2023年上半年經調整歸母利潤+3.1%：2023年上半年公司實現營收59.9億港元，同比增長14.9%。公司毛利率上升2.1個百分點至64.6%。銷售費率及行政費用分別同比增加1.0個百分點至27.3%與11.6%，公司持續投入研發，研發投入為5.0億港元，其中計入損益表管理費用的公司研發開支同比增加40.8%至3.6億港元。公司歸母淨利潤同比上升44.9%至10.3億港元，如不計算對Telix投資的公允價值變動收益約2.3億港元以及一次性的行政罰款約3.2億港元，則公司調整後歸母利潤同比增長3.1%至11.2億港幣，調整後淨利率同比下降2.2個百分點至18.8%。23年中公司在手現金6.9億港元，銀行借貸41.8億港幣，淨負債為34.8億港幣。
　　重磅產品釔90於22年上市，積極快速佈局創新產品管線：公司擁有133項在研專案，48個創新專案，其中1、眼科現有重點產品有瑞珠（人工淚液）、和血明目片（眼底出血）等，未來創新產品有CBT-001（翼狀胬肉，III期臨床）、GPN00833 (眼部炎症，III期臨床)和GPN00136 （乾眼症，II期臨床）等，預計上市時間26年左右；2、呼吸和重症感染板塊現有產品有切諾（祛痰）、金嗓系列、恩卓潤/恩明潤（哮喘）等，未來創新重點產品有Ryaltris（複方鼻噴劑，過敏性鼻炎，III期臨床入組完成）、STC3141（膿毒症、ARDS，中國II期臨床,海外Ib臨床達到終點）等，預計上市時間25-26年。3、心腦血管急救板塊，欣維寧（鹽酸替羅非班氯化鈉-抗血小板）已經受到集采影響打算放棄，其他品種未來可能也會受到集采影響；管線新品包括GPN00816(預充式腎上腺素自動注射筆-嚴重過敏反應，已獲大灣區急需進口批件)等。4、心腦血管精准介入板塊，現有產品包括冠脈藥塗球囊RESTORE、針對透析患者動靜脈內扇狹窄的藥塗球囊APERTO、顱內球囊擴張導管彩鷸和鵜鶘封堵球囊（急性缺血性腦卒中）等，未來創新產品管線包括：血管影像診斷產品NOVASIGHT，產品融合了血管超聲和光學相干斷層掃描兩種技術，預計23年4季度商業化。血管內震波鈣化處理系統（中、重度動脈鈣化，臨床前）、LEGFLOW？（外周血管疾病，H2遞交上市申請）、Saturn（二尖瓣返流，臨床前）、LONG（缺血性腦卒中，H2遞交上市申請）、HeartLight X3（房顫，已遞交上市申請）等，上市時間在24-26年；5、核藥抗腫瘤板塊，SIR-Spheres釔-90樹脂微球2022年在中國獲批上市,預計長期可達50億的市場峰值；另隨著諾華和telix等放射性核素偶聯藥物（RDC）的亮眼臨床資料發佈和銷售超預期，RDC板塊也愈被市場關注，公司已儲備13款產品覆蓋6種放射性核素和8個癌種，未來三年將實現10種核素產品進入臨床，25+個核藥抗腫瘤管線。
　　目標價6.8港元，買入評級：公司借助成熟藥品、氨基酸類產品和原料藥提供穩定的現金流，積極通過BD進行創新管線轉型，已初具成效，未來預計BD方向將偏向成熟項目。我們採用DCF模型核算產品管線價值，假設wacc 12%，永續增長0%，給予公司估值，得出目標價6.8港元，對應2023年12.8倍市盈率，較現價有58.5%上升空間，維持買入評級。

研究报告全文：遠大醫藥0512更新報告買入2023年8月18日重磅產品釔90於22年上市積極快速佈局創新產品管線2023年上半年經調整歸母利潤312023年上半年公司實現營收599億港元但玉翠同比增長149公司毛利率上升21個百分點至646銷售費率及行政費用分別同比852-25321956增加10個百分點至273與116公司持續投入研發研發投入為50億港元其中計入損益表管理費用的公司研發開支同比增加408至36億港元公司歸母淨利潤同比tracydanfirstshanghaicomhk上升449至103億港元如不計算對Telix投資的公允價值變動收益約23億港元以及一次性的行政罰款約32億港元則公司調整後歸母利潤同比增長31至112億港曲佳宜幣調整後淨利率同比下降22個百分點至18823年中公司在手現金69億港元銀行借貸418億港幣淨負債為348億港幣852-25321597重磅產品釔90於22年上市積極快速佈局創新產品管線公司擁有133項在研專cocoqufirstshanghaicomhk案48個創新專案其中1眼科現有重點產品有瑞珠人工淚液和血明目片眼底出血等未來創新產品有CBT-001翼狀胬肉III期臨床GPN00833眼部炎症III期臨床和GPN00136乾眼症II期臨床等預計上市時間26年左右2主要資料呼吸和重症感染板塊現有產品有切諾祛痰金嗓系列恩卓潤恩明潤哮喘等行業醫藥未來創新重點產品有Ryaltris複方鼻噴劑過敏性鼻炎III期臨床入組完成股價429港元STC3141膿毒症ARDS中國II期臨床海外Ib臨床達到終點等預計上市時間25-目標價68港元26年3心腦血管急救板塊欣維寧鹽酸替羅非班氯化鈉-抗血小板已經受到集采影響打算放棄其他品種未來可能也會受到集采影響管線新品包括GPN00816預充式腎585上腺素自動注射筆-嚴重過敏反應已獲大灣區急需進口批件等4心腦血管精准介入股票代碼0512板塊現有產品包括冠脈藥塗球囊RESTORE針對透析患者動靜脈內扇狹窄的藥塗球囊已發行股本355億股APERTO顱內球囊擴張導管彩鷸和鵜鶘封堵球囊急性缺血性腦卒中等未來創新產市值15299億港元品管線包括血管影像診斷產品NOVASIGHT產品融合了血管超聲和光學相干斷層掃描兩52周高低526港元314港元種技術預計23年4季度商業化血管內震波鈣化處理系統中重度動脈鈣化臨床前LEGFLOW外周血管疾病H2遞交上市申請Saturn二尖瓣返流臨床每股淨資產41港元前LONG缺血性腦卒中H2遞交上市申請HeartLightX3房顫已遞交上市申主要股東OutwitInvestments請等上市時間在24-26年5核藥抗腫瘤板塊SIR-Spheres釔-90樹脂微球2022Limited471年在中國獲批上市預計長期可達50億的市場峰值另隨著諾華和telix等放射性核素偶聯藥物RDC的亮眼臨床資料發佈和銷售超預期RDC板塊也愈被市場關注公司已儲備13款產品覆蓋6種放射性核素和8個癌種未來三年將實現10種核素產品進入臨床25個核藥抗腫瘤管線目標價68港元買入評級公司借助成熟藥品氨基酸類產品和原料藥提供穩定的現金流積極通過BD進行創新管線轉型已初具成效未來預計BD方向將偏向成熟項目我們採用DCF模型核算產品管線價值假設wacc12永續增長0給予公司估值得出目標價68港元對應2023年128倍市盈率較現價有585上升空間維持買入評級盈利摘要股價表現截止12月31日财政年度2021A2022A2023E2024E2025E收入百万港元85989562106171151312856变动35311211084117净利润百万港元24032079188321372341每股基本收益港仙677587532603661变动301-133-9413595每股摊薄收益港仙677587532603661变动301-133-9413595市盈率429港元倍6373817165派息港仙110140106121132息率2633252831資料來源公司資料第一上海預測資料來源彭博第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海證券有限公司2023年8月主要財務報表损益表财务分析港币千元财务年度截至十二月人民币千元财务年度截至十二月2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