会通过2023-07-015196603610SH麒盛科技董事会预案2023-06-3015156300952SZ恒辉安防股东大会通过2023-06-275006002987SZ京北方股东大会通过2023-06-2711306600577SH精达股份股东大会通过2023-06-2111266603351SH威尔药业股东大会通过2023-06-203066600415SH小商品城股东大会通过2023-06-2040006300866SZ安克创新股东大会通过2023-06-1711056300702SZ天宇股份股东大会通过2023-06-1714006688403SH汇成股份股东大会通过2023-06-1712006688239SH航宇科技股东大会通过2023-06-166676003018SZ金富科技股东大会通过2023-06-146006605287SH德才股份股东大会通过2023-06-138506603289SH泰瑞机器股东大会通过2023-06-093806600248SH陕建股份股东大会通过2023-06-0835006688393SH安必平股东大会通过2023-05-303006002600SZ领益智造股东大会通过2023-05-2736966002384SZ东山精密股东大会通过2023-05-2648006002056SZ横店东磁股东大会通过2023-05-2632006300488SZ恒锋工具股东大会通过2023-05-236206603197SH保隆科技股东大会通过2023-05-1714326002727SZ一心堂股东大会通过2023-05-1615006001255SZ博菲电气股东大会通过2023-05-133906000883SZ湖北能源股东大会通过2023-05-1060006603530SH神马电力股东大会通过2023-05-097106301004SZ嘉益股份股东大会通过2023-05-083986688596SH正帆科技股东大会通过2023-05-0611506688368SH晶丰明源股东大会通过2023-05-057096301389SZ隆扬电子股东大会通过2023-05-0411076请务必阅读正文之后的免责条款和声明8可转债策略思考2023821公司代码公司名称方案进度预案公告日发行规模亿元发行期限年300893SZ松原股份股东大会通过2023-04-294106601969SH海南矿业股东大会通过2023-04-2918006603628SH清源股份股东大会通过2023-04-295506688385SH复旦微电股东大会通过2023-04-2920006688320SH禾川科技股东大会通过2023-04-287506688683SH莱尔科技股东大会通过2023-04-285006603987SH康德莱股东大会通过2023-04-285006300214SZ日科化学股东大会通过2023-04-287006605123SH派克新材股东大会通过2023-04-2819506301037SZ保立佳股东大会通过2023-04-274006002908SZ德生科技股东大会通过2023-04-264206300863SZ卡倍亿股东大会通过2023-04-265296688636SH智明达股东大会通过2023-04-264116002010SZ传化智联股东大会通过2023-04-2541446301235SZ华康医疗股东大会通过2023-04-257806002553SZ南方精工股东大会通过2023-04-255206300631SZ久吾高科股东大会通过2023-04-256006003025SZ思进智能股东大会通过2023-04-224006603809SH豪能股份股东大会通过2023-04-215506300681SZ英搏尔股东大会通过2023-04-218176001269SZ欧晶科技发审委通过2023-04-214706300911SZ亿田智能股东大会通过2023-04-215206300723SZ一品红股东大会通过2023-04-2010806002442SZ龙星化工股东大会通过2023-04-187946001226SZ拓山重工股东大会通过2023-04-183706002457SZ青龙管业股东大会通过2023-04-184006300564SZ筑博设计股东大会通过2023-04-116006300969SZ恒帅股份股东大会通过2023-04-114256002129SZTCL中环股东大会通过2023-04-08138006688383SH新益昌股东大会通过2023-04-075206300890SZ翔丰华发审委通过2023-04-068006605116SH奥锐特股东大会通过2023-04-048126300769SZ德方纳米股东大会通过2023-03-3135006301226SZ祥明智能股东大会通过2023-03-313586301216SZ万凯新材发审委通过2023-03-3127006001283SZ豪鹏科技发审委通过2023-03-2911006600928SH西安银行股东大会通过2023-03-2480006605366SH宏柏新材股东大会通过2023-03-2310006001288SZ运机集团发审委通过2023-03-227306301133SZ金钟股份发审委通过2023-03-213506301131SZ聚赛龙股东大会通过2023-03-212506300358SZ楚天科技股东大会通过2023-03-2110006请务必阅读正文之后的免责条款和声明9可转债策略思考2