地产业务收入与毛利率均承压，投资收益贡献H1主要业绩，维持买入
　　豫园股份发布2023H1业绩，上半年实现营收274.4亿元，同比增长21.9%；实现归母净利22.2亿元，同比增长225.8%；实现扣非归母净利6152万元，同比下滑76.9%。扣非归母的较弱表现主要系地产业务拖累，23H1公司物业开发与销售业务收入同比下滑5.8%，毛利率同比下滑11.9pct。展望全年，我们认为公司产业运营业务呈稳健增长，投资收益有望持续对业绩产生正向贡献，我们调整了公司23-25年盈利，预计公司23-25年实现归母净利38.0、39.3、41.0亿元（前值36.2、38.6、41.4亿元），参考Wind可比公司2023年18.1xPE，考虑到公司投资收益呈一定不确定性，给予公司13xPE，目标价12.61元（前值12.10元），维持买入评级。
　　消费业务尤其珠宝表现靓丽，地产业务对公司主营业务形成拖累
　　23H1，公司产业运营业务营收同比增长25.9%，其中珠宝业务营收同比增长35.5%，餐饮、食品百货及工艺品业务营收同比增长159.7%、45.2%。珠宝业务的快速发展主要得益于门店的快速拓展，截至23H1，公司共有老庙、亚一品牌门店合计4917家，净开门店352家。地产业务主要受交付影响，23H1物业开发与销售营收与盈利能力均出现一定程度下滑。但公司地产销售仍相对平稳，23H1房地产物业开发销售签约额约55.3亿元，同比增长20.7%。
　　23Q2处置IGI、23Q3处置部分金徽酒股权，投资收益对业绩形成支撑
　　23H1，公司实现投资收益28.6亿元，较22H1的7.3亿元同比有2.9倍的增长。投资收益的高增主要得益于公司Q2对IGI股权的处置：5月19日，公司出售80%的IGI股权，作价4.55亿美元。7月25日，公司公告出售金徽酒总股份5%，作价6.0亿元。公司持续对投资公司股权的处理对公司23Q3业绩形成较强支撑。
　　看好珠宝业务的继续成长，静待地产业务的回暖，
　　公司旗下老庙珠宝品牌凭借加盟、持续进行较快的渠道拓展，营收有望继续保持较快增长，其他业务也进行恢复性增长的快车道。地产业务因宏观经济的扰动出现一定下滑，但从销售数据看，公司整体仍稳中向好，静待23H2地产业务的回暖。
　　风险提示：便利店行业竞争加剧、新网银行经营波动、宏观经济下行

研究报告全文：证券研究报告豫园股份600655CH地产业务承压投资收益靓丽华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月23日中国内地零售目标价人民币1261研究员林寰宇地产业务收入与毛利率均承压投资收益贡献H1主要业绩维持买入SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388豫园股份发布2023H1业绩上半年实现营收2744亿元同比增长219实现归母净利222亿元同比增长2258实现扣非归母净利6152万元研究员张诗宇同比下滑769扣非归母的较弱表现主要系地产业务拖累23H1公司物SACNoS0570522080001zhangshiyuhtsccom业开发与销售业务收入同比下滑58毛利率同比下滑119pct展望全年SFCNoBSF3088675523993346我们认为公司产业运营业务呈稳健增长投资收益有望持续对业绩产生正向贡献我们调整了公司23-25年盈利预计公司23-25年实现归母净利380华泰证券研究所分析师名录393410亿元前值362386414亿元参考Wind可比公司2023年181xPE考虑到公司投资收益呈一定不确定性给予公司13xPE目标价1261元前值1210元维持买入评级消费业务尤其珠宝表现靓丽地产业务对公司主营业务形成拖累23H1公司产业运营业务营收同比增长259其中珠宝业务营收同比增长355餐饮食品百货及工艺品业务营收同比增长1597452珠宝业务的快速发展主要得益于门店的快速拓展截至23H1公司共有老基本数据庙亚一品牌门店合计4917家净开门店352家地产业务主要受交付影响23H1物业开发与销售营收与盈利能力均出现一定程度下滑但公司地目标价人民币1261收盘价人民币截至月日产销售仍相对平稳房地产物业开发销售签约额约亿元同比增82373923H1553市值人民币百万28820长2076个月平均日成交额人民币百万768652周价格范围人民币627-82723Q2处置IGI23Q3处置部分金徽酒股权投资收益对业绩形成支撑BVPS人民币93223H1公司实现投资收益286亿元较22H1的73亿元同比有29倍的增长投资收益的高增主要得益于公司Q2对IGI股权的处置5月19日股价走势图公司出售80的IGI股权作价455亿美元7月25日公司公告出售金豫园股份人民币徽酒总股份5作价60亿元公司持续对投资公司股权的处理对公司相对沪深30023Q3业绩形成较强支撑90058253看好珠宝业务的继续成长静待地产业务的回暖7501公司旗下老庙珠宝品牌凭借加盟持续进行较快的渠道拓展营收有望继续6752保持较快增长其他业务也进行恢复性增长的快车道地产业务因宏观经济6004的扰动出现一定下滑但从销售数据看公司整体仍稳中向好静待23H2Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23地产业务的回暖资料来源Wind风险提示便利店行业竞争加剧新网银行经营波动宏观经济下行经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万5106350118562746397371931-1592185122813681244归属母公司净利润人民币百万38613826379939344096-693090071356412EPS人民币最新摊薄099098097101105ROE940994927899877PE倍747753759733704PB倍084081076071066EVEBITDA倍1063810884843747资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1豫园股份600655CH主要经营数据图表1公司营业收入图表2公司归母净利亿元亿元6003045250营业收入YoY右轴归母净利润YoY右轴2540500200203515040015301025100300520502000150510100501050150100201620172018201920202021202223H1201620172018201920202021202223H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3公司盈利能力图表4公司期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率销售毛利