入85979759562285106171021151335412855505盈利能力毛利52472385951479681617973109808098968毛利率610622642635630销售及管理费用33074653396551429992646629085206480EBITDA利率304327255278269其他费用-----净利率279217177186182营运收入19397732554928251625326480712892489其他净收入349016211572131209211572211572营运表现财务开支-净额92964137493223698223698223698SGA收入385355405405405税前盈利21958252629007216134626359462880363实际税率173159179166166所得税380800418642386648437311477966存货周转天数110110110110110应收账款天数95127107108107净利润24025632079419188306021369892340752折旧及摊销322528361053323349339516356492财务状况EBITDA26113173127553270839331991603460553负债权益0606050504增长收入总资产0404040405总收入35311211084117总资产股本593632679737802EBITDA228198-13418182盈利对利息倍数281227121143155资产负债表现金流量表人民币千元财务年度截至十二月人民币千元财务年度截至十二月2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测现金17528601444014164935930744234582170税前利润27858322516893232454126291352873552应收账款26614502997384332802636089644029673营运资金变化29863489291967712155343226467存货11171561340466120854113595771547196其他经营性现金流变化204206567958547047563214580190其他流动资产12471231105056221802422180242218024所得税277317349256386648437311477966总流动资产6778589688692084039501026098712377063营运现金流20056751842676241722925996952749309固定资产35763343680250385550740395274232747无形资产10097641397992139799213979921397992资本开支471570626215498606523536549713其他非流动资产969234310405899104058991040589910405899其他投资活动113959----总资产2105703022371061240633482610440528413702投资活动现金流357611626215498606523536549713应付帐款28717592488127261913228957643277625短期借款21164713243126324312632431263243126股本变化-----其他短期负债00000负债变化3331713270001713278651095691848总短期负债21164713243126324312632431263243126其他融资活动-----长期借款15100701162288881270881270881270融资活动现金流3331713270001713278651095691848其他长期负债00000总负债76141688162401801238882890208670881股东权益1344286214208660157699421753436719461803现金变化1314893154346120534514250631507748期初持有现金18366951752860144401416493593074423每股账面值379401445495549汇兑影响12640118416---营运资本46621183643794516082470178619133937期末持有现金17528601444014164935930744234582170資料來源公司資料第一上海預測-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海證券有限公司2023年8月第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話8522522-2101傳真8522810-6789本報告由第一上海證券有限公司第一上海編制僅供機構投資者一般審閱未經第一上海事先明確書面許可就本報告之任何材料內容或印本不得以任何方式複製摘錄引用更改轉移傳輸或分發給任何其他人本報告所載的資料工具及材料只提供給閣下作參考之用並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據或就其作出要約或要約邀請也不構成投資建議閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策本報告及任何資料材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標財務情況風險承受能力或任何特別需要閣下應綜合考慮到本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素自行作出本身獨立的投資決策本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生但對於本報告所載預測意見和預期的公平性準確性完整性或正確性並不作任何明示或暗示的陳述或保證第一上海或其各自的董事主管人員職員雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任對於本報告所載資訊的準確性公平性完整性或正確性不可作出依賴第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經就本報告所載資訊評論或投資策略發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點資訊意見和估計均按現況提供不提供任何形式的保證並可隨時更改恕不另行通知第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商此外第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務包括但不限於在此檔內陳述的內容皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用2023第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利-3-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放