7月PMI数据显示，制造业生产端平稳扩张，内需小幅回暖，但在外部环境日趋复杂严峻的背景下，外需仍较弱，需求不足依旧是经济发展的主要制约因素。在地产投资偏弱的情况下，非制造业PMI降至年内低点。近期出台的一系列政策对经济预期有一定提振，但目前基本面仍然偏弱，预计短期内债市博弈的重点将包含对未来政策力度及落地效果的预期，长债利率或延续震荡的走势。
　　▍事件：7月31日国家统计局发布7月中国采购经理指数运行情况。7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月上升0.3pct，低于临界点。非制造业商务活动指数为51.5%，比上月下降1.7pcts，高于临界点。
　　▍7月PMI主要指标显示，制造业需求小幅回暖但仍偏弱，非制造业景气度延续回落。1、供需层面：生产指数和新订单指数分别为50.2%和49.5%，环比分别下降0.1pct和上升0.9pct，生产连续2个月位于荣枯线之上，需求有所回暖但依然偏弱。2、价格层面：原材料购进价格指数为52.4%，比上月上升7.4pcts，出厂价格指数为48.6%，较6月上升4.7pcts，价格水平环比显著回升。3、建筑业：商务活动指数为51.2%，较上月大幅下降4.5pcts。4、服务业：商务活动指数为51.5%，较上月下降1.3pcts。5、各规模企业：大型企业PMI为50.3%，与上月持平；中型企业PMI为49.0%，比上月上升0.1pct；小型企业PMI为47.4%，比上月提升1pct，小型企业景气水平有所改善。
　　▍制造业生产延续扩张，内需小幅回暖而外需依旧偏弱。7月PMI生产指数环比小幅下降0.1pct至50.2%，连续2月位于扩张区间，生产经营活动预期指数上升1.7pcts至55.1%，随着促进民营经济发展壮大、恢复和扩大消费等一系列政策出台，企业信心有所增强，生产端整体延续6月以来的恢复态势。7月新订单指数环比上升0.9pct至49.5%，需求有所回暖但依旧位于荣枯线之下。新出口订单指数环比下降0.1pct至46.3%，已连续4个月位于收缩区间。在欧美等主要经济体制造业景气持续收缩、外部环境日趋复杂严峻的影响下，制造业企业海外订单减少，外需下滑风险是下半年扰动制造业需求最核心的边际变量。
　　▍库存和价格指数均有所回升。7月原材料和产成品库存指数分别为48.2%和46.3%，分别较上月上升0.8pct和0.2pct，采购量指数为49.5%，较上月高出0.6pct，企业采购意愿和库存指数同时上升。价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，较上月分别大幅上升7.4pcts和4.7pcts，其中主要原材料购进价格指数时隔4个月重回扩张区间，制造业生产用原材料价格总体水平有所上升。
　　▍受地产低景气影响，建筑业景气水平持续下滑。受高温多雨等不利因素影响，近期建筑业施工进度有所放缓，7月建筑业商务活动指数51.2%，较上月大幅下降4.5pcts。新订单指数46.3%，较上月下降2.4pcts，连续三个月走低且低于临界点。从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数为60.5%，较上月上升0.2pct，多数企业仍对建筑业发展保持乐观。我们认为，建筑业景气度的下降或与二季度以来地产投资持续走弱有关，未来城中村改造、保交楼政策将逐渐发力，叠加低基数效应，预期四季度建筑业景气程度或将出现一定程度的改善。
　　▍服务业复苏斜率有所放缓，未来或将延续稳步恢复的态势。7月服务业商务活动指数为51.5%，环比下降1.3pcts，新订单指数为48.4%，环比下降1.2pcts，仍位于临界点之下。分行业来看，进入暑期之后，居民休闲消费与旅游出行活动有所增加，铁路及航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，市场活跃度提升。服务业在疫情防控平稳转段后迅速复苏，随后扩张速度有所放缓，之后或将延续稳步恢复的态势。
　　▍债市策略：7月PMI数据显示，制造业生产端平稳扩张，内需小幅回暖而外需较弱制约制造业恢复速率，地产景气偏弱、服务业扩张放缓使非制造业复苏斜率有所放缓。尽管基本面的改善不会一蹴而就，政策预期对市场的影响更为迅速，政治局会议释放积极信号以来，民营经济、房地产市场以及消费等领域均迎来利好政策。预计短期内债市博弈的重点将包含对未来政策力度及落地效果的预期，长债利率或延续震荡的走势。
　　▍风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突加剧。

