行业核心观点：
　　澳麦“双反”政策取消叠加包材价格下降，啤酒企业成本压力有所缓解，有望延续成本下行趋势。近期促消费信号密集释放，市场信心有所修复，关注啤酒后续需求变动情况。目前啤酒行业处于存量竞争时代，高端化是未来发展趋势，行业集中度较高，啤酒龙头竞争优势明显，不断挤压中小酒企发展空间，预计市场份额将进一步向啤酒龙头集中。
　　投资要点：
　　消费复苏放缓，促消费信号密集释放。今年1-7月我国消费逐步恢复，其中与啤酒消费密切相关的餐饮行业复苏明显，但7月社零增速明显趋缓。2023年4月政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，7月24日中央政治局会议再次谈及促进消费，7月28日国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，并出台了恢复和扩大消费的20条措施，8月16日国务院第二次全体会议强调要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费，政策的密集出台改善了市场信心。
　　啤酒原料+包装材料价格下降，酒企有望延续成本下行趋势。原材料和包装材料是啤酒最主要的生产成本，其中我国对大麦的需求主要靠进口满足。2020年之前，澳大利亚长期占据我国大麦进口第一大国的地位，2020年澳麦“双反”政策实施后，澳麦失去中国市场。2023年8月4日澳麦“双反”政策取消，对比历史大麦进口价格，澳大利亚大麦整体价格水平较其他国家更低且运输成本更低，具备价格优势。中国啤酒企业一般于年底签订协议锁定次年的大麦价格，因此2023年大麦成本压力仍较为明显，2024年啤酒企业的原料成本压力有望缓解。近期纸箱和玻璃价格有所回落，随着包材价格总体同比下行，后续啤酒企业成本压力有望逐步减小。
　　啤酒板块经营韧性十足，行业五大龙头格局已定。2018-2023Q1啤酒板块营收/归母净利润持续保持正增长，毛利率/净利率保持相对稳定，彰显板块经营韧性。我国啤酒行业经过并购整合期后，形成了华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、重庆啤酒五大企业寡头垄断的局面，2021年CR5高达92.9%。整体来看，我国啤酒市场格局稳定，啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌、规模、渠道、技术等优势，逐步挤压中小酒企的生存空间，我国啤酒行业集中度预计进一步提升。
　　高端化是未来发展趋势，产品提价+结构升级打开长期增长空间。2013年后我国啤酒行业进入存量竞争时代，在啤酒行业总体产销量持续下降的情况下，高端啤酒仍然实现市场规模扩张，各啤酒龙头正持续布局高端市场。为向高端化转型和应对成本上行的压力，啤酒企业纷纷开启提价模式，更有“一世传奇”、“大师传奇”等千元产品打开价格天花板。总体来看，我国啤酒企业吨价稳步提升，但较欧美等发达国家仍有较大的提升空间，行业整体量平价增趋势明显。
　　投资建议：目前啤酒行业处于存量竞争时代，华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、重庆啤酒五大啤酒龙头牢牢把控市场，纷纷加速高端化进程，中小酒企生存空间被挤压。啤酒龙头业绩表现亮眼，竞争优势明显，长期向好趋势明确，建议关注高端化啤酒龙头。
　　风险因素：原材料及包材价格波动风险，高端化发展不及预期风险，食品安全风险，经济复苏不及预期风险。
　　 

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告食品饮料行TableTitleTableIndustryRank业维持研啤酒成本下行趋势有望延续长期发展向好强于大市究TableReportTypeTableReportDate啤酒行业深度报告2023年08月23日行业核心观点TableSummary行业相对沪深TableChart300指数表现澳麦双反政策取消叠加包材价格下降啤酒企业成本压力有所缓解有望延续成本下行趋势近期促消费信号密集释放市场信心有所修复食品饮料沪深30015关注啤酒后续需求变动情况目前啤酒行业处于存量竞争时代高端化10是未来发展趋势行业集中度较高啤酒龙头竞争优势明显不断挤压5行0业中小酒企发展空间预计市场份额将进一步向啤酒龙头集中-5-10深-15度投资要点-20-25报消费复苏放缓促消费信号密集释放今年1-7月我国消费逐步恢复数据来源聚源万联证券研究所告其中与啤酒消费密切相关的餐饮行业复苏明显但7月社零增速明显趋缓2023年4月政治局会议强调恢复和扩大需求是当前经济持续相关研究TableReportList回升向好的关键所在7月24日中央政治局会议再次谈及促进消费7月休闲零食和调味品同比跌幅收窄冲饮7月28日国家发展改革委发布关于恢复和扩大消费的措施并出同比由负转正台了恢复和扩大消费的20条措施8月16日国务院第二次全体会议强7月白酒销售额同比上行贵州茅台加速增调要着力扩大国内需求继续拓展扩消费政策的密集出台改善了市场长信心7月啤酒线上销售额旺季承压同比由负转正啤酒原料包装材料价格下降酒企有望延续成本下行趋势原材料和证包装材料是啤酒最主要的生产成本其中我国对大麦的需求主要靠进口券满足2020年之前澳大利亚长期占据我国大麦进口第一大国的地位研2020年澳麦双反政策实施后澳麦失去中国市场2023年8月4究日澳麦双反政策取消对比历史大麦进口价格澳大利亚大麦整体报价格水平较其他国家更低且运输成本更低具备价格优势中国啤酒企告业一般于年底签订协议锁定次年的大麦价格因此2023年大麦