【大势分析】
　　短线寻底行情格局未改，做好迎接拥抱风险准备
　　【公司研究】
　　安踏体育(2020，买入）：2023年上半年业绩优于预期，多品牌策略推动高质量增长
　　哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）：亏损幅度收窄，商业化效率提升
　　百度集团(9888，买入）：收入和利润均超市场预期，关注AI商业化落地

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第43582023年8月24日星期四研究观点大势分析短线寻底行情格局未改做好迎接拥抱风险准备公司研究安踏体育2020买入2023年上半年业绩优于预期多品牌策略推动高质量增长哔哩哔哩BILIUS9626HK买入亏损幅度收窄商业化效率提升百度集团9888买入收入和利润均超市场预期关注AI商业化落地评级变化评级目标价港元2023年EPS港元2024年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动安踏2020买入买入1161012145-433903940-1441604640-10百度集团9888买入买入16100128402570006449971907481-4哔哩哔哩美元BILI买入买入22002300-412931338-197031603273第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师短线寻底行情格局未改做好迎接拥抱风险准备叶尚志852-253215498月23日港股继续超跌后的技术性反弹修正但是在大市成交量又再显著缩减未能达标下对于目前盘面可以反弹的空间不宜过份期待正如我们指出在恒指未能回Linusyipfirstshanghaicomhk企至18400点以上又或者大市成交量未能有效达标之前要提防短线寻底行情可能仍未走完恒指涨了有50多点连续第三日处于18000点以下来收盘而大市成交量更是缩降至不足900亿元低于年内的日均1120亿元水平资金参与抄底积极性仍弱目前恒指已跌至18000点以下以致股息率达到4的水平正如我们指出港股已进入了价值区位置水平然而在市场气氛仍然不振之下恒指短线仍有波动进一步下探的可能但在波动过后也就将会回归价值我们还是维持这个观点看法因此面对现时这个市况判断操作上建议可以考虑逢低买入但宜分段分批买入至于可以考虑的吸纳名单方面包括有港交所00388腾讯00700中海油00883中移动00941联想00992比亚迪股份01211药明生物02269李宁02331海底捞06862思摩尔06969以及百度-SW09888等等建议可以继续多加关注港股继续震动修正但估计未脱寻底行情日内波幅收窄至仅有270点并且出现缩量在静极思动的市场特质下要注意市场波动性有随时再次放大的机会指数股表现又再分化其中在我们优先关注名单里的百度-SW09888涨了有439是涨幅第二大的恒指成份股建议可以关注跟进百度公布了二季报净利润按年增加433有511亿元人民币各方面的业务包括自动驾驶服务萝卜快跑人工智能文心一言综艺在线娱乐平台爱奇艺等等表现都是符合预期的恒指收盘报17846点上升55点或03国指收盘报6117点上升20点或032恒生科指收盘报4009点上升8点或019另外港股主板成交量缩降至842亿多元而沽空金额有163亿元沽空比例1936继续偏高至于升跌股数比例是610939日内涨幅超过11的股票有41只而日内跌幅超过11的股票有46只港股通第三日出现净流入在周三录得有逾31亿元的净流入额度-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司研究王柏俊安踏体育2020买入2023年上半年业绩优于预期多品牌策略推动852-25321915高质量增长patrickwongfirstshanghaicomhk2023年上半年业绩概况公司收入录得2965亿元人民币同下同比增长142受益于所有品牌的推动毛利率提升13pct至633受益于安踏主品牌的毛利率在DTC模式推动下行业服装纺织的提升和Fila库存撇减金额的下降经营开支比率广告及宣传开支和员工成股价7765港元本比率分别减少32pct到71为历史低点受益于正面的经营杠杆效应高端目标价1161港元品牌开店和店铺升级进度放缓和期内较少大型广告营销项目的影响及增加49502pct到155集团持续投资于人力资源及人才发展因此经营利润率上升34pct到257分占合营公司的收益增长372到1327亿元EBITDA增长市值2199亿港元149到178亿元但受PeakPerformance商誉及商标减值1131百万元的影响已发行股本2833亿股录得516百万元的亏损最终归母净利润同比增长323至475亿元建议派12458港元6713港发中期每股股息082港元派息比率为452总体业绩优于预期自由现金流52周高低元为95亿元库存周转天数减少21日到124日资产负债状况也非常强劲持有净现金大幅增加到316亿元每股净资产138人民币股价表现安踏主品牌表现稳定140期内安踏主品牌收入增长61到1417亿元受益于零售市场的回复和DTC模120100式转型的贡献按渠道来看DTC电商和传统批发及其他业务分别增长2188014及-326占比为571327及102毛利率提升07pct到55860主要受益于DTC模式下毛利率相对较高的影响经营利润率减少1pct到210受4020补贴减少的影响合理的水平应在20-25安踏成人在6月底有6941家店增0加17家安踏儿童有2692家增加13家安踏成人和儿童的DTC门店分别达550043为自营和220066为自营目前安踏成人和儿童的店效大概在30万元和17-18万元左右库销比在5以下安踏DTC的改革应大致完成未来会以提升效率为动力FILA品牌重拾高质量发展其他品牌维持快速增长FILA品牌和其他品牌收入分别增长135及776到1223亿元和325亿元FILA品牌的增长主要受益于零