核心观点
　　收入增长稳健，扣除公允价值变动、资产处置和汇率影响后归母净利润同比增长15%。2022年实现营收95.62亿港币（+11.2%），扣除汇率变动后同比增长15.1%。归母净利润20.79亿港币（-13.4%），扣除Telix投资的公允价值变动和股权出售影响，归母净利润为21.37亿港币（+11.5%），扣除汇率后同比增长为15.4%，公司的业务经营在疫情影响下仍然保持稳健增长。
　　毛利率保持稳定，销售费用率不断下降。2022年销售毛利率62.2%（+1.2pp），销售费用率23.6%（-3.8pp），管理费用率11.2%（+0.8pp），财务费用率1.4%（+0.3pp）。销售费用率下降除了疫情减少营销活动外，公司对销售人员作出针对性部署，以更具效率的方式推广新品。行政费用较去年同期增长约19.8%，主要因为公司创新研发项目的投入增加所致。财务费用增加主要是因为应对业务扩展而进行融资安排以及美元加息导致财务成本上升导致。
　　研发管线不断丰富，钇[90Y]微球注射液首年销售超过6000万港币。公司创新管线充足，累计在研项目136个，创新项目55个，分布在临床前到新药上市申请的不同阶段。心脑血管精准介入诊疗板块引入全球创新内源性组织修复产品aXess，彩鹬颅内球囊扩张导管和鹈鹕封堵球囊导管两款创新产品获批上市，HeartLight X3激光消融平台中国首例特许准入房颤激光消融手术顺利完成，已递交中国上市注册申请。心脑血管急救板块围绕三大急救场景布局，盐酸肾上腺素注射液（预灌封）首仿上市，Jext预充式肾上腺素自动注射笔获得粤港澳大湾区特许准入。钇[90Y]微球注射液（商品名：易甘泰）在2022年6月中旬正式在国内上市后快速入院，截止2022年底已对70家医院超过300名医生进行了易甘泰手术理论或技能培训，已有近20位专家通过海外专家一对一的严格培训，获取了独立手术的操作资格，年内获批上市以来获得约6026万港币的收入。
　　风险提示：研发及产品注册不及预期；医保控费超预期；销售推广不及预期。
　　投资建议：考虑Telix的部分股权出售对公司利润扰动下降，上调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测。预计2023-25年归母净利润25.71/30.51/35.72亿港币（2023-24年原值为22.15/27.17亿）,同比增长23.6%/18.7%/17.1%，当前股价对应PE为6.6/5.5/4.7X。远大医药自2015年以来加速创新转型，已在心脑血管（精准介入）、抗肿瘤（核药、RDC和基因疗法）以及抗病毒抗感染三个板块分别构建“梯度化+差异化”的管线，期待钇[90Y]微球注射液的销售放量，维持“买入”评级。