事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入274.44亿元，调整后同比增长21.86%，实现归母净利润22.18亿元，调整后同比增长225.83%。其中，23Q2单季度实现收入122.00亿元，调整后同比增长20.93%，实现归母净利润18.82亿元，调整后同比增长427.84%，增速较Q1进一步提升。
　　分业务看，23H1公司珠宝时尚主业实现营业收入211.13亿元，同比增长35.04%，门店快速扩张带动增收；餐饮业务实现营业收入7.18亿元，同比增长159.68%，复苏态势良好；酒业实现收入0.23亿元，同比下滑98.15%，主因处置金徽酒股权；度假村实现收入4.41亿元，同比增长77.58%，海外地区旅游度假逐步恢复。
　　综合毛利率下滑，控费能力有所提升。公司上半年综合毛利率同比下降3.9pp至13.45%，主因产品结构调整，毛利率较低的珠宝时尚板块收入占比提升，且物业开发与销售毛利率下滑幅度较大。公司1H23期间费用率同比下降3.2pp至13.87%，其中销售/管理/财务费用率分别为5.42%/5.31%/2.98%，同比下降0.5pp/1.4pp/1.2pp。1H23年经营性现金流净流入42.88亿元，22年同期净流出16.59亿元（调整后），主因公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期大幅增加。
　　盈利预测与投资建议。公司致力于打造东方生活美学为置顶的快乐消费产业集团，充分发挥品牌协同效应，各业务全面发展。预计公司2023-2025年收入分别为561.8、629.8、692.0亿元，分别同比增长12.1%、12.1%、9.9%；归母净利润分别为34.8、40.8、44.3亿元，同比增速分别为-9.0%、17.1%、8.7%，维持公司合理价值12.80元/股的判断，维持“买入”评级。
　　风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。
　　
　　

研究报告全文：TablePage中报点评一般零售证券研究报告豫园股份TableTitle600655SH公司评级TableInvest买入当前价格739元23Q2业绩加速增长业务多点开花合理价值1280元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-08-24事件公司发布2023年半年报23H1实现营业收入27444亿元相对市场TablePicQuote表现调整后同比增长2186实现归母净利润2218亿元调整后同比增长22583其中23Q2单季度实现收入12200亿元调整后同比2增长2093实现归母净利润1882亿元调整后同比增长42784-30822102212220223042306230823增速较Q1进一步提升-8分业务看23H1公司珠宝时尚主业实现营业收入21113亿元同比-13增长3504门店快速扩张带动增收餐饮业务实现营业收入718亿-18元同比增长15968复苏态势良好酒业实现收入023亿元同-22比下滑9815主因处置金徽酒股权度假村实现收入441亿元豫园股份沪深300同比增长海外地区旅游度假逐步恢复7758综合毛利率下滑控费能力有所提升公司上半年综合毛利率同比下分析师TableAuthor嵇文欣降39pp至1345主因产品结构调整毛利率较低的珠宝时尚板块SAC执证号S0260520050001收入占比提升且物业开发与销售毛利率下滑幅度较大公司1H23期021-38003653间费用率同比下降32pp至1387其中销售管理财务费用率分别jiwenxingfcomcn为542531298同比下降05pp14pp12pp1H23年经营分析师王永锋性现金流净流入4288亿元22年同期净流出1659亿元调整后SAC执证号S0260515030002主因公司销售商品提供劳务收到的现金较上年同期大幅增加SFCCENoBOC780盈利预测与投资建议公司致力于打造东方生活美学为置顶的快乐消010-59136605费产业集团充分发挥品牌协同效应各业务全面发展预计公司2023-wangyongfenggfcomcn2025年收入分别为561862986920亿元分别同比增长121分析师包晗12199归母净利润分别为348408443亿元同比增速SAC执证号S0260522070001分别为-9017187维持公司合理价值1280元股的判断021-38003651维持买入评级baohangfcomcn风险提示可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓地产政策调控力度进请注意嵇文欣包晗并非香港证券及期货事务监察委员会一步加大老字号连锁化扩张不达预期的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5197450118561836297969197豫园股份600655SH消2023-05-05增长率142-3612112199费复苏提振业绩Q2增长有EBITDA百万元48172472458456595940望进一步加速归母净利润百万元37693826348040754428豫园股份600655SH222023-03-25增长率4415-9017187年收入利润稳健时尚珠宝EPS元股097099089104114表现亮眼市盈率PE1060769828707651豫园股份600655SH主2022-10-31ROE110107929796EVEBITDA149825921282949796营业务稳健复苏珠宝时尚数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心网点快速增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TableContactsTablePageText豫园股份中报点评公司发布2023年半年报23H1实现营业收入27444亿元调整后同比增长2186实现归母净利润2218亿元调整后同比增长22583其中23Q2单季度实现收入12200亿元调整后同比增长2093实现归母净利润1882亿元调整后同比增长42784增速较Q1进一步提升图1公司营业收入及增速情况图2公司归母净利润及增速情况单季度营业收入百万元YoY右轴单季度归属母公司净利润百万元YoY右轴2000020035004001800035030001600015030014000250025012000100200020010000150800050150010060001000504000005002000-500-500-1002Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20231Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20231Q2019数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心一1H23业绩快速增长业务多点开花收入端分业态看1H23公司珠宝时尚主业实现营业收入21113亿元同比增长3504门店快速扩张带动增收餐饮业务实现营业收入718亿元同比增长15968据豫园股份官方公众号绿波廊营收约5000万上海老饭店豫园店营收约4400万较19年同期增长约16复苏态势良好酒业实现收入023亿元同比下滑9815主因处置金徽酒股权度假村实现收入441亿元同比增长7758主因海外地区旅游度假逐步恢复食品百货业务实现营收747亿元同比增长4523主因食品饮料业务整合医药业务实现收入210亿元同比增长2179化妆品业务实现收入230亿元同比增长1106时尚表业务实现收入330亿元同比增长128物业开发销售实现收入2625亿元同比下滑584图3公司分业态营收占比情况图4公司分业态毛利额占比情况珠宝时尚餐饮食品百货及工艺品珠宝时尚餐饮食品百货及工艺品医药其他经营管理服务酒业医药其他经营管理服务酒业时尚表业化妆品商业时尚表业化妆品商业度假村物业开发与销售度假村物业开发与销售100100101118333180444539805467666460604077406649485054202048321416172000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText豫园股份中报点评二综合毛利率下滑控费能力有所提升业务结构影响毛利率公司上半年综合毛利率同比下降39pp至1345主因业务结构调整毛利率较低的珠宝时尚板块收入占比提升且物业开发与销售毛利率下滑幅度较大分业态看1H23珠宝时尚餐饮医药酒业时尚表业度假村物业开发与销售毛利率分别为785674422004408342467461107分别同比-054pp427pp513pp-445pp506pp659pp-1187pp控费能力有所提升公司1H23期间费用率同比下降32pp至1387其中销售费用率为542同比下降05pp管理费用率为531同比下降14pp财务费用率为298同比下降12pp研发费用率为017同比下降01pp综合来看1H23公司实现归母净利润2218亿元调整后同比增长22583归母净利率为808调整后同比提升51pp1H23年经营性现金流净流入4288亿元22年同期净流出1659亿元调整后同比大幅增长主因公司销售商品提供劳务收到的现金较上年同期大幅增加图5公司毛利率与净利率情况图6公司分业态毛利率情况珠宝时尚餐饮毛利率净利率医药酒业时尚表业度假村30100物业开发与销售2580201560104050200201820192020202120222023H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图7公司销售管理及财务费用率销售费用率管理费用率财务费用率9876543210数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText豫园股份中报点评表1公司销售管理费用的分拆情况2023H1同比增速单位百万元2021H12022H12023H1费用占比2022H12023H1职工薪酬11442514117413912947282338-145营收占比504641507租赁费49261031616564563109446057营收占比022047060折旧摊销218752083012872437-478-3821营收占比096095047促销费273632696924443831-144-937营收占比120123089其他费用797938646910125534418371710营收占比351393369销售管理费用2483812857572942631505298营收占比109312981072数据来源公司财报广发证券发展研究中心三珠宝时尚增量提质并举大豫园片区打开成长空间珠宝时尚门店扩张带动增收数字化赋能有望进一步提效23H1实现收入2111亿元同比增长350上半年老庙亚一门店净增327家至4892家255家直营4637家加盟公司在薄弱市场拓展直营店带动当地加盟未来门店有望加速扩张此外电商和供应链平台建设升级有望带动门店运营效率珠宝设计数智化项目上线或将提升设计效率餐饮复苏态势良好连锁化加速23H1实现收入72亿元同比增长1597据豫园股份官方公众号上海老饭店豫园店营收较19年同期增长约16公司持续推动松鹤楼松月楼连锁化上半年新增门店近20家预制菜成长迅速据豫园股份官方公众号上半年文化饮食科创中心研发上市51个SKU预制菜预制面销售额同增超4倍酒业处置金徽酒影响收入舍得出海顺利23H1实现收入023亿元同比下滑982主因处置金徽酒股权据豫园股份官方公众号上半年舍得酒拓展免税渠道与中免珠免韩国免税等深入合作出海继续推进覆盖国家及地区新增9个豫园商圈客流恢复良好大豫园片区想象空间较大上半年豫园商圈举办外滩艺术季等活动热度较高年轻客群占比提升据豫园股份官方公众号商圈整体销售额较19年同期提升41据新华社豫园商城7月客流量超400万暑期景气延续未来公司旗下豫园商城一期和二期福佑路地块项目将形成大豫园片区联动开发优质物业面积将进一步增加自有物业价值将进一步提升东方美学品牌形象深化会员体系不断完善公司持续推出东方生活美学生态产品据豫园股份官方公众号老庙古韵金23H1销售额突破50亿元同时公司不断推进C端客户会员化未来会员体系的完善有望进一步提高服务质量与客户粘性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText豫园股份中报点评图8公司珠宝门店及增速图9公司地产销售情况门店总数YOY右轴销售签约额亿元销售签约面积万平方米600035804917705000459230603981254000337950203000275940209015181618281953302000102010005100002015201620172018201920202021202223H11H191H201H211H221H23数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心公司致力于打造东方生活美学为置顶的快乐消费产业集团充分发挥品牌协同效应各业务全面发展预计公司2023-2025年收入分别为561862986920亿元同比增长12112199归母净利润分别为348408443亿元同比增速分别为-9017187维持公司合理价值1280元股的判断维持买入评级四风险提示一可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓黄金珠宝餐饮食品等均属可选消费宏观经济会影响消费者未来