成本压力仍较为明显2024年啤酒企业的原料成本压力有望缓解近期纸箱和玻璃价格有所回落随着包材价格总体同比下行后续啤酒企业成本压力有望逐步减小分析师TableAuthors陈雯啤酒板块经营韧性十足行业五大龙头格局已定2018-2023Q1啤酒板执业证书编号S0270519060001块营收归母净利润持续保持正增长毛利率净利率保持相对稳定彰电话18665372087显板块经营韧性我国啤酒行业经过并购整合期后形成了华润啤酒3541邮箱chenwenwlzqcomcn青岛啤酒百威英博燕京啤酒重庆啤酒五大企业寡头垄断的局面研究助理李晨崴2021年CR5高达929整体来看我国啤酒市场格局稳定啤酒龙头电话18079728929凭借其长期积累下的品牌规模渠道技术等优势逐步挤压中小酒邮箱licwwlzqcomcn企的生存空间我国啤酒行业集中度预计进一步提升高端化是未来发展趋势产品提价结构升级打开长期增长空间2013年后我国啤酒行业进入存量竞争时代在啤酒行业总体产销量持续下降的情况下高端啤酒仍然实现市场规模扩张各啤酒龙头正持续布局高端市场为向高端化转型和应对成本上行的压力啤酒企业纷纷开启提价模式更有一世传奇大师传奇等千元产品打开价格天花板TablePagehead证券研究报告总体来看我国啤酒企业吨价稳步提升但较欧美等发达国家仍有较大的提升空间行业整体量平价增趋势明显投资建议目前啤酒行业处于存量竞争时代华润啤酒青岛啤酒百威英博燕京啤酒重庆啤酒五大啤酒龙头牢牢把控市场纷纷加速高端化进程中小酒企生存空间被挤压啤酒龙头业绩表现亮眼竞争优势明显长期向好趋势明确建议关注高端化啤酒龙头风险因素原材料及包材价格波动风险高端化发展不及预期风险食品安全风险经济复苏不及预期风险第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn221TablePagehead证券研究报告start正文目录1消费复苏放缓但趋势不改促消费信号密集释放52啤酒原料包装材料价格下降有望延续成本下行趋势721澳麦双反政策取消年底有望锁价低成本大麦722包装材料价格有所下降酒企成本压力减小93基本面稳中向好长期发展空间广阔1031啤酒板块经营稳健行业集中度持续提升1032啤酒行业进入存量竞争高端化是未来发展趋势1233产品提价结构升级打开长期增长空间154啤酒行业上市公司代表对比185投资建议与风险提示2051投资建议2052风险提示20图表1近年来社会消费品零售数据5图表22023年1-7月社会消费品零售总额主要数据5图表32023年以来多部门发声促消费6图表4中国大麦种植面积千公顷7图表5中国进口大麦数量万吨7图表62022年全球大麦主要国家进口结构占比7图表7中国大麦进口平均单价美元吨8图表82017-2020年中国对澳大利亚大麦进口量及占比9图表92021年中国大麦主要进口国来源地占比情况9图表102022年青岛啤酒采购成本占比9图表112022年燕京啤酒采购成本占比9图表12瓦楞纸出厂价元吨10图表13中国平板玻璃市场价元吨10图表14打包易拉罐平均价元吨不含税10图表15铝价元吨10图表16上市啤酒公司营收总额及增速11图表17上市啤酒公司归母净利润总额及增速11图表18啤酒板块毛利率及净利率11图表192017-2021年中国啤酒行业CR5集中度12图表202021年中国啤酒行业市场份额12图表21啤酒历年产量万千升12图表22啤酒月产量万千升12图表23中国高端啤酒消费量亿升13图表24啤酒企业高端化进程布局规划13图表25中国啤酒人均消费呈增长趋势14图表262022年各国啤酒人均消费美元14图表27居民人均消费支出万元14图表282022年消费者购买啤酒时考虑的因素15图表292022年消费者购买啤酒与价格的关系15图表30近年来啤酒企业不断提价15第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn321TablePagehead证券研究报告图表31华润啤酒推出高端产品醴16图表32青岛啤酒推出高端产品一世传奇16图表33啤酒公司吨价持续上升元千升17图表342022年各啤酒企业吨价元千升17图表35我国罐化率逐年上升17图表36对比成熟市场我国罐化率仍有提升空间17图表37啤酒行业上市公司代表对比19第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn421TablePagehead证券研究报告1消费复苏放缓但趋势不改促消费信号密集释放2023年1-7月社零增速总体较去年提升但7月增速再度放缓2023年1-7月社会消费品零售总额同比增长73较去年增速有明显提升但7月我国社会消费品零售总额同比增速再度放缓较上月下降060pcts至250主要受消费复苏节奏趋缓叠加去年同期基数走高影响其中按消费类型分1-7月商品零售总额同比增长597月份商品零售总额同比增长101-7月餐饮收入同比增长2057月份餐饮收入同比增长158餐饮收入增速表现好于商品零售增速主要受益于线下消费场景逐步复苏按经营单位所在地分1-7月城镇消费品零售额同比增长737月份城镇消费品零售额同比增长231-7月乡村消费品零售额同比增长777月份乡村消费品零售额同比增长38城乡市场呈现同步恢复趋势从增速来看乡村市场销售恢复好于城镇总体来看2023年1-7月我国消费逐步恢复社零数据保持正增长其中与啤酒消费密切相关的餐饮行业复苏明显但7月社零增速再度趋缓图表1近年来社会消费品零售数据600004050000304000020300001020000010000-100-202019-05-312019-07-312019-09-302