上半年，我国工业企业利润增速降幅为16.8%，其中，6月份工业企业利润降幅为8.3%，相比5月大幅收窄4.3个百分点。自4月阶段性触底后，工业企业利润有所好转。近期工业品价格有所回暖，会对工业企业利润有一定提振，但同时也要关注需求偏弱对工业企业利润的制约。
　　▍2023年1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降幅较1-5月收窄2.0个百分点。6月全国规模以上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月收窄4.3个百分点。1-6月份，规模以上工业企业实现营业收入62.62万亿元，同比下降0.4%；分行业看，1-6月份，41个工业大类行业中，12个行业利润总额同比增长，29个行业下降。
　　▍“量”、“率”走高冲淡价格走低的影响，工业企业利润有所回暖。6月工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月收窄4.3个百分点，连续4个月降幅收窄。我们估算，今年6月工业企业利润的两年平均增速为-6.3%，相较5月份降幅收窄6.7个百分点，企业经营压力得到较为明显的缓解。从“量”的角度看，2023年6月工业增加值两年平均增速为4.1%，环比增速提升至0.68%，同比与环比增速均实现增加，说明市场需求出现了一定程度的恢复。从“价”的角度看，PPI延续下降趋势，6月份同比下降5.4%，降幅扩大0.8个百分点，环比下降0.8%，对企业盈利形成一定压力。从利润率来看，上半年规模以上工业企业营业收入利润率为5.41%，连续4个月有所提升。
　　▍企业去库进程加快。截至6月末，规模以上工业企业资产负债率为57.6%，同比上升0.1pct；产成品存货周转天数为20.3天，同比增加1.1天，较5月末环比下降0.4天；应收账款平均回收期为63.2天，同比增加6.4天，较5月末环比下降0.4天。内需较弱外需承压的背景下，企业去库存进程持续加快。
　　▍分行业来看，电气水以及装备制造业推动整体利润降幅收窄，采矿业及建筑地产相关行业利润仍未见改善：
　　电气水行业利润高速增长。6月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长31.8%，延续高速增长。随着迎峰度夏电力保供深入推进，以及可再生能源发电快速发展，发电量持续增长，行业利润显著增长。据我们估算，两年平均的视角下，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速为24.6%。考虑到今年夏季的高温天气，我们预计电力行业利润有望在未来几个月延续快速增长。
　　采矿业利润降幅扩大。1-6月份，采矿业营业收入同比下降10.1%，营业成本同比下降4.8%，利润总额同比下降19.9%，降幅较1-5月进一步扩大3.7个百分点，主要受国内生产资料价格以及国际大宗商品价格回落的影响。
　　消费品制造业利润仍未显著改善。受居民消费意愿较弱影响，消费品制造行业利润仍待改善。具体来看，尽管6月皮革制鞋行业利润实现超1倍的增长，但主要由于去年同期低基数的影响；6月酒饮料、纺织业以及视频制造业利润分别下降16.7%、23.8%以及0.1%。消费品制造行业利润的改善仍将取决于需求端的回暖进程。
　　装备制造业利润有所改善，带动工业企业盈利改善。今年1-6月，装备制造业利润同比增长3.1%，实现由降转增，增速较一季度大幅抬升20.8个百分点，对工业企业利润自4月以来的阶段性触底回升起到主要拉动作用。分行业看，光伏设备、锂离子电池、新能源汽车以及高铁车组等产品生产快速增长，带动电气机械、汽车以及铁路船舶航空航天运输设备行业利润分别增长29.1%、10.1%以及35.3%；即使剔除去年同期低基数的影响，两年平均视角下装备制造业利润也有着一定程度的改善。据我们估算，6月份汽车行业、电气机械行业的两年平均增速分别为3.2%以及22.8%，整体较5月有所提升。
　　建筑、地产相关产业链利润未见改善。6月建筑行业PMI下降2.5个百分点至55.7%，连续2个月低于临界点，在地产投资及销售增速下滑的影响下，建筑业景气度有所回落，进而制约了相关行业的利润改善。1-6月有色金属冶炼和延压加工业利润同比下降44.0%，较1-5月降幅扩大9个百分点，黑色金属冶炼和延压加工业利润同比下降-97.6%，仍未迎来好转。黑色金属冶炼和延压加工业利润同比下降26.6%，降幅进一步走阔。
　　▍债市策略：6月份工业企业利润降幅相较上月收窄4.3个百分点，近期工业品价格的回暖会对工业企业利润有一定提振，但同时也要关注需求偏弱对工业企业利润的制约。本周召开的政治局会议释放出一定的积极信号，短期内对债市造成一定扰动，但考虑到需求不足对经济复苏进程形成了一定制约，长债利率存在进一步下探的可能性。
　　▍风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突加剧。
