研究报告全文：第一上海研究部宏觀經濟評論researchfirstshanghaicomhk2023年8月22日星期二宏觀經濟評論李倩第一上海美股宏觀策略週報852-25321539Chucklifirstshanghaicomhk美股宏觀美國的零售環比超預期環比增長07超過預期的04週四公佈的費城聯儲的製造業調查指數為12遠超預期的-10美國的領先經濟指標7月表現為04遠超預期的-04表示經濟還是很強勁通脹儘管今年的通脹跟去年同期相比已經大幅放緩但是最近食品和能源價格走高再加上基數效應在今年的剩餘時間逐步消失市場擔心通脹可能很難迅速降到美聯儲設定的2的目標紐約聯儲也研究表明到今年年底美國的短期實際中性利率將達到25美國的十年期通脹保護國庫券的利率水準已經超過2處於2007年以來的最高水準上周美聯儲公佈了7月份的會議紀要表明大多數與會者們認為通脹有大幅上行的風險其中一個原因是勞動力市場異常緊張截止7月份的三個月內就業崗位月增21W比美聯儲預計的月增10W個崗位的兩倍還要多久失業率也一直保持在35的半個世紀以來的低點附近導致消費者支出增長工資增長過快此外美聯儲還擔心看到房地產市場也遠比預期的強勁還有汽油和汽車保險等一些類別的價格繼續上漲美聯儲官員對長期通脹的前景也有所擔憂一是美國推動的供應鏈重新定位和全球經濟脫鉤很可能會產生持久的通脹影響二是移民減少加上人口老齡化也可能會對美國勞動力的供應造成長期拖累所以美聯儲擔心把利率拉回到疫情前的水準是越來越難的關於經濟另一個資料摩根大通最近估算了下美國消費者的累計超額儲蓄在2021年8月份的高峰期約有21萬億美元到2023年6月下降了很多為-910億美元家庭流動性盈餘目前約為14萬億美元大概2024年5月份會耗盡這個可能是一個好消息因為這將有益於對通脹的冷卻上周華爾街大空頭JeremyGrantham認為利率的上升最終會破壞美國經濟粉碎美聯儲關於可以避免經濟衰退的軟著陸預期他還認為人工智慧熱潮來得太晚影響太小不足以遏制美國經濟衰退的本週五美聯儲將召開會議市場很關注這場會議重點在兩個問題一美聯儲在9月的政策會議上將採取何種行動二長期通脹的基準線是否會更高第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海宏觀經濟評論利率重要消息一華爾街日報記者Timiraos撰寫一篇關於中性利率的文章核心觀點認為雖然通脹已經下降經濟活動依舊堅挺即中性利率很可能會上升也就是說認為聯儲的利率政策還是會保持在一個比較高的水準但也有反向觀點國際貨幣基金組織IMF的預測是未來幾十年由於人口老齡化和生產率增長乏力美國的實際中性利率將保持在1以下關於利率問題我們的觀點認為要考慮到一個很重要的因素美國的稅收大戶加州去年遭遇山火產生了較大的經濟損失稅務局給予了加州居民額外的六個月寬限時間所以這一部分的稅收在10月份才會上繳這給財政部的現金流造成了極大的困難也是財政部在過去以及三季度以來大量發國債的一個重要原因所以債券的價格下降而利率上升相當一部分是由於這個現金流動性不足導致我們認為10月份之後會得到一定程度的緩解利率重要消息二上週四日本拍賣20年國債得標利率為1385競標倍數為28為2022年9月以來的新低需求頗為疲軟所以美國國債和日本的國債在這一段時間內都遇到了比較不好的局面債券利率的上升也很大程度上影響到了美股的表現自從7月末高點以來標普500指數下降5納指下降7估值受到了利率快速上行的拖累盈利反而是貢獻了正的收益為小幅上修的1標普500的12個月的動態估值也從20倍下降到了186倍相對而言更接近于歷史平均水準近期有個券商的報告試圖用金融流動性來解釋美股的走勢從圖形看來相關性還是很高他們定義的金融流動性美聯儲的負債-逆回購-財政部的帳戶餘額基本等同于銀行準備金他們認為未來兩個季度金融流動性的變化對應美股的下行風險大約在10左右這點和我們的觀點一致這只是一個調整而不是熊市的到來預計到四季度美國財政部的財政情況改善利率下行美股可能會有一個比較好的反彈個股沃爾瑪零售版塊表現不錯沃爾瑪具有代表意義全年淨銷售額預計增長445高於35的預期其中電商業務同比增長24毛利率增加至24經營利潤同比增長8TJMaxx美國的唯品會和拼多多我們沒有覆蓋但強烈建議大家關注美股地產行業房地產行業最近也有動靜巴菲特買進了美國最大建築商DRHorton還買入了另外兩家建築商Lennar和NVR今年的三家股票分別上漲了20-30因為利率上升促使一些準備更換房屋的現有業主暫停了腳步從而減少了現有的待售房屋的庫-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海宏觀經濟評論存而新買家只能購買新建房原因是老房主購房時用的是30年的低利率去購買但是一旦賣掉就要用7的利率去借新款這是一項非常不划算的事情所以不願意出售舊房屋英偉達本周將公佈季報值得關注基本上是關係到科技股整體走向的風向標最近各大券商提高目標價最高去到800美元還有一些消息包括英國政府沙烏地阿拉伯等以千為單位購買英偉達的晶片華爾街最近對英偉達二季度營收的預期為110億美元EPS達到207美元微軟關於AI週四華爾街日報有一篇文章懷疑了AI的前景引用的例子關於BING在一月份到七月份市場份額並沒有增加AI雖然炒得很火但是試圖從中盈利目前看來是一個很艱苦的事情Adobe是AI概念中最值得關注的一個在3月份推出了AI圖像生成工具Firefly後反響火爆-3-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海宏觀經濟評論披露事項與免責聲明披露事項免責聲明本報告由第一上海證券有限公司第一上海編制僅供機構投資者一般審閱未經第一上海事先明確書面許可就本報告之任何材料內容或印本不得以任何方式複製摘錄引用更改轉移傳輸或分發給任何其他人本報告所載的資料工具及材料只提供給閣下作參考之用並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據或就其作出要約或要約邀請也不構成投資建議閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策本報告及任何資料材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標財務情況風險承受能力或任何特別需要閣下應綜合考慮到本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素自行作出本身獨立的投資決策本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生但對於本報告所載預測意見和預期的公平性準確性完整性或正確性並不作任何明示或暗示的陳述或保證第一上海或其各自的董事主管人員職員雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任對於本報告所載資訊的準確性公平性完整性或正確性不可作出依賴第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經就本報告所載資訊評論或投資策略發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點資訊意見和估計均按現況提供不提供任何形式的保證並可隨時更改恕不另行通知第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商此外第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務包括但不限於在此檔內陳述的內容皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用2023第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話8522522-2101傳真8522810-6789網址HttpwwwmyStockhkcom-4-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放