019-11-302020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-03-312023-05-312023-07-31社会消费品零售总额当月值亿元社会消费品零售总额当月同比资料来源同花顺iFind万联证券研究所图表22023年1-7月社会消费品零售总额主要数据2023年7月2023年1-7月指标数额亿元同比增长数额亿元同比增长社会消费品零售总额367612526434873其中除汽车以外的消费品零售额329063023808375其中限额以上单位消费品零售额13762039898264其中实物商品网上零售额--69856100按经营地分城镇319202322945273乡村4841383489777按消费类型分餐饮收入427715828606205其中限额以上单位餐饮收入11161097365214商品零售324831023574259第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn521TablePagehead证券研究报告其中限额以上单位商品零售12646-059161753粮油食品类1431551059549饮料类24331167413烟酒类39172303584服装鞋帽针纺织品类961237776114化妆品类247-41231572金银珠宝类218-1001905136日用品类566-10430542体育娱乐用品类912667694资料来源国家统计局万联证券研究所多部门发声促进消费20条措施稳定市场信心近期党中央国家发改委国务院等多部门密集召开会议多举措助力市场恢复信心2023年7月31日国务院办公厅转发国家发改委关于恢复和扩大消费的措施措施围绕稳定大宗消费扩大服务消费促进农村消费拓展新型消费完善消费设施优化消费环境等六个方面提出20条具体政策举措力求长短兼顾务实有效措施中明确提到要提振的消费行业主要包括家居家电餐饮预制菜饮料酒类旅游景区酒店运动服饰免税等20条措施致力于从政策层面打消民众的消费顾虑提振民众消费信心改善民众消费体验进而保持消费增长势头图表32023年以来多部门发声促消费时间事件名称主要内容会议强调当前我国经济运行好转主要是恢复性的内生动2023年4月28日中共中央政治局会议力还不强需求仍然不足恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在国家发展改革委政策研究室主任金贤东表示促进消费是当国家发展改革委举行前恢复和扩大需求的关键所在将围绕稳定大宗消费促进2023年7月18日7月份新闻发布会汽车消费和电子产品消费拓展农村消费优化消费环境等方面抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策在促消费方面会议提到要提振汽车电子产品家居等大宗消费推动体育休闲文化旅游等服务消费要积极扩大2023年7月24日中共中央政治局会议国内需求发挥消费拉动经济增长的基础性作用通过增加居民收入扩大消费通过终端需求带动有效供给把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来国家发展改革委发布就恢复和扩大消费出台了20条措施包括稳定大宗消费扩2023年7月28日关于恢复和扩大消大服务消费促进农村消费拓展新型消费完善消费设费的措施施优化消费环境国务院总理李强强调要着力扩大国内需求继续拓展扩消国务院第二次全体会2023年8月16日费促投资政策空间提振大宗消费调动民间投资积极议性扎实做好重大项目前期研究和储备资料来源中国政府网国家发展改革委万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn621TablePagehead证券研究报告2啤酒原料包装材料价格下降有望延续成本下行趋势21澳麦双反政策取消年底有望锁价低成本大麦我国大麦种植面积少对进口的依赖度很高大麦是国内酒类行业食品行业和饲料行业的重要原料同时也是农牧区畜禽水产养殖主要饲草料一般分为啤酒大麦和饲料大麦大麦在国内属于小品种作物相关政策补贴较少没有形成规模化种植因此种植效益不佳近年来我国大麦种植面积持续减少与此同时海外国家大麦种植规模化程度较高成本较低种植技术较好和进口大麦相比国产大麦品质以及价格竞争力较弱我国对大麦的需求主要依靠进口满足图表4中国大麦种植面积千公顷10009008007006005004003002001000资料来源国家统计局万联证券研究所我国是全球第一大大麦进口国大麦进口量总体呈上升趋势我国大麦进口数量2016-2021年分别为500万吨886万吨682万吨593万吨808万吨1248万吨由于受到高温极端天气的影响2022年法国乌克兰等欧洲国家大麦大幅度减产国际大麦价格上涨我国大麦进口量为576万吨2022年中国大麦进口量占全球大麦进口量的305是全球大麦进口最多的国家图表5中国进口大麦数量万吨图表62022年全球大麦主要国家进口结构占比14000012000010000031803050800006000027015902704000037085020000410中国沙特阿拉伯伊朗日本0002016201720182019202020212022欧盟土耳其约旦其他资料来源wind万联证券研究所资料来源USDA万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn721TablePagehead证券研究报告大麦进口价格自2020年下半年持续走高2023年略有回落近年来大麦价格受外部因素影响明显全球大麦价格持续上涨推动