跨季资金面扰动后，信用市场结构性“资产荒”格局再现，同时在6月经济数据表现不佳的背景下，市场对于增量宽货币政策仍有期待，而信用利差经历了调整后似乎具有再次下行的空间，金融次级债或能再次成为机构关注的“香饽饽”。细分板块之下，银行二永债具有良好的流动性优势，保险次级债具有优厚的票息优势，而券商次级债表现似乎相对“平庸”。我们通过回顾券商次级债的演变之路，建立证券公司资质分析框架，揭秘券商次级债的独特价值所在。
　　▍券商次级债规模保持稳定。券商次级债在我国信用债市场起步较早，经历多年发展，已成为我国信用债市场的一大重要品类。细分时间段来看，券商次级债的演变之路可分为二个阶段：2010-2014年期间，券商次级债处于发展早期阶段，2010-2012年券商次级债存量规模不足百亿元，数量不足5笔，2013-2014年规模保持增长；2015-2023年期间，证券公司发债补充资本需求增加，券商次级债规模基本保持在5000亿元以上。
　　▍券商次级债独具特色。目前存续券商次级债共计261笔，规模达5923.87亿元。从等级角度看，存量券商次级债资质优于银行二永债与保险次级债，主要集中于高等级和优质证券公司中。从期限结构角度看，存量非永续券商次级债平均期限为3.14年，低于银行次级债的9.71年与保险次级债的10.06年。从特殊条款来看，偿债保障承诺、调整票面利率、赎回、延期、利息递延权等条款较为常见。
　　▍净融资规模回暖，利差持续压缩。一级市场方面，受主体补充资本需求增加影响，2023年上半年券商次级债发行端边际增加，共计发行46笔券商次级债，规模达875.52亿元，同比减少18.96%，因到期规模同比下降，净融资规模边际反弹，规模为307.02亿元，环比增加50.51%。二级市场方面，2023年以来券商次级债与银行二永债之间的品种溢价压缩，利差介于同期限银行二级债与永续债利差之间，其中3年期历史分位数在24.80%；5年期券商次级债利差为66.32bps，历史分位数为41.00%，性价比相对较高。同时上半年券商次级债换手率为82.03%，高于2022年同期，显示上半年机构对券商次级债的配置需求增大。横向对比来看，券商次级换手率略低于银行次级债的108.00%，但高于保险次级债的47.41%。
　　▍券商次级债分析框架。市场对于券商次级债定价的差异源于主体资质的不同，由于目前信用等级和证监会分类结果对证券公司区分度不大，有必要做进一步主体资质的区分。我们从外部支持、主体规模、盈利能力、抗风险能力、债务覆盖率等多方面对券商次级债主体资质展开分析：外部支持方面，主要考察主体属性、资源禀赋、市场影响力等方面情况；主体规模主要考察净资本规模与营收规模；盈利能力主要考察净资产收益率指标；抗风险能力主要考察净稳定资金率和风险覆盖率；债务覆盖率主要考察已获利息倍数和EBITDA对有息债务覆盖率等指标。
　　▍投资策略：目前券商次级债二级市场流动性增加，同时主体资质较优，不赎回风险与信用风险相较于银行次级债与保险次级债更低，长端利差处于较高水平，在信用市场中长期回归“资产荒”的当下，信用利差具备再次下行的动力，长端券商次级债不失为新一轮宽货币下交易盘的较优选择；对于配置盘而言，券商次级债兼具高资质和高票息优势，在各信用品类票面利率呈下降趋势的当下，仍具有一定性价比，同时相较于银行二永等品类，券商永续债估值波动更小，适宜作为低风险偏好机构配置的优质资产。
　　▍风险因素：央行货币政策超预期；宏观经济指标超预期；证券公司融资政策收紧；个体信用风险事件引起市场恐慌等。
　　

研究报告全文：独具特色券商次级债配置性价比债市启明系列2023731中信证券研究部核心观点跨季资金面扰动后信用市场结构性资产荒格局再现同时在6月经济数据表现不佳的背景下市场对于增量宽货币政策仍有期待而信用利差经历了调整后似乎具有再次下行的空间金融次级债或能再次成为机构关注的香饽饽细分板块之下银行二永债具有良好的流动性优势保险次级债具有优厚的票息优势而券商次级债表现似乎相对平庸我们通过回顾券商次级债的演变之路建立证券公司资质分析框架揭秘券商次级债的独特价值所在明明中信证券首席经济券商次级债规模保持稳定券商次级债在我国信用债市场起步较早经历学家多年发展已成为我国信用债市场的一大重要品类细分时间段来看券S1010517100001商次级债的演变之路可分为二个阶段2010-2014年期间券商次级债处于发展早期阶段2010-2012年券商次级债存量规模不足百亿元数量不足5笔2013-2014年规模保持增长2015-2023年期间证券公司发债补充资本需求增加券商次级债规模基本保持在5000亿元以上券商次级债独具特色目前存续券商次级债共计261笔规模达592387亿元从等级角度看存量券商次级债资质优于银行二永债与保险次级债主要集中于高等级和优质证券公司中从期限结构角度看存量非永续券李晗商次级债平均期限为314年低于银行次级债的971年与保险次级债的信用债首席分析师1006