研究报告全文：内需渐暖关注外需变化2023年7月PMI点评及债市分析2023731中信证券研究部核心观点7月PMI数据显示制造业生产端平稳扩张内需小幅回暖但在外部环境日趋复杂严峻的背景下外需仍较弱需求不足依旧是经济发展的主要制约因素在地产投资偏弱的情况下非制造业PMI降至年内低点近期出台的一系列政策对经济预期有一定提振但目前基本面仍然偏弱预计短期内债市博弈的重点将包含对未来政策力度及落地效果的预期长债利率或延续震荡的走势事件7月31日国家统计局发布7月中国采购经理指数运行情况7月份制明明造业采购经理指数PMI为493比上月上升03pct低于临界点非制中信证券造业商务活动指数为515比上月下降17pcts高于临界点首席经济学家S10105171000017月PMI主要指标显示制造业需求小幅回暖但仍偏弱非制造业景气度延续回落1供需层面生产指数和新订单指数分别为502和495环比分别下降01pct和上升09pct生产连续2个月位于荣枯线之上需求有所回暖但依然偏弱2价格层面原材料购进价格指数为524比上月上升74pcts出厂价格指数为486较6月上升47pcts价格水平环比显著回升3建筑业商务活动指数为512较上月大幅下降45pcts4服务业商务活动指数为515较上月下降13pcts5各规模企业大型企业PMI为503彭阳与上月持平中型企业PMI为490比上月上升01pct小型企业PMI为FICC分析师474比上月提升1pct小型企业景气水平有所改善S1010521070001制造业生产延续扩张内需小幅回暖而外需依旧偏弱7月PMI生产指数环比小幅下降01pct至502连续2月位于扩张区间生产经营活动预期指数上升17pcts至551随着促进民营经济发展壮大恢复和扩大消费等一系列政策出台企业信心有所增强生产端整体延续6月以来的恢复态势7月新订单指数环比上升09pct至495需求有所回暖但依旧位于荣枯线之下新出口订单指数环比下降01pct至463已连续4个月位于收缩区间在欧美等主要经济体制造业景气持续收缩外部环境日趋复杂严峻的影响下制造业章立聪企业海外订单减少外需下滑风险是下半年扰动制造业需求最核心的边际变量资管与利率债首席分析师库存和价格指数均有所回升7月原材料和产成品库存指数分别为482和S1010514110002463分别较上月上升08pct和02pct采购量指数为495较上月高出06pct企业采购意愿和库存指数同时上升价格方面主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为524和486较上月分别大幅上升74pcts和47pcts其中主要原材料购进价格指数时隔4个月重回扩张区间制造业生产用原材料价格总体水平有所上升受地产低景气影响建筑业景气水平持续下滑受高温多雨等不利因素影响近期建筑业施工进度有所放缓7月建筑业商务活动指数512较上月大周成华幅下降45pcts新订单指数463较上月下降24pcts连续三个月走低FICC分析师且低于临界点从市场预期来看建筑业业务活动预期指数为605较上S1010519100001月上升02pct多数企业仍对建筑业发展保持乐观我们认为建筑业景气度的下降或与二季度以来地产投资持续走弱有关未来城中村改造保交楼政策将逐渐发力叠加低基数效应预期四季度建筑业景气程度或将出现一定程度的改善服务业复苏斜率有所放缓未来或将延续稳步恢复的态势7月服务业商务活动指数为515环比下降13pcts新订单指数为484环比下降12pcts仍位于临界点之下分行业来看进入暑期之后居民休闲消费与旅游出行活动有所增加铁路及航空运输住宿餐饮文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于550以上较高景气区间市场活跃度提升服务业在疫情防控平稳转段后迅速复苏随后扩张速度有所放缓之后或将延续稳步恢复的态势证券研究报告请务必阅读正文之后第10页起的免责条款和声明年月点评及债市分析20237PMI2023731债市策略7月PMI数据显示制造业生产端平稳扩张内需小幅回暖而外需较弱制约制造业恢复速率地产景气偏弱服务业扩张放缓使非制造业复苏斜率有所放缓尽管基本面的改善不会一蹴而就政策预期对市场的影响更为迅速政治局会议释放积极信号以来民营经济房地产市场以及消费等领域均迎来利好政策预计短期内债市博弈的重点将包含对未来政策力度及落地效果的预期长债利率或延续震荡的走势风险因素国内政策力度超预期变化经济复苏不及预期海外主要经济体衰退地缘政治冲突加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月点评及债市分析20237PMI2023731外需制约制造业需求回暖非制造业复苏持续放缓7月PMI主要指标显示制造业需求小幅回暖但仍偏弱非制造业景气度延续回落国家统计局发布7月中国采购经理指数运行情况1供需层面生产指数和新订单指数分别为502和495环比分别下降01pct和上升09pct生产连续2月位于荣枯线之上需求有所回暖但依然偏弱2价格层面原材料购进价格指数为524比上月上升74pcts出厂价格指数为486较6月上升47pcts价格水平环比显著回升3建筑业建筑业商务活动指数为512较上月大幅下降45pcts4服务业服务业商务活动指数为515较上月低13pcts5各规模企业大型企业PMI为503与上月持平对制造业总体支撑作用显著中型企