中国大麦进口价格随之增长2022年在俄乌冲突法国大旱等原因的影响下全球大麦价格涨至历史高位进口均价从2020年下半年的220美元左右吨提升至2022年底的410美元吨达到阶段性高点啤酒企业成本压力较大2023年国内大麦进口价格自高点持续回落2023年6月进口均价为348美元吨当月同比下降432图表7中国大麦进口平均单价美元吨450004000035000300002500020000150001000050000002018-062020-022015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-102019-022019-062019-102020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062015-06资料来源wind万联证券研究所2020年澳麦双反政策实施后澳麦失去中国市场2020年之前我国大麦进口国以澳大利亚法国和加拿大为主澳大利亚长期占据我国大麦进口第一大国的地位2017年从澳大利亚进口的大麦占中国进口大麦的比例高达73142018年我国开始对澳大利亚进口进行双反调查2020年5月18日商务部发布2020年第14号和第15号公告对原产于澳大利亚的进口大麦征收736的反倾销税和69的反补贴税实施期限自2020年5月19日起5年国内啤酒企业基本放弃澳麦对澳麦的进口比例降到极低水平进口国家开始转为法国加拿大乌克兰等国2021年中国从法国加拿大乌克兰进口大麦的比重分别为292228542574澳麦双反政策取消2024年啤酒企业原料成本有望降低2023年8月4日商务部发布关于原产于澳大利亚的进口大麦所适用反倾销措施和反补贴措施复审裁定的公告显示鉴于中国大麦市场情况发生变化对原产于澳大利亚的进口大麦继续征收反倾销税和反补贴税已无必要自2023年8月5日起终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税对比历史大麦进口价格澳大利亚大麦整体价格水平较其他国家更低而短期内乌克兰大麦受战争因素影响价格或仍处于高位此外从澳大利亚到中国的路途时间较欧洲南美国家更短运输成本方面具有优势从啤酒厂商的原材料采购模式看中国啤酒企业一般于年底签订协议锁定次年的大麦价格因此年内的大麦价格波动对啤酒企业的生产成本影响相对较小2023年大麦成本压力仍较为明显本次终止对澳大利亚大麦的双反税收政策有望缓解2024年啤酒企业的原料成本压力第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn821TablePagehead证券研究报告图表82017-2020年中国对澳大利亚大麦进口量及占图表92021年中国大麦主要进口国来源地占比情况比700008000600007000500006000165050004000029224000300003000257420000200028541000010000000002017201820192020中国对澳大利亚大麦进口量万吨占比法国加拿大乌克兰其他资料来源海关总署万联证券研究所资料来源海关总署万联证券研究所22包装材料价格有所下降酒企成本压力减小包装材料在采购成本中占据大头2022年青岛啤酒采购成本中包装材料占6563燕京啤酒采购成本中包装材料占6552其中燕京啤酒的包装材料主要包含纸箱易拉罐玻璃瓶新瓶分别占成本比重为14425512561在啤酒企业的成本构成中包装材料占据了一半以上啤酒企业向上议价能力较弱对主要材料价格波动尤为敏感图表102022年青岛啤酒采购成本占比图表112022年燕京啤酒采购成本占比0652358337225611090656325511440原材料包装材料能源麦芽大米纸箱易拉罐玻璃瓶新瓶资料来源公司公告万联证券研究所资料来源公司公告万联证券研究所近期纸箱和玻璃价格有所回落啤酒企业成本压力有望逐步缓解包材方面啤酒企业一般采取季度或者半年度滚动的方式和上游企业签订协议锁定成本今年以来我国瓦楞纸价格延续下降趋势截止8月4日出厂价约2950元吨同比下降28左右玻璃价格也呈现小幅下降的趋势易拉罐价格和铝价保持稳定随着2023年包材价格总体同比下行后续啤酒企业成本压力有望逐步减小第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn921TablePagehead证券研究报告图表12瓦楞纸出厂价元吨图表13中国平板玻璃市场价元吨700000350000600000300000500000250000400000200000300000150000200000100000100000500000000002020-09-042021-01-222015-12-252016-05-202016-10-142017-02-242017-06-302018-01-052018-05-252018-09-282019-02-152019-07-122019-11-292020-04-172021-06-042021-10-152022-02-252022-07-082022-11-182023-03-312015-08-07资料来源同花顺iFind万联证券研究所资料来源wind万联证券研究所图表14打包易拉罐平均价元吨不含税图表15铝价元吨18000003000000160000025000001400000120000020000001000000150000080000010000006000004000005000002000000000002021-11-252020-09-252020-11