年从特殊条款来看偿债保障承诺调整票面利率赎回延期S1010517030002利息递延权等条款较为常见净融资规模回暖利差持续压缩一级市场方面受主体补充资本需求增加影响2023年上半年券商次级债发行端边际增加共计发行46笔券商次级债规模达87552亿元同比减少1896因到期规模同比下降净融资规模边际反弹规模为30702亿元环比增加5051二级市场方面2023年以来券商次级债与银行二永债之间的品种溢价压缩利差介徐烨烽于同期限银行二级债与永续债利差之间其中3年期历史分位数在信用债分析师24805年期券商次级债利差为6632bps历史分位数为4100性S1010521050002价比相对较高同时上半年券商次级债换手率为8203高于2022年同期显示上半年机构对券商次级债的配置需求增大横向对比来看券商次级换手率略低于银行次级债的10800但高于保险次级债的4741券商次级债分析框架市场对于券商次级债定价的差异源于主体资质的不同由于目前信用等级和证监会分类结果对证券公司区分度不大有必要做进一步主体资质的区分我们从外部支持主体规模盈利能力抗风险能力债务覆盖率等多方面对券商次级债主体资质展开分析外部支持陆昊方面主要考察主体属性资源禀赋市场影响力等方面情况主体规模非银行金融业分析主要考察净资本规模与营收规模盈利能力主要考察净资产收益率指标师抗风险能力主要考察净稳定资金率和风险覆盖率债务覆盖率主要考察已S1010519070001获利息倍数和EBITDA对有息债务覆盖率等指标投资策略目前券商次级债二级市场流动性增加同时主体资质较优不赎回风险与信用风险相较于银行次级债与保险次级债更低长端利差处于较高水平在信用市场中长期回归资产荒的当下信用利差具备再次下行的动力长端券商次级债不失为新一轮宽货币下交易盘的较优选择对于配置盘而言券商次级债兼具高资质和高票息优势在各信用品类票面利率呈下降趋势的当下仍具有一定性价比同时相较于银行二永等品类券商永续债估值波动更小适宜作为低风险偏好机构配置的优质资产风险因素央行货币政策超预期宏观经济指标超预期证券公司融资政策收紧个体信用风险事件引起市场恐慌等证券研究报告请务必阅读正文之后第20页起的免责条款和声明债市启明系列2023731目录券商次级债一览3券商次级债演变之路3我国券商次级债市场特征3一二级市场均有回暖5净融资规模触底反弹5二级市场表现良好6券商次级债分析框架8证券公司信用资质探讨8信用资质分析框架回测9投资策略10风险因素10可转债市场回顾及观点12可转债市场回顾12可转债市场周观点12风险因素13插图目录图1券商次级债存续规模演变情况单位亿元3图2存量券商次级债主体等级分布4图3存量券商次级债证监会分类结果分布单位亿元4图4存量券商次级债期限结构单位亿元4图5券商次级债发行规模变化情况单位亿元5图62023年券商次级债净融资与到期规模变化情况单位亿元6图7券商次级债发行利率变化情况单位6图83年期券商次级债利差变动情况单位bps7图95年期券商次级债利差变动情况单位bps7图102023年不同类型金融次级债成交规模与换手率情况单位亿元8图11赋分模型回测结果9图122021年7月28日至2023年7月28日公开市场操作和到期监控亿元11图132017年1月1日至2023年7月28日流动性投放和回笼统计亿元11图142023年7月28日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比12表格目录表1存量券商次级债条款分布情况5表2证券公司信用资质赋分模型9表3不同等级券商次级债利差变动情况10表4存续转债列表13请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市启明系列2023731券商次级债一览券商次级债演变之路起步较早2015年后存续规模保持稳定证券公司次级债以下简称券商次级债是指证券公司向机构投资者借入清偿顺序在普通债务之后的信用债品类虽然券商次级债在我国信用债市场起步较早但早期发展较缓慢发行人也仅限于少数证券公司经历多年发展券商次级债的规模逐渐扩大监管框架也臻于完善已成为我国信用债市场的一大重要品类目前存续规模保持在5000亿元左右细分时间段来看券商次级债的演变之路可分为二个阶段2010-2014年期间券商次级债处于发展早期阶段2010-2012年券商次级债存量规模不足百亿元数量不足5笔2013-2014年规模保持增长2010年证监会发布证券公司借入次级债务规定规定证券公司长期次级债可按一定比例计入主体净资本2012年证监会发布证券公司次级债管理规定从申请文件持有人数量承销方式等方面建立券商次级债的监管框架同时将可计入净资本的长期次级债务期限放宽至1年2014年9月证券业协会发布证券公司资本补充指引要求证券公司建立资本补充机制维持充足的资本水平券商发行次级债补充资本的需求由此提高2015-2023年期间券商次级债规模基本保持在5000亿元以上证券公司资本