　　

研究报告全文：降幅收窄边际去库2023年6月工业企业利润点评及债市分析2023727中信证券研究部核心观点上半年我国工业企业利润增速降幅为168其中6月份工业企业利润降幅为83相比5月大幅收窄43个百分点自4月阶段性触底后工业企业利润有所好转近期工业品价格有所回暖会对工业企业利润有一定提振但同时也要关注需求偏弱对工业企业利润的制约2023年1-6月全国规模以上工业企业实现利润总额338846亿元同比下降明明168降幅较1-5月收窄20个百分点6月全国规模以上工业企业利润同比中信证券首席下降83降幅较5月收窄43个百分点1-6月份规模以上工业企业实现经济学家营业收入万亿元同比下降分行业看月份个工业大类S10105171000016262041-641行业中12个行业利润总额同比增长29个行业下降量率走高冲淡价格走低的影响工业企业利润有所回暖6月工业企业利润同比下降83降幅较5月收窄43个百分点连续4个月降幅收窄我们估算今年6月工业企业利润的两年平均增速为-63相较5月份降幅收窄67个百分点企业经营压力得到较为明显的缓解从量的角度看2023彭阳年6月工业增加值两年平均增速为41环比增速提升至068同比与环比FICC分析师增速均实现增加说明市场需求出现了一定程度的恢复从价的角度看S1010521070001PPI延续下降趋势6月份同比下降54降幅扩大08个百分点环比下降08对企业盈利形成一定压力从利润率来看上半年规模以上工业企业营业收入利润率为541连续4个月有所提升企业去库进程加快截至6月末规模以上工业企业资产负债率为576同比上升01pct产成品存货周转天数为203天同比增加11天较5月末环章立聪比下降04天应收账款平均回收期为632天同比增加64天较5月末环资管与利率债首席比下降04天内需较弱外需承压的背景下企业去库存进程持续加快分析师分行业来看电气水以及装备制造业推动整体利润降幅收窄采矿业及建筑地S1010514110002产相关行业利润仍未见改善电气水行业利润高速增长6月份电力热力燃气及水生产和供应业利润同比增长318延续高速增长随着迎峰度夏电力保供深入推进以及可再生能源发电快速发展发电量持续增长行业利润显著增长据我们估算两年平均的视角下电力热力燃气及水生产和供应业利润增速为246考周成华虑到今年夏季的高温天气我们预计电力行业利润有望在未来几个月延续快速FICC分析师增长S1010519100001采矿业利润降幅扩大1-6月份采矿业营业收入同比下降101营业成本同比下降48利润总额同比下降199降幅较1-5月进一步扩大37个百分点主要受国内生产资料价格以及国际大宗商品价格回落的影响消费品制造业利润仍未显著改善受居民消费意愿较弱影响消费品制造行业利润仍待改善具体来看尽管6月皮革制鞋行业利润实现超1倍的增长但主要由于去年同期低基数的影响6月酒饮料纺织业以及视频制造业利润分别下降167238以及01消费品制造行业利润的改善仍将取决于需求端的回暖进程证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明年月工业企业利润点评及债市分析202362023727装备制造业利润有所改善带动工业企业盈利改善今年1-6月装备制造业利润同比增长31实现由降转增增速较一季度大幅抬升208个百分点对工业企业利润自4月以来的阶段性触底回升起到主要拉动作用分行业看光伏设备锂离子电池新能源汽车以及高铁车组等产品生产快速增长带动电气机械汽车以及铁路船舶航空航天运输设备行业利润分别增长291101以及353即使剔除去年同期低基数的影响两年平均视角下装备制造业利润也有着一定程度的改善据我们估算6月份汽车行业电气机械行业的两年平均增速分别为32以及228整体较5月有所提升建筑地产相关产业链利润未见改善6月建筑行业PMI下降25个百分点至557连续2个月低于临界点在地产投资及销售增速下滑的影响下建筑业景气度有所回落进而制约了相关行业的利润改善1-6月有色金属冶炼和延压加工业利润同比下降440较1-5月降幅扩大9个百分点黑色金属冶炼和延压加工业利润同比下降-976仍未迎来好转黑色金属冶炼和延压加工业利润同比下降266降幅进一步走阔债市策略6月份工业企业利润降幅相较上月收窄43个百分点近期工业品价格的回暖会对工业企业利润有一定提振但同时也要关注需求偏弱对工业企业利润的制约本周召开的政治局会议释放出一定的积极信号短期内对债市造成一定扰动但考虑到需求不足对经济复苏进程形成了一定制约长债利率存在进一步下探的可能性风险因素国内政策力度超预期变化经济复苏不及预期海外主要经济体衰退地缘政治冲突加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上韩国综合股价指数为基准3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指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