业PMI为490比上月上升01pct小型企业PMI为474比上月提升1pct小型企业景气水平有所改善图1制造业和非制造业PMIPMI非制造业PMI商务活动605550454035302022-062021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月点评及债市分析20237PMI2023731图2PMI及分项指标表现2023年7月2023年6月2023年5月2023年4月2023年3月2023年2月2023年1月2022年12月2022年11月2022年10月2022年9月2022年8月2022年7月制造业PMI493490488492519526501470480492501494490生产502503496502546567498446478496515498498新订单495486483488536541509439464481498492485新出口订单463464472476504524461442467476470481474主要原材料价格524450408464509544522516507533513443404出厂价格486439416449486512487490474487471445401原材料库存482474476479483498496471467477476480479产成品库存463461489494495506472466481480473452480从业人员481482484488497502477448474483490489486生产经营活动预期551534541547555575556519489526534523520非制造业PMI515532545564582563544416467487506526538新订单481495495560573558525391423428431498497业务活动预期590603604625633649649537541579571584591建筑业512557582639656602564544554582602565592服务业515528538551569556540394451470489519528资料来源Wind中信证券研究部图3PMI指标分项较上月的变化图4PMI指标分项较近12个月均值的变化资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部制造业生产延续扩张外需拖累需求回暖进程制造业生产延续扩张内需小幅回暖而外需依旧偏弱7月PMI生产指数环比小幅下降01pct至502连续2月位于扩张区间生产经营活动预期指数上升17pcts至551随着促进民营经济发展壮大恢复和扩大消费等一系列政策出台企业信心有所增强生产端整体延续6月以来的恢复态势7月新订单指数环比上升09pct至495需求有所回暖但依旧位于荣枯线之下新出口订单指数环比下降01pct至463已连续4个月位于收缩区间在欧美等主要经济体制造业景气持续收缩外部环境日趋复杂严峻的影响下制造业企业海外订单减少外需下滑风险是下半年扰动制造业需求最核心的边际变量请务必阅读正文之后的免责条款和声明4年月点评及债市分析20237PMI2023731图5制造业PMI生产和新订单PMI生产PMI新订单58565452504846444240资料来源Wind中信证券研究部高频制造业数据走强印证生产端的回暖7月的全国钢厂高炉开工率在6月基础上进一步抬升远超过去两年同期的水平7月份PTA开工率延续6月的增长处于三年内的较高水平半钢胎开工率在7月始终保持在高位表现好于6月及过去两年同期的水平7月份全钢胎开工率较为稳定整体上来看正逐步恢复并赶超过去两年同期的水平这些高频数据的向好发展一定程度上印证了制造业生产端的恢复后续生产端的复苏强度将依赖于需求的进一步改善图6钢厂高炉开工率图7PTA开工率20212022202320212022202390908585808075757070656065556004-2107-1501-0601-2702-1703-1003-3105-1306-0206-2408-0508-2609-1610-0810-2811-1812-0912-3001-0101-1902-0903-0203-2304-1305-0505-2606-1607-0707-2808-1809-0809-2910-2011-1012-0112-22资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5年月点评及债市分析20237PMI2023731图8半钢胎开工率图9全钢胎开工率20212022202320212022202380907080607050605040403030202010100004-2007-1407-1401-0501-2702-1603-0903-3005-1206-0206-2308-0408-2509-1510-0610-2711-1712-0812-2901