补充指引出台后券商次级债发行规模快速提高存量规模突破5000亿元2016年证监会发布修订后的证券公司风险控制指标管理办法证券公司长期次级债务不再计入核心净资本改为计入附属净资本证券公司发行次级债动力减弱券商次级债规模因而下行2020年证监会发布修订后的证券公司次级债管理规定明确券商次级债的发行方式由定向发行放宽至向机构投资者公开发行与定向发行券商次级债规模因此反弹图1券商次级债存续规模演变情况单位亿元规模数量右轴7000300600025050002004000150300010020001000500020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind中信证券研究部注时间截至2023年7月14日我国券商次级债市场特征请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市启明系列2023731截至2023年7月14日我国信用债市场共计261笔券商次级债规模达592387亿元相较于其他类型的金融债券商次级债这一品类呈现出独具特色之处主体资质较高头部效应明显从主体等级角度看存量券商次级债主要集中于AAA等级共计230笔规模达570485亿元金额与数量占比分别为9630和8812等级中枢高于银行次级债与保险次级债主要为证券公司整体资质水平较高从证监会分类结果角度看根据2021年证监会分类结果超过六成券商次级债集中于AA类目前国内暂无AAA类证券公司规模占比达8156B类与CCC类数量不足10笔暂无CCC以下类别证券公司的存续券商次级债头部效应明显图2存量券商次级债主体等级分布图3存量券商次级债证监会分类结果分布单位亿元AAAAAAA规模数量右轴6000200180500016040001401203000100802000601000402000AAABBBBBBCCC资料来源Wind中信证券研究部注外环为根据存续数量分布情资料来源Wind证监会中信证券研究部况内环为根据存续券商次级债规模分布情况时间截至2023年7月14日期限结构偏短永续债占比超过接近四成从期限结构角度看券商次级债可分为永续债与非永续债存量永续债共计64笔规模达235300亿元券商非永续次级债平均期限为314年由于1年期以上券商次级债即可计入净资本资本补充门槛较低存量券商次级债期限结构偏短短于银行次级债的平均期限971年与保险次级债1006年其中3年期和5年期较多规模分别为260212亿元和43382亿元占比为4399和732图4存量券商次级债期限结构单位亿元规模数量右轴3000160140250012020001001500806010004050020001-2年2-3年3-5年永续请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市启明系列2023731资料来源Wind中信证券研究部含权债占比过半条款分布较分化从条款角度看存量券商次级债中含权债共计149笔占比为5709各类条款分布较分散除常见的偿债保障承诺调整票面利率赎回等条款外延期利息递延权等条款在券商次级债中较为常见数量占比均为2452而银行次级债中常见的减记转股等条款并无在券商次级债中分布表1存量券商次级债条款分布情况条款含权债数量数量占比偿债保障承诺793027调整票面利率672567赎回652490延期642452利息递延权642452延期642452经营维持承诺17651交叉保护8307回售3115资料来源Wind中信证券研究部一二级市场均有回暖净融资规模触底反弹今年以来券商次级债净融资规模边际回暖受发行主体补充资本需求增加影响2023年上半年券商次级债发行端边际增加共计发行46笔券商次级债规模达87552亿元同比减少1896其中9笔为永续债规模达308亿元虽然上半年券商次级债发行端同比略有收缩但因到期券商次级债到期规模同比下降净融资规模边际反弹规模为30702亿元环比增加5051图5券商次级债发行规模变化情况单位亿元发行到期净融资6004002000-200-400-6002019-052022-032018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052018-01资料来源Wind中信证券研究部阶段性到期高峰过去四季度仍有到期潮上半年券商次级债到期高峰在5月规模达14000亿元今年三季度到期规模边际下降而年内到期高峰则出现在四季度1112月到期规模分别为12900亿元和17879亿元考虑到年内证券公司仍有不低的资本请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市启明系列2023731补充压力预计三季度券商次级债净融资将随到期规模的下降而环比收缩而四季度到期规模增大带动发行端反弹净融资规模或再次回暖图62023年券商次级债净融资与到期规模变化情况单位亿元总发行量