-232021-01-122021-03-092021-04-282021-06-222021-08-102021-09-302022-01-142022-03-112022-05-062022-06-272022-08-152022-10-112022-11-292023-01-182023-03-152023-05-092023-06-292020-08-07资料来源wind万联证券研究所资料来源同花顺iFind万联证券研究所3基本面稳中向好长期发展空间广阔31啤酒板块经营稳健行业集中度持续提升A股啤酒板块业绩稳健增长2022年A股啤酒板块整体业绩实现稳健增长实现营收归母净利654987467亿元营收归母净利同比7251247且结构性升级趋势持续2023年Q1疫情形势好转线下消费场景逐步恢复啤酒板块实现营收归母净利195742426亿元同比12982524啤酒行业上市公司23Q1实现营收同比正增长主因外部宏观环境改善线下消费场景回补啤酒消费整体呈现复苏态势支撑板块实现收入较快增长第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1021TablePagehead证券研究报告图表16上市啤酒公司营收总额及增速图表17上市啤酒公司归母净利润总额及增速700001600800070006000014007000600050000120060005000100050004000040008004000300003000600300020000400200020001000020010001000000000000000201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1营收总额亿元YOY归母净利润总额亿元YOY资料来源同花顺iFind万联证券研究所资料来源同花顺iFind万联证券研究所A股啤酒板块毛利率净利率相对稳定近期啤酒板块毛利率维持在40左右净利率在11-14区间小幅波动总体维持在稳定的区间二季度为啤酒销售旺季对比往年二季度数据毛利率较一季度环比均有所提升2023Q2随着经济逐步复苏消费需求回暖叠加夏季啤酒需求旺盛二季度啤酒板块毛利率净利率预计有所提升图表18啤酒板块毛利率及净利率50004500400035003000250020001500100050000020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1毛利率净利率资料来源同花顺iFind万联证券研究所啤酒行业五大龙头格局已定行业集中度持续提高我国啤酒行业经过并购整合期后形成了华润啤酒青岛啤酒百威英博燕京啤酒重庆啤酒五大企业寡头垄断的局面2017年我国啤酒行业CR5达756至2021年CR5升至929其中华润啤酒青岛啤酒百威英博燕京啤酒重庆啤酒市占率分别为310223216102782021年华润啤酒在中国市场占据着最大的市场份额占比高达31销量过千万吨整体来看我国啤酒市场格局稳定啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌规模渠道技术等优势逐步挤压中小酒企的生存空间我国啤酒行业集中度预计进一步提升龙头效应显著第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1121TablePagehead证券研究报告图表192017-2021年中国啤酒行业CR5集中度图表202021年中国啤酒行业市场份额10000710929095009200780878090008320850031008000756010207500216070002230650060005500华润啤酒青岛啤酒百威英博500020172018201920202021燕京啤酒重庆啤酒其他资料来源头豹研究院万联证券研究所资料来源头豹研究院万联证券研究所32啤酒行业进入存量竞争高端化是未来发展趋势啤酒产量呈下降趋势行业进入存量竞争2013年以前啤酒行业处于增量时代我国啤酒产销量稳健增长自1978年改革开放政策实施以来中国啤酒行业开始快速发展经过40余年的快速扩张期后国内啤酒产量在2013年达到顶峰506154万千升此后持续回落消费量也在2013年前后达到顶峰后逐年下滑2013年之后啤酒行业进入存量发展期从量增到质升换轨明显整体产量开始缓慢下滑近年来我国啤酒行业已经进入结构升级阶段2022年我国啤酒产量35687万千升较2013年减少2949中国啤酒行业正逐步转向成熟市场啤酒龙头开始寻求摆脱产品单一的同质化向高端化多元化转型随着各啤酒龙头企业在中高端啤酒发力高端市场更加多元化市场份额将进一步向龙头企业集中图表21啤酒历年产量万千升图表22啤酒月产量万千升6000006005000005004004000003003000002002000001000100000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月3737373737373111111111111年年年年年年年年年年年年000年年年年年年年2017201720182018201920192020202020212021202220222023201820192020202120222017资料来源wind万联证券研究所资料来源wind万联证券研究所在存量竞争背景下高端啤酒消费量稳步增长自2013年以来我国高端及超高端啤酒消费量逐年递增根据GlobalData统计的数据2013年我国高端啤酒消费量为59亿升2018年增加至803亿升预计2023年将增加至102亿升2013-2