售市场的恢复和电子商务业务的增长其他品牌的增长主要由DESCENTE和KOLON业务所带动FILA品牌和其他品牌的毛利率分别提升06pct和下跌08pct到692及734这两品牌的经营利润率分别增加72pct及87pct到297及303合理的水平应该分别在25-30在6月底FILA共有1942家门店减少42家Descente及Kolon门店数则分别为183家减少8家及160家减少1家Fila的店效提升到100万元受益于经营效率的提升库销比在5以下Descente及Kolon的店效分别为180万元和90万元2023年的展望7和8月份估计流水的表现于5和6月份相若展望全年预计安踏及FILA品牌的流水能有双位数的增长其他品牌的增长会较快40纵使下半年广告及宣传开支比率会增加但全年的利润率同比也会有所提升目标价1161港元维持买入评级2023年上半年业绩优于预期纵使内地消费行业表现比较波动但集团还是能做出高质量的增长收入录得双位数增长利润率也有所提升显示集团单聚焦多品牌全渠道发展策略的优势我们继续看好集团未来的发展我们维持买入评级目标价为1161港元相当于202324年28倍PE-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce风险因素宏观经济的变化主品牌和Fila表现不及预期原采料价格的波动行业库存及国际因素的影响等图表1盈利摘要截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入百万人民币4932853651618037102280969变动38988152149140归母净利润百万人民币7720759091191120313155变动496-17201229174基本每股收益人民币287282339416489变动495-18201229174市盈率7765港元倍249253211172146每股派息人民币109120144176207息率1517202529资料来源第一上海公司资料公司研究韩啸宇哔哩哔哩BILIUS9626HK买入亏损幅度收窄商业化效率提升852-25222101Peterhanfirstshanghaicomhk业绩摘要ChuckLiQ2收入530亿元同比增长81略高于市场一致预期的522亿元毛利率852-25321539231同比提升810bps主要得益于本季度营销费用及带宽成本的降低经营利Chucklifirstshanghaicomhk润率-241同比收窄205GAAP净亏损155亿元non-GAAP净亏损96亿元同比收窄51优于市场一致预期的亏损104亿元2023年全年收入指引下行业TMT调至225-235亿元对应同比提升27至73股价1485美元1167港元广告业务回暖直播渗透率增加2200美元17245港目标价元Q2广告收入同比增长358达157亿元高于市场预期增速其中效果广告收入同比增长60本季度游戏电商广告增速显著提升同比分别增加40140Q248134777增值服务收入同比增加94主要得益于直播业务的渗透率增加其中月活跃主播数同比增长19通过直播带货获得收入的UP主人数同比增长超220下半年市值6005亿美元广告投放量将受益于新游戏上线叠加电商年底促销活动我们预计公司下半年广已发行股本411亿股告收入增速在23左右52周高低2946美元823美元营销费用下降用户增长放缓每ADS净现值552美元股价表现Q2公司营销费用同比下降22营销费用率达173本季度DAU同比增长16达9650万MAU同比增长59达324亿单用户日均使用时长94分钟日均视频播放量达41亿次其中竖屏模式播放量同比增加76日均活跃up主同比增长19月均投稿量同比增长43月均互动数同比增长19关注Q3新游上线Q2游戏收入89亿元同比下降148主要由于新游戏延期上线叠加老游戏流水贡献持续下降公司后续游戏储备包括5款将于国内上线游戏及2款出海游戏8月30号将上线代理游戏闪耀优俊少女10月将上线自研游戏依露希尔两款游戏预计将在下半年开始为公司贡献收入流水-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce目标价2200美元17245港元维持买入评级我们预计公司2023-2025年收入为237278315亿元三年CAGR为152归母净利润-37-96亿元净利润率为-158-3318考虑到公司毛利率的提升取WACC为12折现到2023年的目标价为2200美元17245港元对比当前股价仍有48134777的增长空间维持买入评级投资风险用户增长放缓商业化不及预期游戏表现不及预期图表1盈利预测截至12月31日止财政年度21年历史22年历史23年预测24年预测25年预测总营业收入千人民币1938368421899167237090932775925131487381变动61513083171134GAAP净利润千人民币-6808739-7507653-3739303-926132573007摊薄每股盈利人民币-179-190-94-2315变动-1052-625067551633基于1485美元的市盈率估NANANANA102每股派息美元0000000010股息现价比0000000067资料来源公司资料第一上海预测公司研究罗凡环百度集团9888买入收入和利润均超市场预期关注AI商业化落地852-2532153923Q2收入和利润均加速增长超市场预期Simonluofirstshanghaicomhk23Q2公司营业收入341亿元人民币YoY15高于市场预期23Non-GAAP营业李京霖利润73亿元YoY34大幅超市场预期12主要由于经营杠杆优化Non-GAAP净852-25321957利润80亿元YoY44大幅超市场预期38分业务看百度核心收入264亿元JinglinlifirstshanghaicomhkYoY14其中在线营销收入196亿元YoY15非在线营销收入68亿元YoY12主要受到疫情放开旅游和本地生活服务行业恢复使得广告投入增加