预期进而影响渠道客流和需求增长二地产政策调控力度进一步加大房地产市场景气度下行宏观调控政策频出相关政策的出台或将增加公司相关业务的不确定性三老字号连锁化扩张不达预期老字号门店扩张是公司成长重要动力若连锁品牌门店扩张速率展店节奏受到影响或门店客流单店收入不及预期公司业绩将受到影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText豫园股份中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7953880114830449123095038经营活动现金流-6917-90598152056138货币资金1320810845134941768322788净利润38353937358141934557应收及预付25532683185130592156折旧摊销11011179968903964存货5258050569500155388651553营运资金变动-9991-1083262713412202其他流动资产1119716016176831660318540其它-1863-4123-1195-1233-1585非流动资产5296748259485614890649159投资活动现金流-42645096158115681895长期股权投资1250313422134221342213422资本支出-783-551-779-888-803固定资产52553270373741584517投资变动-32205898-100-100-100在建工程205171406590729其他-261-252246025562799无形资产36731896169614961296筹资活动现金流6887-9523-4913-2584-2927其他长期资产3133029500293002924029195银行借款1728017803-1800-900-1300资产总计132505128373131604140137144197股权融资15047000流动负债5558159716619246676367067其他-10544-27373-3113-1684-1627短期借款61676836623658365336现金净增加额-4326-4515264941895106应付及预收92758294822799577326期初现金余额15605112786764941213601其他流动负债4013944586474605097054404期末现金余额11278676494121360118707非流动负债3513829048278482734826548长期借款2311023758225582205821258应付债券70251150115011501150其他非流动负债50034140414041404140负债合计9071988764897729411193615股本38903900390039003900资本公积94078677867786778677主要财务比率留存收益1983322305244262850132930至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3429435675377974187246300成长能力少数股东权益74933935403641544283营业收入增长142-3612112199负债和股东权益132505128373131604140137144197营业利润增长-29217-12420083归母净利润增长4415-9017187获利能力利润表单位百万元毛利率239179194197193至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率7479646766营业收入5197450118561836297969197ROE110107929796营业成本3956441161452635054655821ROIC3410283636营业税金及附加25171122125814101550偿债能力销售费用26092835261227082975资产负债率685691682672649管理费用34403629342735903944净负债比率21712241214620451851研发费用87146146126104流动比率143134134137142财务费用13081546116013411309速动比率032028032036045资产减值损失-67-22-11-1-3营运能力公允价值变动收益331479100100100总资产周转率039039043045048投资净收益18515589236024562699应收账款周转率29992537567629176243营业利润48645921518662216740存货周转率099099112117134营业外收支1124220110140每股指标元利润总额48745944540663316880每股收益097099089104114所得税10392007182621382323每股经营现金流-20212净利润38353937358141934557每股净资产88291596910741187少数股东损益66111101118129估值比率归属母公司净利润37693826348040754428PE1060769828707651EBITDA48172472458456595940PB117083076069062EPS元097099089104114EVEBITDA149825921282949796识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText豫园股份中报点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam嵇文欣首席分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗资深分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级分析师武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨起帆研究员香港大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcnTableLegalDisclaimer法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableI声明mportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText豫园股份中报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88