总偿还量净融资额300250200150100500-50-100-150-200-2502023-102023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-112023-12资料来源Wind中信证券研究部发行利率低于企业债融资成本2023年边际下降2020年以来券商次级债发行利率低于企业债主要为发行主体资质较高且期限偏短2023年以来受宽货币政策与供给增加影响券商次级债发行利率呈下降趋势与企业债利率呈扩大趋势主要为今年头部证券公司发债补充资本动力较强一级市场对于发行主体信心更充足图7券商次级债发行利率变化情况单位券商次级债企业债6005505004504003503002021-022022-042023-062020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05资料来源Wind中信证券研究部二级市场表现良好品种利差压缩长久期仍有性价比由于券商次级债主体信用资质较高我们通过对比券商次级债与AAA-等级银行二永债之间的利差高低从而探讨券商次级债的性价比情况2022年3年期券商次级债与银行二永债之间的品种利差较厚2023年以来券商次级债与银行二永债之间的品种溢价压缩截至2023年7月14日3年期券商次级债利差为5890bps介于同期限银行二级债与永续债利差之间历史分位数在24802022年以请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市启明系列2023731来性价比相对一般5年期券商次级债利差为6632bps历史分位数为4100相对于3年期券商次级债利差更厚仍具一定性价比优势分时间段看2023年以来券商次级债可分为二段行情2023年1-4月券商次级债利差快速压缩经历2022年末的债市调整后年初估值修复叠加债市回归资产荒逻辑驱动券商次级债利差压缩至低位其中3年期券商次级债利差下行80bps左右5年期券商次级债利差下行50bps左右2023年5-7月券商次级债利差进入博弈期5月后信用市场进入博弈期止盈情绪升温券商次级债估值调整压力增大同时经济高频指标走弱的背景下市场对于央行宽松货币政策的预期加强3年期和5年期券商次级债利差在多空拉锯下放缓收窄趋势图83年期券商次级债利差变动情况单位bps图95年期券商次级债利差变动情况单位bps3Y券商次级债利差5Y券商次级债利差5YAAA-银行二级债3YAAA-银行二级债利差5YAAA-银行永续债3YAAA-银行永续债利差1601402001201501008010060504020002022-092022-012022-112022-012022-032022-052022-072022-112023-012023-032023-052023-072022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-052023-07资料来源Wind中信证券研究部注时间截至2023年7月14日资料来源Wind中信证券研究部注时间截至2023年7月14日流动性抬升但仍低于银行次级债2023年以来券商次级债成交规模为485914亿元换手率为8203远高于2022年同期的50显示上半年机构对券商次级债的配置需求增大横向对比来看券商次级换手率略低于银行次级债的10800但高于保险次级债的4741上半年机构投资者对于金融次级债配置需求增大各类金融次级债成交规模均较2022年同期扩大因银行二永债存量规模较大仍为机构配债首选而券商次级债流动性仍有改善空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市启明系列2023731图102023年不同类型金融次级债成交规模与换手率情况单位亿元成交规模换手率右轴70000120006000010000500008000400006000300004000200001000020000000券商次级债银行次级债保险次级债资料来源Wind中信证券研究部券商次级债分析框架证券公司信用资质探讨券商次级债兼具高信用资质与次级属性主体资质影响其性价比情况券商次级债主体资质整体高于银行二永债与保险次级债与非次级证券公司债相比券商次级债利差更厚源于市场对于次级属性的定价考虑到目前暂无证券公司发生违约的情况市场对于券商次级债定价的差异源于主体资质的不同由于目前信用等级和证监会分类结果对存续券商次级债主体的区分度不大有必要对证券公司做进一步主体资质的区分我们从外部支持主体规模盈利能力抗风险能力债务覆盖率等多方面对券商次级债主体资质展开分析外部支持主要考察主体属性资源禀赋市场影响力等方面情况存量券商次级债主体包括中央国企地方国企公众企业和民营企业一般而言国企券商可获得更多股东支持与融资资源经营稳定性方面相较于民营券商也更具优势另一方面券商经纪投行融资等业务的开展与资源禀