行业TMT以及AI云计算收入增长的推动所致百度核心的Non-GAAP净利润为65亿元股价128港币YoY27Non-GAAP核心净利率25环比提升2pct爱奇艺收入78亿元YoY17目标价161港币自由现金流不包括爱奇艺为71亿元自2022Q4季度以来连续3个季度GAAP净26利润转正市值3591亿港币移动生态稳固广告业务加速恢复已发行股本2797亿股23Q2百度核心在线营销收入为196亿元YoY15增长主要由医疗保健线下旅游52周高低166港元74港元和本地生活服务行业的恢复驱动移动生态流量依旧稳定23Q2百度APP月活跃用户每股净现值90港元达677百万YoY8MAU达到677亿YoY8公司不断完善用户流量生态托股价表现管页收入占23Q2百度核心业务在线收入的52保持稳定爱奇艺营收78亿元180160YoY17总订阅会员数为11亿高于去年同期我们认为随着文心一言与公140120100司各业务线产品的融合发展特别是公司的搜索广告业务丰富沉浸式视频功能有8060望获取更多用户流量提升用户粘性和广告的质量预计全年公司核心广告业务将实40200现超过全年GDP的同比增长-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce智能云业务连续两个季度盈利AI商业化落地稳步推进23Q2云业务同比增长5pct持续在Non-GAAP水平上产生利润受政府相关需求产品放缓拖累预计需长时间恢复8月中旬百度自研开源深度学习框架飞浆开发者增长至8百万智能云连续4年蝉联AI云服务第一名预计未来在AI和文心一言的加持下云业务有望实现双位数的增长AI方面百度5月推出ERNIE35文心一言的基础模型全栈人工智能能力行业领先自动驾驶方面23Q2百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为714万单YoY149QoQ8累计订单33百万单已获准在北京深圳武汉重庆4城提供车内无驾驶员或安全操作员的自动驾驶运营服务7月获准在上海开放道路开展全无人的自动驾驶测试目标价161港元维持买入评级我们认为随着公司用户流量增长及更加重视货币化升级在AI加持下搜索广告仍然是最有效的新效果广告的拓展形式公司广告业务未来依然有望迎来超越国内GDP同比增速的增长基于SOTP估值法给予公司每股161港元的目标价维持买入评级风险提示监管风险的不确定性行业竞争加剧新业务如AI云计算及自动驾驶发展不及预期等图表1盈利摘要截至12月31日止财政年度21年实际22年实际23年预测24年预测25年预测总营业收入人民币百万元124493123675137846150280162747变动163-071159083归母净利润人民币百万元102267559195722011522232变动-545-261158928105Non-GAAP归母净利润人民币百万元1883020680267072762328301变动-145982913425GAAP每股盈利人民币271269700719795变动-705-081598281051284港元的市盈率估419422162158143资料来源第一上海公司资料-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁233136456482买入212193160140155150960961安踏20208521161买入27222618515618821513752312特步13687751195买入191158124262316242382204波司登39982945469买入13311195543645183116321申洲国际2313740510297买入21921316725823814724491113蒙牛乳业23192455446买入1651421221812131621056970现代牧业111707414买入44332700000029116559中国飞鹤6186434874买入654943665793225305386日清食品147559966买入18216414826730110937963统一220573904买入178143120562715218382247康师傅3221092169买入197141123996671265450615农夫山泉693341655727买入5364473791331601892102097奈雪的茶2150466107买入不适用280135000000不适用35680华润啤酒2914595841买入3092461981301622499331491青岛啤酒1686561037买入2161761473052812102100430颐海国际157915563016买入184149124126154219462163恒安国际1044288409持有15695835405403731898335敏华控股199957181买入1179480525578204320224维达国际333117562775买入2981581222282335621043211百果园241156878买入23717213600000032329890海底捞68622095275买入7553152330000868001561168海伦司98697611665买入不适用208122000000不适用28096教育新高教200124425买入544843925106411825937希望教育1765051买入50453822266615512240博彩银河娱乐集团274976767买入不适用262171000121不适用14632171澳门博彩控股8803242买入不适用不适用178000000不适用225227金沙中国192825753892买入不适用214171003001不适用00862084软件及互联网硬件及半导体金蝶国际2681188186买入不适用不适用不适用000000不适用234412腾讯700318475买入2421951760500501