023821公司代码公司名称方案进度预案公告日发行规模亿元发行期限年600507SH方大特钢股东大会通过2023-03-1831006605218SH伟时电子股东大会通过2023-03-175906605199SH葫芦娃股东大会通过2023-03-175006603105SH芯能科技发审委通过2023-03-168806300062SZ中能电气发审委通过2023-03-154006603093SH南华期货股东大会通过2023-03-1112006001205SZ盛航股份股东大会通过2023-03-107406603305SH旭升集团发审委通过2023-03-0828006601158SH重庆水务股东大会通过2023-03-0720006603829SH洛凯股份股东大会通过2023-03-044856300830SZ金现代发审委通过2023-03-042036301025SZ读客文化股东大会通过2023-03-023006300870SZ欧陆通股东大会通过2023-03-026456300953SZ震裕科技发审委通过2023-03-0111956301067SZ显盈科技股东大会通过2023-02-284206301081SZ严牌股份股东大会通过2023-02-244686003032SZ传智教育股东大会通过2023-02-165006301266SZ宇邦新材发审委通过2023-02-165006688131SH皓元医药股东大会通过2023-02-1111616600419SH天润乳业股东大会通过2023-02-099906605005SH合兴股份股东大会通过2023-02-076106301053SZ远信工业股东大会通过2023-02-022866605183SH确成股份股东大会通过2023-01-205506300823SZ建科机械董事会预案2023-01-173006603319SH湘油泵发审委通过2023-01-175776002871SZ伟隆股份股东大会通过2023-01-173306603067SH振华股份股东大会通过2023-01-176216300553SZ集智股份股东大会通过2023-01-132556603213SH镇洋发展发审委通过2023-01-056606301062SZ上海艾录发审委通过2023-01-045006600513SH联环药业股东大会通过2022-12-294506000034SZ神州数码股东大会通过2022-12-2713396002598SZ山东章鼓发审委通过2022-12-272436301193SZ家联科技发审委通过2022-12-237506000885SZ城发环境股东大会通过2022-12-2223006001317SZ三羊马发审委通过2022-12-202106301069SZ凯盛新材发审委通过2022-12-196506603158SH腾龙股份股东大会通过2022-12-176006300814SZ中富电路发审委通过2022-12-145206300014SZ亿纬锂能股东大会通过2022-12-1070006002761SZ浙江建投发审委通过2022-12-1010006688135SH利扬芯片股东大会通过2022-12-085206请务必阅读正文之后的免责条款和声明10可转债策略思考2023821公司代码公司名称方案进度预案公告日发行规模亿元发行期限年002111SZ威海广泰发审委通过2022-12-067006300571SZ平治信息股东大会通过2022-12-067276300938SZ信测标准发审委通过2022-12-035456688217SH睿昂基因股东大会通过2022-12-014506002105SZ信隆健康股东大会通过2022-11-234006002335SZ科华数据证监会核准2022-11-1814926688076SH诺泰生物发审委通过2022-11-174346300926SZ博俊科技证监会核准2022-11-115006605196SH华通线缆股东大会通过2022-10-298006600308SH华泰股份股东大会通过2022-10-2915006600853SH龙建股份股东大会通过2022-10-2910006000877SZ天山股份股东大会通过2022-10-2992726603077SH和邦生物发审委通过2022-10-2846006688550SH瑞联新材股东大会通过2022-10-2810006603109SH神驰机电股东大会通过2022-10-284986301155SZ海力风电股东大会通过2022-10-2828006601899SH紫金矿业股东大会通过2022-10-22100006301321SZ翰博高新股东大会通过2022-10-197306301188SZ力诺特玻证监会核准2022-10-185006300878SZ维康药业证监会核准2022-10-126806301099SZ雅创电子发审委通过2022-10-123636603300SH华铁应急股东大会通过2022-10-1118006603568SH伟明环保股东大会通过2022-09-282856000032SZ深桑达A股东大会通过2022-09-1021506300785SZ值得买股东大会通过2022-09-075506605077SH华康股份发审委通过2022-09-0613256688311SH盟升电子证监会核准2022-09-033006603937SH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