023第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1221TablePagehead证券研究报告年CAGR为563在啤酒行业总体产销量持续下降的情况下高端啤酒仍然实现市场规模扩张未来发展空间可期图表23中国高端啤酒消费量亿升12010210080380596040200201320182023E资料来源GlobalData万联证券研究所迎合行业高端化趋势各啤酒企业加速高端化布局为抢占高端啤酒市场份额各啤酒企业均聚焦高端市场积极推出高端新品华润啤酒高端化布局较晚在2013年推出雪花脸谱后高端布局步伐有所停滞在价格布局上华润啤酒高端产品集中于8-15元但产品销量远高于其他企业2021年推出多个新品牌包括超高端产品醴高端产品黑狮果啤青岛啤酒布局高端市场较早在2010年推出逸品纯生奥古特打入高端市场并持续推进其产品高端化进程继续推出了鸿运当头原浆啤酒皮尔森等等同时为迎合消费者口味需求2018年推出精酿啤酒IPA2020年推出精酿新品琥珀拉格2022年初青岛啤酒推出超高端新品一世传奇新品售价突破千元打开价格天花板重庆啤酒一方面通过本土产品升级布局高端市场在2017年推出重啤纯生另一方面于2013年底成为嘉士伯集团成员后还获得了乐堡嘉士伯凯旋1664等嘉士伯旗下国际高端品牌的生产和销售权从而拥有了本地强势品牌国际高端品牌的品牌组合以国际化产品升级自有产品结构燕京啤酒近年来推出狮王精酿高端品牌系列产品与中国酒业行业协会联名完成观渺和隋源两款超高端产品研发和定制生产2022年总部精酿中心竣工投产标志着北京广西两大精酿啤酒生产基地布局构成成为高端品牌与产品快速孵化的生产基地珠江啤酒坚持3N雪堡珠江纯生珠江啤酒N品牌战略雪堡啤酒和纯生啤酒定位为高档产品明晰品牌高端化发展道路产品结构逐渐向中高端化提升图表24啤酒企业高端化进程布局规划企业布局情况在2013年推出雪花脸谱后高端布局步伐有所停滞2017年提出333战略坚定不移地实践华润啤酒高端化发展2021年推出多个新品牌包括超高端产品醴高端产品黑狮果啤在2010年推出逸品纯生奥古特打入高端市场2022年初新研发上市的艺术典藏超高端产品-青岛青岛啤酒啤酒一世传奇继续引领了国内啤酒产业消费升级的新高度推出狮王精酿高端品牌系列产品与中国酒业行业协会联名完成观渺和隋源两款超高端产品燕京啤酒研发和定制生产2022年总部精酿中心竣工投产标志着北京广西两大精酿啤酒生产基地布局构成成为高端品牌与产品快速孵化的生产基地重庆啤酒一方面通过本土产品升级布局高端市场在2017年推出重啤纯生另一方面于2013年底成为嘉士第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1321TablePagehead证券研究报告伯集团成员后还获得了乐堡嘉士伯凯旋1664等嘉士伯旗下国际高端品牌的生产和销售权从而拥有了本地强势品牌国际高端品牌的品牌组合以国际化产品升级自有产品结构坚持3N雪堡珠江纯生珠江啤酒N品牌战略雪堡啤酒和纯生啤酒定位为高档产品明珠江啤酒晰品牌高端化发展道路产品结构逐渐向中高端化提升资料来源各公司公告万联证券研究所中国啤酒人均消费呈增长趋势但与发达国家相比还存在较大差距2015-2022年我国啤酒人均消费不断增长2022年啤酒人均消费98美元同期美国日本英国德国啤酒人均消费分别为273美元162美元116美元137美元对比发达国家我国啤酒人均消费水平仍较低还有较大的发展空间图表25中国啤酒人均消费呈增长趋势图表262022年各国啤酒人均消费美元12250030027310200025081500200162615013710001164100250050000010201520162017201820192020202120220人均消费美元YOY美国日本英国德国中国资料来源Euromonitor万联证券研究所资料来源Euromonitor万联证券研究所人均消费支出增加消费者对高端啤酒拥有支付能力2013-2022年间人均消费支出提高了8561呈现持续增长的趋势啤酒作为微利行业低端啤酒附加值及利润率较低中小酒企发展空间被不断压缩随着主流消费人群能力的提升中高端价格带成为啤酒企业竞争的新空间啤酒行业中低端啤酒的销量自2013年起开始下降选择更优质的中档或高端啤酒的消费者逐渐增加对消费者而言啤酒单次消费价格较低因此对产品价格提升不敏感并且随着人均消费支出的增加消费者愿意选择更优质的消费图表27居民人均消费支出万元32521510502013201420152016201720182019202020212022资料来源国家统计局万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1421TablePagehead证券研究报告消费者在购买啤酒时更加关注产品的品质为酒企高端化变革提供了坚实的基础根据艾瑞咨询的数据显示2022年消费者购买啤酒时所考虑的因素前三位分别是口感麦芽汁浓度和口碑及评价而价格因素仅排名第九此外根据天猫啤酒趋势白皮书的数据显示消费者对于啤酒更加关注其口感是否好喝而对价格不太关心这类人群占比高达335大部分消费者对于啤酒口感的追求超过了对价格的关注愿意为更好的口感和品质体验支付更高的价格消费者对啤酒价格敏感度的降低以及大众对于啤酒口感的追求为企业的高端化变革提供了坚实的基础酒企可以凭借这些消费特性加大对产品研发和品质控制的投入不断优化口感注重提升产品质量满足消费者对于高品质啤酒的需求向高端化进军图表282022年消费者购买啤酒时考虑的因素图表292022年消费者购买啤酒与价格的关系泡沫丰富度150元12罐3性价比酿造工