股债跷跷板的背景下，权益市场较预期低迷，具备票息价值和利差优势的信用市场在超预期降息后则表现更为亮眼，由此也吸引了投资者更多的关注，特别是过往舆论地区信用债“困境反转”。而随着市场结构性资产荒的继续蔓延，地产债板块又囿于舆情困扰，优质的信用品类较为稀缺，兼具票息优势和期限精悍的津城建超短融脱颖而出，在内外部多重因素共同影响下催生了债券认购的火爆场面。而往后看，随着一揽子化债方案的逐步铺开，应关注政策落地的具体时点，把握债务化解较为积极地区的投资价值。
　　▍事项：2023年8月15日，主承中国银行公告称“天津城市基础设施建设投资集团有限公司2023年度第五十一期超短期融资（简称“23津城建SCP051”）最近一次披露确定的申购区间为5%至5.55%。经本期债务融资工具发行人和主承销商协商一致，簿记建档申购区间调整为4.5%至5.55%”。“23津城建SCP051”打破了申购区间5%的下限，投标总量与发行规模比值更是高达70.07倍。2023年8月16日，主承光大银行公告称“23津城建SCP052”簿记建档申购区间下限由4%下调至3.5%。
　　▍信用市场结构性资产荒的背景下，叠加当前股债跷跷板现象显现，优质城投品类备受关注。2023年以来，信用市场供需延续偏紧态势，而在部分地区债务压力有待进一步化解的背景下，投资者偏好更为谨慎，短端信用利差也是被压至历史10%分位。除此之外，7月末以来，股债跷跷板现象再次显现，当前权益市场表现较预期低迷，而债券市场在超预期降息后表现更为亮眼，于是投资者对于债券市场更为青睐。而当前，地产债板块囿于舆情困扰，优质的信用品类并不多得，进而造成市场对于津城建的热捧。
　　▍ 7月政治局会议表达对化债的呵护，8月的超预期降息则体现宽货币决心。7月政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，表达对化债工作推进的呵护，也为城投市场注入一剂“强心剂”，由点及面推动降低核心成本、存量债务展期、适度债务置换甚至个别债务重组将是大势所趋。而8月在内外需双弱的环境下，MLF利率超预期降息15bps，稳定市场信心，也体现出宽货币的决心，长端利率中枢也有逐步靠近MLF利率2.5%的趋势。政策端对于债券市场的支撑也是造成此次津城建超短融债券发行受追捧的原因之一。
　　▍ “23津城建SCP051”债券本身亦有较多亮点。一方面，“23津城建SCP051”的发行期限为170日，具有较好的流动性，符合当前投资者的偏好；另一方面，在降息后低利率环境下，“23津城建SCP051”4.50%的票面利率提供充足的票息收益。除此之外，近年来天津市政府积极通过召开恳谈会、与各大金融机构和集团签署战略合作协议等方式提振市场信心，也通过注资转型的方式推动津城建等融资平台改革发展，地区融资环境得以改善。地区、主体和个券的亮点也是引发投资者追逐的重要因素。
　　▍伴随降息推动，预计信用债发行利率下调不是昙花一现，或将有所持续。8月超预期降息的目的之一在于降低实体经济的融资成本、刺激有效需求回升，由此预计津城建式的发行利率下调并不会是昙花一现的个例。随着基准利率下行空间的打开，其余地区或将延续“降发行利率”的趋势，融资成本的下滑也正是实体经济融资需求回暖的必要条件之一。
　　▍把握债务化解较为积极地区的投资价值。我们曾在《信用聚光灯—天津：市场热议与积极应对》（2023-5-9）中分析了天津市近年来在债务化解方面的积极措施，也阐述了金融机构在不遗余力支持地方发展上的举措，并提出“内部积极应对与外部政策支持双轮驱动下，市场热议地区价值显现”的观点，此次津城建备受追捧也与我们的观点吻合。随着7月政治局会议提出“一揽子化债方案”，债务化解工作往后料将有序铺开，对于此前债务压力相对较大、囿于舆情困扰的地区也不必过于悲观。往后看，应关注化债工作逐步铺开的时点，把握债务化解较为积极地区的投资价值。
　　▍风险因素：宏观经济修复进度或程度不及预期；信用违约风险频发；政策变动超预期等。