赋息息相关资源丰富的地区更有利于证券公司展业从而提升自身盈利能力规模与信用资质主体规模主要考察净资本规模与主营业务收入规模证券行业头部集中效应明显主营业务收入可在一定程度上代表公司规模业务多元化程度市占率等情况规模越大的主体其抗风险能力越强信用资质也相应越高另一方面市场波动下净资本规模比资产规模更能反映发行主体吸损能力的强弱盈利能力主要考察净资产收益率指标盈利是主体偿债的一大来源盈利能力的高低可反映出主体持续经营水平与偿债能力的高低与产业债分析框架不同证券公司毛利率与净利率均较高对于主体信用资质的区分度较差可通过对比净资产收益率指标的高低来进行判断抗风险能力主要考察净稳定资金率和风险覆盖率净稳定资金率是指可用稳定资金与所需稳定资金之间的比值根据证券公司风险控制指标管理办法证券公司净稳定资请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市启明系列2023731金率需大于100风险覆盖率是指净资本与各项风险资本准备之和的比率监管红线为100一般而言证券公司风险管理指标越好风控能力越强信用资质相应也就越高但若风险管理指标过高则可能说明主体资金利用效率较低对信用资质反而有负面影响债务覆盖率主要考察已获利息倍数和EBITDA对有息债务覆盖率等指标由于证券行业的特殊性常规杠杆率指标并不能很好地反映主体偿债能力情况可关注EBIT或EBITDA对债务的覆盖程度指标信用资质分析框架回测通过各方面考量指标建立赋分模型综合上述各方面定性或定量指标我们对各项指标分别给予1-4的评分定性方面主要为各类外部支持指标中央国企赋分最低民企赋分最高以主要经营地能级和多元化程度代替主体资源禀赋情况以证监会分类结果并赋分代替主体市场影响力定量方面通过主体2022年年报对各类指标数据进行排序对排名在前14243444类的主体依次赋分得到证券公司简要赋分模型如下表所示表2证券公司信用资质赋分模型一级指标二级指标权重公司属性10外部支持主要经营地能级和多元化程度10公司市场影响力10净资本10主体规模主营业务收入10盈利能力净资产收益率20净稳定资金率10抗风险能力风险覆盖率10已获利息倍数5债务覆盖率EBITDA有息债务5资料来源中信证券研究部信用资质赋分模型对证券公司资质解释度较高存续券商次级债隐含评级分布于AAAAAA-A无评级类别中我们分别对前述评级给予1-5的评分并以隐含评级分值为因变量赋分模型综合打分结构为自变量建立回归模型监测结果得到赋分模型对券商次级债隐含评级的R方为025对于主体资质的解释度较高图11赋分模型回测结果5432101234请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市启明系列2023731资料来源Wind中信证券研究部注X轴代表综合评分Y轴代表隐含评级数字越高隐含评级等级越低投资策略交易盘下沉策略性价比下降可适度拉长久期目前券商次级债利差介于银行二级债与永续债之间短端利差处于历史较低水平同时券商次级债整体资质较高下沉空间有限与银行次级债之间的品种溢价较小短端票息性价比相对一般考虑到券商次级债二级市场流动性增加同时主体资质较优不赎回风险与信用风险相较于银行次级债与保险次级债更低长端利差处于历史较高水平在信用市场中长期回归资产荒的当下信用利差具备再次下行的动力长端券商次级债不失为新一轮宽货币下的较优选择配置盘可关注永续债的参与机会券商次级债兼具高资质和高票息优势在各信用品类票面利率呈下降趋势的当下仍具一定性价比特别是券商永续债对于主体资质要求较高存续永续债主体均为头部证券公司票息优厚同时相较于银行二永等品类券商永续债相对冷门估值波动更小适宜作为低风险偏好机构配置的优质资产表3不同等级券商次级债利差变动情况年初利差2023年1月3日年中利差2023年6月29日当前利差2023年7月14日AAA1032375769846717AA208953153530140272AA379700247478249382资料来源Wind中信证券研究部风险因素央行货币政策超预期宏观经济指标超预期证券公司融资政策收紧个体信用风险事件引起市场恐慌等资金面市场回顾2023年7月28日银存间质押式回购加权利率涨跌互现隔夜7天14天21天和1个月分别变动了648bps-116bps131bps000bps和-545bps至146182200205和205国债到期收益率大体上行1年3年5年10年分别变动-001bps121bps178bps138bps至18181224482441026533上证综指上涨184至327593深证成指上涨162至1110040创业板指数上涨162至221954央行公告称为维护月末流动性平稳2023年7月28日人民银行以利率招标方式开展了650亿元逆回购操作当日央行公开市场开展650亿元7天逆回购操作当日有130亿元逆回购到期实现流动性净投放520亿元流