艺100-149元12罐910品牌知名度香气色泽80-99元12罐13酿造原料50-79元12罐2040酒精度数口碑评价50元12罐21麦芽汁浓度价格不太关心只关心好不好3350口感喝000100020003000400050000001000200030004000资料来源艾瑞咨询万联证券研究所资料来源2022天猫啤酒趋势白皮书万联证券研究所33产品提价结构升级打开长期增长空间近年来啤酒龙头企业为向高端化转型和应对成本上行的压力不断提价啤酒产业链下游主要包括线上线下渠道商以及终端消费者在进入存量竞争时代后酒企为向高端化转型和应对成本上行压力已多次实施提价措施消费者接受度较高酒企向下游议价能力较强近十五年来啤酒行业大约进行了4轮大规模的提价活动第一轮为2007年-2008年由于进口澳麦价格上涨以及玻璃瓶纸箱价格上涨导致的成本压力驱动提价第二轮为2011年-2012年澳麦价格大幅上涨导致的提价第三轮是2017-2018年进口大麦玻璃瓶瓦楞纸等原材料价格上涨推动了提价第四轮是2021年由于进口澳麦加税导致价格上涨以及包材价格持续提升驱动龙头提价图表30近年来啤酒企业不断提价企业提价时间涉及产品地区提价措施2021年9月-勇闯天涯出厂价提高5毛左右终端顺价至7元2022年3月清爽超爽精致冰华润啤酒2022年1月每箱提价2元酷原麦汁红区市场中档产品除勇2022年6月每箱提价6元左右老雪新品迭代闯天涯新装纯生从66元箱提升至70元箱青岛啤酒2022年5月下旬提装经典款从235元箱提升至24元箱崂山啤酒零售价从3-4元提升至5-6元第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1521TablePagehead证券研究报告2022年2-5月乌苏啤酒上调620ml红乌苏产品价格提价5左右重庆啤酒2022年6月乐堡啤酒重庆啤酒提价3-82022年12月乌苏啤酒提价3-8百威亚太2022年3-4月全国范围内产品售价调升增幅达中单位数资料来源智研咨询万联证券研究所啤酒龙头陆续推出千元产品打开行业价格天花板近年来头部酒企纷纷发力中高端产品2021年华润啤酒推出高端产品醴售价999元999ml2瓶将啤酒推上千元价格带2022年青岛啤酒发布一世传奇定价1399元15L百威啤酒推出大师传奇虎年限量版啤酒售价1588元798ml啤酒龙头接连推出超高端产品抢占市场打破了啤酒低价的消费认知打开行业价格天花板同时拉升了自身品牌高度图表31华润啤酒推出高端产品醴图表32青岛啤酒推出高端产品一世传奇资料来源公司官网万联证券研究所资料来源公司官网万联证券研究所啤酒企业吨价稳步提升但仍有增长空间啤酒企业近几年吨价进入上行通道与国内啤酒消费量下行形成鲜明对比2017-2022年我国主要啤酒企业吨价呈现上升趋势2022年重庆啤酒青岛啤酒珠江啤酒燕京啤酒吨价分别为4915398536823502元千升分别较2017年3733208818353011虽然国内啤酒企业吨价持续上升但整体平均吨价较日韩欧美等发达国家仍然有较大差距国内啤酒企业相较于百威亚太等国际企业而言吨价上仍有较大提升空间在中国大陆市场百威亚太在高端啤酒中的市占率排名第一平均吨价也位于五大龙头第一国内酒企仍有较大的差距需要追赶吨价上升成为行业发展的重要推动力行业整体量平价增趋势明显第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1621TablePagehead证券研究报告图表33啤酒公司吨价持续上升元千升图表342022年各啤酒企业吨价元千升600000600000500000500000400000400000300000200000300000100000200000000201720182019202020212022100000青岛啤酒燕京啤酒000重庆啤酒珠江啤酒百威亚太重庆啤酒青岛啤酒珠江啤酒燕京啤酒资料来源各公司公告万联证券研究所资料来源各公司公告万联证券研究所罐化率逐年提升降低酒企成本压力对标成熟市场仍有较大提升空间相较玻璃瓶装包装铝罐包装生产原料成本较低耗材较少且具有保质性强易运输的特点能直接降低啤酒厂商的包材成本和运输成本减少啤酒产品的长途损耗率扩大可覆盖的市场面积我国啤酒行业罐化率水平近年来一直呈增长趋势从2016年246提升至2021年的303铝罐包装日益成为中国啤酒包装未来趋势2021年美国英国罐化率分别为733657全球平均水平也达到了484对比成熟市场我国罐化率水平还有很大的提升空间我们认为我国啤酒罐化率未来仍将上升进而提升板块的盈利能力图表35我国罐化率逐年上升图表36对比成熟市场我国罐化率仍有提升空间350080007330657030007000600025004840500020004000303015003000100020005001000000000201620172018201920202021中国美国英国世界资料来源Euromonitor万联证券研究所资料来源Euromonitor万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1721TablePagehead证券研究报告4啤酒行业上市公司代表对比华润啤酒2022年啤酒总销量1100万千升次高端销量同比126公司主营雪花品牌啤酒单品产销量规模世界第一公司收购喜力中国带动整体均价提升超高端及高端系列包括雪花脸谱匠心营造黑狮喜力星银喜力经典等次高档系列包括雪花勇闯天涯勇闯天涯superX等主流系列包括雪花清爽等公司在早期发展阶段投入了大量资源打造渠道拥有辽宁四川浙江江苏安徽贵州等基地市场同时在浙江天津吉林等省份拥有较高的市