事件：公司发布2023H1业绩，实现营收274.44亿元、同增21.86%，归母净利22.18亿元、同增225.83%，扣非归母净利0.62亿元、同降76.86%；单Q2营收122亿元、同增20.93%，归母净利18.82亿元、同增427.84%，扣非净亏损2.11亿元，亏损同比扩大。上半年宣告派发2022年度现金红利13.6亿元，股利支付率35.5%。
　　点评：
　　2023Q2归母净利主要来自出售IGI获得的投资收益。2018年9月公司以1.088亿美元收购IGI 80%股权，并于2023Q2完成出售，出售价4.55亿美元，对应投资收益约合人民币25亿元，为归母净利主要贡献。
　　珠宝、餐饮、度假村业务表现较好，物业开发业务承压。分业务，23H1珠宝/餐饮/物业开发/度假村业务分别实现营收211/7.2/26.2/4.4亿元，同比+35%/+160%/-6%/+78%，实现毛利17.6/5/4.4/3亿元，毛利率7.85%/67.44%/11.07%/67.46%，毛利率同比-0.54/+4.27/-11.87/+6.59PCT。其中珠宝业务主要由于加盟快速拓店带来毛利率略降、收入延续较快增长；餐饮获益正餐高景气修复+松鹤楼连锁面馆开店、店均流水爬坡实现收入高增及毛利率较大幅度提升；度假村业务获益海外客流恢复；物业开发业务受宏观环境影响承压，也是拖累业绩的主要原因。
　　珠宝业务通过加盟轻资产实现较快扩张，净利率提升。公司全资子公司上海豫园珠宝时尚集团2023H1实现营收208亿元，同增36%，实现净利润6.49亿元，同增69%，净利率3.12%，同比提升0.62PCT。截至23H1期末，老庙+亚一门店数4892家，其中直营店255家、净开5家，加盟店4637家、净开322家，实现加盟快速扩张。我们预计净利率提升除因去年华东疫情影响直营渠道之外，主要来自轻资产加盟拓店带来的规模效应。
　　进一步出售金徽酒5%股权。2023年7月，公司公告拟通过协议转让方式向铁晟叁号出售金徽酒5%股权，交易总价款5.99亿元，交易完成后公司继续持有金徽酒20%股权。2022年公司减持金徽13%股权、交易对价约19亿元，已回笼2020年收购金徽酒30%股权的投资金额。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利29.8/30.4/32.0亿元，同比-22%/+2%/+5%，珠宝主业持续增长+资产处置有望弥补地产业务带来的现金流压力，对应2023-2025年EPS分别为0.76/0.78/0.82元，对应PE10/9/9X。
　　风险因素：金价剧烈波动，珠宝拓店不及预期，房地产行业下行。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告豫园股份600655SH2023H1点评珠公司研究宝餐饮度假村多业务亮眼地产拖累TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年08月23日TableStockAndRank豫园股份600655TableS事件公司发布ummary业绩实现营收亿元同增归母投资评级2023H1274442186净利2218亿元同增22583扣非归母净利062亿元同降7686上次评级单Q2营收122亿元同增2093归母净利1882亿元同增42784扣非净亏损211亿元亏损同比扩大上半年宣告派发2022年度现金红刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师利136亿元股利支付率355执业编号S1500522110002联系电话15000310173点评邮箱liujiarencindasccom2023Q2归母净利主要来自出售IGI获得的投资收益2018年9月公司以1088亿美元收购IGI80股权并于2023Q2完成出售出售价455亿美蔡昕妤商贸零售分析师元对应投资收益约合人民币25亿元为归母净利主要贡献执业编号S1500523060001联系电话13921189535珠宝餐饮度假村业务表现较好物业开发业务承压分业务23H1珠邮箱caixinyucindasccom宝餐饮物业开发度假村业务分别实现营收2117226244亿元同比35160-678实现毛利1765443亿元毛利率785674411076746毛利率同比-054427-1187659PCT其中珠宝业务主要由于加盟快速拓店带来毛利率略降收入延续较快增长餐饮获益正餐高景气修复松鹤楼连锁面馆开店店均流水爬坡实现收入高增及毛利率较大幅度提升度假村业务获益海外客流恢复物业开发业务受宏观环境影响承压也是拖累业绩的主要原因珠宝业务通过加盟轻资产实现较快扩张净利率提升公司全资子公司上海豫园珠宝时尚集团2023H1实现营收208亿元同增36实现净利润649亿元同增69净利率312同比提升062PCT截至23H1期末老庙亚一门店数4892家其中直营店255家净开5家加盟店4637家净开322家实现加盟快速扩张我们预计净利率提升除因去年华东疫情影响直营渠道之外主要来自轻资产加盟拓店带来的规模效应进一步出售金徽酒5股权2023年7月公司公告拟通过协议转让方式向铁晟叁号出售金徽酒5股权交易总价款599亿元交易完成后公司继续持有金徽酒20股权2022年公司减持金徽13股权交易对价约19TableOtherReport亿元已回笼2020年收购金徽酒30股权的投资金额盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利298304320亿元同比-2225珠宝主业持续增长资产处置有望弥补地产业务带来的现金流压力对应2023-2025年EPS分别为076078082元对应PE1099X信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD风险因素金价剧烈波动珠宝拓店不及预期房地产行业下行北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元5197450118589146834374827增长率YoY142-3617616095归属母公司净利润37693826297830423198百万元增长率YoY4415-2212151毛利率239179202207205净资产收益率ROE110107807878EPS摊薄元097098076078082市盈率PE倍765753968947901市净率PB倍084081077074071TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月23日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7953880114850499264398857营业总收入519750118589146834374827货币资金1320810845108051329918424营业成本3956441161470285422559456应收票据营业税金及415815161725171122235727342993附加应收账款17331975214924842505销售费用26092835318134853629预付账款管理费用8057009411084118934403629406546475013存货5258050569539375812759132研发费用87146147171187其他1119716016172031763317589财务费用13081546717760761非流动资产5296748259509335065550092减值损失合-67-22000长期股权投投资净收益计125031342213422134221342218515589218013671122资固定资产52553270618561065724其他631677412410397无形资产合计营业利润3673189617361576141648645921401140974306其他3153629670295902955029530营业外收支1124000资产总计13250利润总额128373135982143298148949487459444011409743065流动负债5558159716651197036374122所得税103920079419611010短期借款净利润6167683678368336883638353937307131373297应付票据2459324349少数股东损66111929499应付账款归属母公司益918981899185103961057837693826297830423198净利润其他4020144631480665158754658EBITDA48172472326746435168非流动负债EPS当3513829048295482984829848097099076078082年元长期借款2311023758242582455824558其他120285290529052905290现金流量表单位百万元负债合计907198876494667100211103970会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现74933935402741214220-6917-90136329335961益金流归属母公司3429435675372883896640759净利润38353937307131373297股东权益负债和股东13250折旧摊销权益12837313598214329814894911011179836128913735财务费用12701430826868894重要财务指单位百投资损失-1851-5589-2180-1367-1122标万元营运资金变2021A2022A2023E2024E2025E-9991-1083-1072-8571670会计年度动其它营业总收入5197450118589146834374827-128236-118-137-150同比投资活动现142-3617616095-42645096-1212494462金流归属母公司37693826297830423198资本支出-783-551-3392-873-660净利润同比4415-2212151长期投资-32205898000毛利率239179202207205其他-261-252218013671122筹资活动现ROE1101078078786887-9523-191-933-1298金流EPS摊097098076078082吸收投资15047000薄元PE765753968947901借款1728178031500800500支付利息或0PB084081077074071-3918-4709-2191-2233-2298股息现金流净增EVEBITDA14982592198313591131-4326-4515-4024935125加额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业蔡昕妤商贸零售分析师圣路易斯华盛顿大学金融硕士曾任国金证券商贸零售研究员2023年3月加入信达新消费团队主要覆盖黄金珠宝线下零售培育钻石板块李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5