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪观测2017年开年来至今流动性的投与收增量方面我们根据逆回购SLFMLF等央行公开市场操作国库现金定存等规模计算总投放量减量方面我们根据2020年12月对比2016年12月M0请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市启明系列2023731累计增加1601066亿元外汇占款累计下降811716亿元财政存款累计增加986866亿元粗略估计通过居民取现外占下降和税收流失的流动性并考虑公开市场操作到期情况计算每日流动性减少总量同时我们对公开市场操作到期情况进行监控图122021年7月28日至2023年7月28日公开市场操作和到期监控亿元资料来源Wind中信证券研究部图132017年1月1日至2023年7月28日流动性投放和回笼统计亿元资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市启明系列2023731图142023年7月28日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比100050000-050-100-150资料来源Wind中信证券研究部可转债市场回顾及观点可转债市场回顾主要宽基指数上证指数184深证成指162创业板指162中证转债084转债市场个券涨多跌少中信一级行业中非银行金融655综合金融369房地产301涨幅较大传媒-050国防军工-029跌幅较大A股成交额约949441亿元转债成交额约53812亿元海泰转债1705转债余额397亿元水羊转债724转债余额695亿元蓝盾转退591转债余额100亿元中银转债581转债余额5716亿元瑞达转债466转债余额649亿元涨幅居前晶瑞转债-536转债余额053亿元飞鹿转债-487转债余额150亿元溢利转债-381转债余额054亿元天康转债-336转债余额079元新港转债-295转债余额369亿元跌幅居前可转债市场周观点上周转债市场跟随正股市场上涨转债市场成交额略有下降上周中共中央政治局会议全面回应市场关切明确政策拐点提振市场信心虽然二季度国内经济复苏斜率放缓但随着优化地产政策活跃资本市场一揽子化债方案等措施逐步落地市场在政策预期的推动下可能出现反弹近期重点可以关注几条主线一是受益于政策优化逐步落地的地产产业链重点关注家居家电消费建材等行业二是高端制造相关方向围绕政策推动和业绩兑现预期建议关注汽车零部件机器人等三是成长类的标的围绕新材料创新药等方向四是市场主题交易重燃可以再次关注到中特估等相关方向上周转债市场跟随股票市场反弹明显转债指数也迎来了今年以来的收盘新高我们再次强调切勿因为估值处于偏高位置而低估了转债市场潜在的机会策略上我们仍旧建议请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市启明系列2023731在这一阶段看似市场普涨机会扩散但在持仓上需要更加聚焦到有效率的标的上近期部分标的因为溢价率问题弹性受到约束后续部分近期表现较好的低价个券大概率走向分化为了更好的把握正股驱动行情此时向高弹性标的倾斜配置为佳风格层面更多在于把握正股方向在维持对硬科技方向配置的同时增加对大消费和公用事业类标的的持仓比例高弹性组合建议重点关注伯特转债金诚转债瑞鹄转债龙净转债中钢转债惠城转债法兰转债精测转债科思转债合力转债稳健弹性组合建议关注浙22转债长久转债无锡转债巨星转债海澜转债宙邦转债李子转债永安转债川投转债盛泰转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动表4存续转债列表转债代码转债简称正股代码正股简称转债代码转债简称正股代码正股简称118040SH宏微转债688711SH宏微科技127039SZ北港转债000582SZ北部湾港111016SH神通转债605228SH神通科技113626SH伯特转债603596SH伯特利127090SZ兴瑞转债002937SZ兴瑞科技123117SZ健帆转债300529SZ健帆生物123208SZ孩王转债301078SZ孩子王113051SH节能转债601016SH节能风电123207SZ冠中转债300948SZ冠中生态113050SH南银转债601009SH南京银行113674SH华设转债603018SH华设集团113625SH江山转债603208SH江山欧派118039SH煜邦转债688597SH煜邦电力127038SZ国微转债002049SZ紫光国微123206SZ开能转债300272SZ开能健康113049SH长汽转债601633SH长城汽车113673SH岱美转债603730SH岱美股份123115SZ捷捷转债300623SZ捷捷微电110094SH众和转债600888SH新疆众和127037SZ银轮转债002126SZ银轮股份113672