占率公司于2017年提出333战略第一个3年甩包袱强基础蓄能量第二个3年补短板增效益提质量第三个3年实现制胜高端卓越发展将华润啤酒的规模优势转变为质量优势2022年公司在333企业发展战略中第二个三年的收官之年坚定不移地实践高端化发展青岛啤酒公司高度重视产品质量工艺设备达到国际领先水平持续加强品控提升口味一致性2022年中高端产品销量占比6599公司拥有百年历史背书的超强品牌力秉持双品牌战略以青岛啤酒为主品牌对标中高端和高端市场以崂山啤酒为第二品牌主打大众市场充分结合品牌自有特点和优势实现产品差异化近年来公司推出的奥古特鸿运当头经典1903全麦白啤桶装原浆啤酒皮尔森青岛啤酒IPA等一系列具有鲜明特色符合市场需求的新产品布局高端市场进一步提升了公司品牌形象2022年初新研发上市的艺术典藏超高端产品-青岛啤酒一世传奇继续引领了国内啤酒产业消费升级的新高度燕京啤酒产品渠道升级不断加快高端化进程公司积极顺应行业发展新形势积极进行产品结构升级走中高端化路线推出狮王精酿高端品牌系列产品与中国酒业行业协会联名完成观渺和隋源两款超高端产品研发和定制生产2022年总部精酿中心竣工投产标志着北京广西两大精酿啤酒生产基地布局构成成为高端品牌与产品快速孵化的生产基地公司持续进行渠道升级改造夯实北京广西内蒙三大基地市场地位巩固四川河北等成长型市场增强市场竞争力重庆啤酒携手嘉士伯起航本土高端产品组合丰富公司以重庆为核心市场布局川湘旗下拥有本地高知名度的重庆山城两大自有品牌成为全球第三大啤酒商丹麦嘉士伯集团成员后又获得了乐堡嘉士伯凯旋1664等品牌的生产和销售权形成了本地强势品牌国际高端品牌的品牌组合珠江啤酒华南地区流通小龙头顺势而为加速结构优化2022年中高端啤酒占比约为90公司作为华南地区传统啤酒龙头珠三角地区市占率超过40深耕华南地区四十余载背靠广州国资委引入百威英博立足啤酒酿造与销售主业啤酒文化产业协同发展在啤酒行业进入存量竞争结构升级的大背景下公司顺势而为坚持3N雪堡珠江纯生珠江啤酒N品牌战略明晰品牌高端化发展道路其中雪堡精酿定位高端抬高价格和盈利天花板推动品牌高端化发展纯生定位中高端拉动产品结构升级是公司核心的利润增长点珠江系列主要面向大众市场以扩大市场规模为主N特色系列旨在满足不同消费者的个性化小众需求第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1821TablePagehead证券研究报告图表37啤酒行业上市公司代表对比华润啤酒青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒收入及增速352633217213202140394928亿元5626651038701860归母净利及增434437113521264598速亿元-53017595451835-211毛利率38463685374450484244净利率1234118341618431229ROE16881532636632633主业占比1009852922897569608雪花脸谱匠心营造黑狮喜燕京主品牌力星银喜力经重庆乌苏山青岛品牌漓泉惠泉与雪雪堡珠江纯生主要品类典雪花勇闯天城乐堡嘉士崂山等其他品牌鹿三大副品牌珠江啤酒其他涯勇闯天涯伯其他superX雪花清爽次高端销量同比中高端产品销量中高端啤酒占比高端化程度--126占比6599约为90餐饮约40流通约30流通约70渠道结构--流通约60餐饮约70餐饮约30辽宁四川浙山东地区为主江江苏安北京内蒙古重庆主导布局渠道分布其他地区和海外深耕华南地区徽贵州等基地广西等基地市场川湘市场均有涉及市场333战略第一个3年坚守产品质量积极主动开拓国甩包袱强基坚持科技创新内外市场加快继续以本地强础蓄能量第继续巩固和拓展坚持3N推进中高端产品势品牌国际高二个3年补短营销渠道围绕雪堡珠江纯发展战略和营销端品牌的品牌板增效益提零售渠道持续生珠江啤酒经营战略创新加快高附组合为依托推质量第三个3拓展存在增量空N品牌战略加值产品发展进产品高端化年实现制胜高间核心区域融明晰品牌高端化完善终端管理体推动销售模式变端卓越发展入新技术与新潮发展道路系持续提升终革将华润啤酒的规流打造新国端掌控能力模优势转变为质货量优势资料来源各公司2022年年报万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1921TablePagehead证券研究报告5投资建议与风险提示51投资建议近年来啤酒板块营收归母净利润均保持正增长澳麦双反政策取消叠加包材价格下降啤酒企业成本压力有所缓解有望延续成本下行趋势盈利能力有望进一步提高近期促消费信号密集释放市场信心有所修复关注啤酒后续需求变动情况目前啤酒行业处于存量竞争时代华润啤酒青岛啤酒百威英博燕京啤酒重庆啤酒五大啤酒龙头牢牢把控市场纷纷加速高端化进程中小酒企生存空间被挤压啤酒龙头业绩表现亮眼竞争优势明显长期向好趋势明确建议关注高端化啤酒龙头52风险提示1原材料及包材价格波动风险原材料及包材占据啤酒生产成本的绝大部分若是价格剧烈波动不利于酒企的成本管控影响利润水平2高端化发展不及预期风险如果啤酒企业的高端化不及预期结构升级或面临挑战不利于行业整体的长期发展3食品安全风险食品安全是消费者关注的重中之重消费者对出现食品安全问题的产品及公司甚至行业的信任度及消费意愿将大幅下降4经济复苏不及预期风险啤酒消费与宏观经济及居民购买力相关性较大高端啤酒产品与居民消费力相关性更为明显若宏观经济增速放缓将影响消费升级节奏或对啤酒行业景气度产生不利影响第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn2021