-0501-2702-1603-0903-3004-2005-1206-0206-2308-0408-2509-1510-0610-2711-1712-0812-29资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部库存和价格指数均有所回升原材料及产成品库存指数均有所上升7月原材料库存指数和产成品库存指数分别为482和463分别较上月上升08pct和02pct企业端采购意愿有所上升7月采购量指数为495较上月高出06pct随着企业采购力度的加大原材料库存有所上升原材料和出厂价格指数出现显著回升可持续性仍待后续观察7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为524和486较今年6月分别上升74pcts和47pcts主要原材料购进价格指数升至扩张区间制造业生产用原材料价格总体水平有所上升7月份国际油价有所上涨叠加部分工业品价格由于供给端的变化或是预期扰动也有所上涨的影响7月工业品价格环比有所上升但这一趋势是否可以得到延续还将依赖于需求端的恢复进程PPI绝对水平触底或许仍需时日供货商配送指数保持在临界点之上7月供应商配送时间指数较上月小幅上升01pct至505连续6个月高于临界点制造业原材料供应商交货速度继续加快请务必阅读正文之后的免责条款和声明6年月点评及债市分析20237PMI2023731图10原材料购进与出厂价格图11原材料和产成品库存PMI主要原材料购进价格PMI出厂价格PMI原材料库存PMI产成品库存527051655049604855475046454544404335422022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-072023-062022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-07资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图12PMI供货商配送时间PMI供货商配送时间53514947454341393735资料来源Wind中信证券研究部建筑业景气延续回落受地产低景气影响建筑业景气水平持续下滑受高温多雨等不利因素影响近期建筑业施工进度有所放缓7月建筑业商务活动指数512较上月大幅下降45pcts新订单指数463较上月下降24pcts连续三个月走低且低于临界点从市场预期来看建筑业业务活动预期指数为605较上月上升02pct多数企业仍对建筑业发展保持乐观我们认为建筑业景气度的下降或与二季度以来地产投资持续走弱有关未来城中村改造保交楼政策将逐渐发力叠加低基数效应预期四季度建筑业景气程度或将出现一定程度的改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明7年月点评及债市分析20237PMI2023731图13建筑业PMI非制造业PMI建筑业新订单业务活动预期706560555045资料来源Wind中信证券研究部服务业修复斜率有所放缓服务业修复斜率有所放缓未来或仍将延续缓慢复苏态势7月服务业商务活动指数为515环比下降13pcts新订单指数为484环比下降12pcts仍位于临界点之下分行业来看进入暑期之后居民休闲消费与旅游出行活动有所增加铁路及航空运输住宿餐饮文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于550以上较高景气区间市场活跃度提升服务业在疫情防控平稳转段后迅速复苏随后扩张速度有所放缓之后或将延续缓慢恢复的态势图14服务业PMI非制造业PMI服务业新订单业务活动预期656055504540353025资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8年月点评及债市分析20237PMI2023731债市策略7月PMI数据显示制造业生产端平稳扩张内需小幅回暖而外需较弱制约制造业恢复速率地产景气偏弱服务业扩张放缓使非制造业复苏斜率有所放缓尽管基本面的改善不会一蹴而就政策预期对市场的影响更为迅速政治局会议释放积极信号以来民营经济房地产市场以及消费等领域均迎来利好政策预计短期内债市博弈的重点将包含对未来政策力度及落地效果的预期长债利率或延续震荡的走势风险因素国内政策力度超预期变化经济复苏不及预期海外主要经济体衰退风险地缘政治冲突进一步加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明9分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上10特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指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