731095130433网龙777140425买入51454346352089166876金山软件38883025452买入不适用796513060066不适用1603412中软国际354495117买入17711393022061376440150中国民航信息网络696144620买入603301216006006671738423百奥家庭互动21000305086买入6872501833283289360679美团-W36901303215买入不适用618317000000不适用27568133小米集团-W18101174154买入2521791560000002726562930微盟集团2013388725买入不适用不适用-388000000不适用147108创梦天地11192957买入不适用6833000000200033742百度-SW98881284161买入47718317900000063592003587比亚迪电子28532335买入3592201680550914611274728舜宇光学23826305120买入2582041670791022412229692丘钛科技147828663买入76473426242249347534瑞声科技2018164617买入2141661360610792542122199中芯国际98117382125买入89186149000000不适用16301375长飞光纤68691064267买入625651483532105153437中兴通讯76324751936买入139120不适用0000001167461047中国电信7283776买入1111059455766385530523中国联通76255589买入90797055970312912501698中国移动9416580买入103969067772369682013889华虹半导体1347188630买入789381000000不适用2090247上海复旦1385187440买入1289781083101258621153地产及物业华润置地110931148买入71625749350011435402218中国海外68815242626买入64524952545914734851668万科企业220292085买入414141863863002227199碧桂园20070728买入不适用16160001903不适用970193新世界发展17167640买入390329284124112531712239422绿景中国地产9514528买入不适用不适用不适用000000不适用50374碧桂园服务609872822买入11352425674826351461246华润万象生活12093315545买入308237191147147268637756星盛商业666813525买入81685500074021113314丰盛生活服务331573721买入72605355866316205326贝壳242337568买入不适用331258000000不适用21551338金融港交所3882806425买入35529926228230616437093558中国平安231844290买入48433966873610963173292-7-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元公用事业中国燃气384807122买入10180706203772041311439华润电力836160621买入11068603675853571710772龙源电力916611254买入936250273218372867204协合新能源18206124买入39272355592530910254中国电力238029451买入1196451230421523451360华润燃气119322550买入7567595986681301819521中国水务8556449买入575045528600126794105光大绿色环保125710623买入32241866084935962322光大国际257273482买入34313087995271552168新奥能源268878136买入135102883704982413689882商品原材料中国心连心1866381504买入31252272893219562847东岳集团1896947买入3611468764303不适用781156紫金矿业289912116买入14311694183229235354694山东黄金17871512332买入687267203051140840824130中国神华10882232889买入55545212691299221998753兖矿能源11711126457买入16171644853623062033481天齐锂业96964345736买入253746766559不适用342171兖煤澳大利亚36682585348买入19436321392139不适用2600341工业制造和基建比亚迪121122023156买入2721328204108582438002418吉利汽车175921648买入1098262229302323781920理想汽车201515222257买入不适用665301000000不适用25372628中升控股881238082买入4740344255021791890521时代电气38982685456买入134120113227248902788147雅迪控股15851394288买入172140117319438212245427中集安瑞科3899734102买入12511499711817124556149海天国际1882174426买入11191833153781571218278三一国际63111412买入1941511211952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