SH福蓉转债603327SH福蓉科技127036SZ三花转债002050SZ三花智控127089SZ晶澳转债002459SZ晶澳科技127035SZ濮耐转债002225SZ濮耐股份118038SH金宏转债688106SH金宏气体123114SZ三角转债300775SZ三角防务123205SZ大叶转债300879SZ大叶股份111000SH起帆转债605222SH起帆电缆123204SZ金丹转债300829SZ金丹科技127034SZ绿茵转债002887SZ绿茵生态113671SH武进转债603878SH武进不锈113624SH正川转债603976SH正川股份111015SH东亚转债605177SH东亚药业113048SH晶科转债601778SH晶科科技118037SH上声转债688533SH上声电子123113SZ仙乐转债300791SZ仙乐健康123203SZ明电转02300739SZ明阳电路127033SZ中装转2002822SZ中装建设127088SZ赫达转债002810SZ山东赫达127032SZ苏行转债002966SZ苏州银行123202SZ祥源转债300980SZ祥源新材110080SH东湖转债600133SH东湖高新118036SH力合转债688589SH力合微113047SH旗滨转债601636SH旗滨集团123201SZ纽泰转债301229SZ纽泰格123112SZ万讯转债300112SZ万讯自控123200SZ海泰转债301022SZ海泰科113623SH凤21转债603225SH新凤鸣111014SH李子转债605337SH李子园123109SZ昌红转债300151SZ昌红科技127087SZ星帅转2002860SZ星帅尔123108SZ乐普转2300003SZ乐普医疗请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市启明系列2023731转债代码转债简称正股代码正股简称转债代码转债简称正股代码正股简称127086SZ恒邦转债002237SZ恒邦股份110079SH杭银转债600926SH杭州银行123199SZ山河转债300452SZ山河药辅123107SZ温氏转债300498SZ温氏股份118035SH国力转债688103SH国力股份127031SZ洋丰转债000902SZ新洋丰123198SZ金埔转债301098SZ金埔园林123106SZ正丹转债300641SZ正丹股份123197SZ光力转债300480SZ光力科技127030SZ盛虹转债000301SZ东方盛虹118034SH晶能转债688223SH晶科能源113046SH金田转债601609SH金田股份123196SZ正元转02300645SZ正元智慧127029SZ中钢转债000928SZ中钢国际113670SH金23转债603180SH金牌厨柜123104SZ卫宁转债300253SZ卫宁健康123195SZ蓝晓转02300487SZ蓝晓科技123103SZ震安转债300767SZ震安科技123194SZ百洋转债301015SZ百洋医药123101SZ拓斯转债300607SZ拓斯达123192SZ科思转债300856SZ科思股份113045SH环旭转债601231SH环旭电子123193SZ海能转债300787SZ海能实业128144SZ利民转债002734SZ利民股份127085SZ韵达转债002120SZ韵达股份118000SH嘉元转债688388SH嘉元科技123191SZ智尚转债300918SZ南山智尚123100SZ朗科转债300543SZ朗科智能123190SZ道氏转02300409SZ道氏技术123099SZ普利转债300630SZ普利制药123189SZ晓鸣转债300967SZ晓鸣股份123098SZ一品转债300723SZ一品红113669SH景23转债603228SH景旺电子123096SZ思创转债300078SZ思创医惠123188SZ水羊转债300740SZ水羊股份113621SH彤程转债603650SH彤程新材123187SZ超达转债301186SZ超达装备113042SH上银转债601229SH上海银行123186SZ志特转债300986SZ志特新材113619SH世运转债603920SH世运电路123185SZ能辉转债301046SZ能辉科技123093SZ金陵转债300651SZ金陵体育113668SH鹿山转债603051SH鹿山新材113618SH美诺转债603538SH美诺华127084SZ柳工转2000528SZ柳工128143SZ锋龙转债002931SZ锋龙股份127083SZ山路转债000498SZ山东路桥127028SZ英特转债000411SZ英特集团123183SZ海顺转债300501SZ海顺新材113616SH韦尔转债603501SH韦尔股份123184SZ天阳转债300872SZ天阳科技123092SZ天壕转债300332SZ天壕环境123182SZ广联转债300900SZ广联航空123091SZ长海转债300196SZ长海股份118033SH华特转债688268SH华特气体113615SH金诚转债603979SH金诚信123181SZ亚康转债301085SZ亚康股份123090SZ三诺转债300298SZ三诺生物113667SH春23转债603890SH春秋电子123089SZ九洲转2300040SZ九洲集团110093SH神马转债600810SH神马股份128142SZ新乳转债002946SZ新乳业113066SH平煤转债601666SH平煤股份128141SZ旺能转债002034SZ旺能环境127082SZ亚科转债002540SZ亚太科技123088SZ威唐转债300707SZ威唐工业123180SZ浙矿转债300837SZ浙矿股份123087SZ明电转债300739SZ明阳电路118032SH建龙转债688357SH建龙微纳113044SH大秦转债601006SH大秦铁路111013SH新港转债605162SH新中港123085SZ万顺转2300057SZ万顺新材123179SZ立高转债300973SZ立高食品127027SZ能化转债000552SZ甘肃能化123178SZ花园转债300401SZ花园生物113043SH财通转债601108SH财通证券127081SZ中旗转债001212SZ中旗新材127026SZ超声转债000823SZ超声电子123177SZ测绘转债300826SZ测绘股份128140SZ润建转债002929SZ润建股份123176SZ精测转2300567SZ精测电子123082SZ北陆转债300016SZ北陆药业113666SH爱玛转债603529SH爱玛科技123080SZ海波转债300517SZ海波重科请务必阅读正文之后的免责条款和声明14债市启明系列2023731转债代码转债简称正股代码正股简称转债代码转债简称正股代码正股简称123175SZ百畅转债300614SZ百川畅银113610SH灵康转债603669SH灵康药业123174SZ精锻转债300258SZ精锻科技123078SZ飞凯转债300398SZ飞凯材料118031SH天23转债688599SH天合光能113609SH永安转债603776SH永安行110092SH三房转债600370SH三房巷110077SH洪城转债600461SH洪城环境111012SH福新转债605488SH福莱新材123076SZ强力转债300429SZ强力新材111011SH冠盛转债605088SH冠盛股份128138SZ侨银转债002973SZ侨银股份127080SZ声迅转债003004SZ声迅股份113608SH威派转债603956SH威派格118030SH睿创转债688002SH睿创微纳127025SZ冀东转债000401SZ冀东水泥123173SZ恒锋转债300605SZ恒锋信息127024SZ盈峰转债000967SZ盈峰环境127079SZ华亚转债003043SZ华亚智能128137SZ洁美转债002859SZ洁美科技113665SH汇通转债603176SH汇通集团128136SZ立讯转债002475SZ立讯精密118029SH富淼转债688350SH富淼科技110076SH华海转债600521SH华海药业123172SZ漱玉转债301017SZ漱玉平民123075SZ贝斯转债300580SZ贝斯特127078SZ优彩转债002998SZ优彩资源113606SH荣泰转债603579SH荣泰健康110091SH合力转债600761SH安徽合力113605SH大参转债603233SH大参林118028SH会通转债688219SH会通股份123071SZ天能转债300569SZ天能重工113664SH大元转债603757SH大元泵业123072SZ乐歌转债300729SZ乐歌股份127077SZ华宏转债002645SZ华宏科技128135SZ洽洽转债002557SZ洽洽食品113065SH齐鲁转债601665SH齐鲁银行127022SZ恒逸转债000703SZ恒逸石化118027SH宏图转债688066SH航天宏图110075SH南航转债600029SH南方航空123171SZ共同转债300966SZ共同药业113604SH多伦转债603528SH多伦科技113663SH新化转债603867SH新化股份128134SZ鸿路转债002541SZ鸿路钢构113662SH豪能转债603809SH豪能股份128133SZ奇正转债002287SZ奇正藏药123170SZ南电转债300346SZ南大光电123067SZ斯莱转债300382SZ斯莱克123168SZ惠云转债300891SZ惠云钛业128132SZ交建转债002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