率销售净利率308725620515431025100201620172018201920202021202223H1201620172018201920202021202223H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表5可比公司估值情况数据截至2023823PE倍股票代码股票简称收盘价元市值亿元2023E2024E2025E002345CH潮宏基5952512910486002867CH周大生155169312410692600612CH老凤祥6122462150129112600779CH水井坊6553201251207173000799CH酒鬼酒9152973244194159600315CH上海家化2601767232194168000026CH飞亚达11344613611799平均181150127资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2豫园股份600655CH图表6豫园股份PE-Bands图表7豫园股份PB-Bands人民币豫园股份5x10x人民币豫园股份07x10x15x20x25x13x15x18x3819251313600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3豫园股份600655CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产7857580114833518517990250营业收入5106350118562746397371931现金1273810845169861986923528营业成本3874641161469385222858970应收账款14941975190620932018营业税金及附加25091122112512791439其他应收账款22011730228926322901营业费用26642835303933913740预付账款787196996796983928061206管理费用32103629309533913740存货5255350569482494671147641财务费用130915461302106396896其他流动资产880214294129521294612955资产减值损失67172239251428573213非流动资产5290048259502505229054258公允价值变动收益3306847855404614415842310长期投资1250313422148811628317713投资净收益18515589395923022130固定投资52003270367341754594营业利润49565921519053795605无形资产36711896209923332439营业外收入1274010530199081990819908其他非流动资产3152629670295972950029512营业外支出120318175984198419841资产总计131476128373133601137468144508利润总额49635944529154805705流动负债5458659716563255800164765所得税10362007138214311490短期借款61676836683668366836净利润39273937390940484215应付账款899081898879944610888少数股东损益660711104110251141811888其他流动负债3942944690406104171847041归属母公司净利润38613826379939344096非流动负债3513329048351233443531666EBITDA68898455709071767398长期借款2311023758232602254819764EPS人民币基本100099097101105其他非流动负债120235290118621188711902负债合计8971988764914489243696431主要财务比率少数股东权益74933935404541594278会计年度202120222023E2024E2025E股本38903900390039003900成长能力资本公积93058677867786778677营业收入1592185122813681244留存公积1990522305248452747730217营业利润09419471233363420归属母公司股东权益3426435675381094087343799归属母公司净利润693090071356412负债和股东权益131476128373133601137468144508获利能力毛利率24121787165918361802现金流量表净利率769786695633586会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE940994927899877经营活动现金68778951674445457732ROIC13151389159516291914净利润39273937390940484215偿债能力折旧摊销824661179665888254893991资产负债率68246915684567246673财务费用130915461302106396896净负债比率89389489719362194709投资损失18515589395923022130流动比率144134148147139营运资金变动100171083550015214357速动比率031028039044045其他经营现金10697999674106111361921营运能力投资活动现金42615096318770922627总资产周转率042039043047051资本支出7826755208107911581083应收账款周转率31862889290032003500长期投资35473897145914021430应付账款周转率478479550570580其他投资现金68271751572525672287每股指标人民币筹资活动现金68879523379016693847每股收益最新摊薄099098097101105短期借款1470066961000000000每股经营现金流最新摊薄176002173117198长期借款69926474949749711992784每股净资产最新摊薄87991597710481123普通股增加688955000000000估值比率资本公积增加139962823000000000PE倍747753759733704其他筹资现金1434102213292957451062PB倍084081076071066现金净增加额42844515614128833659EVEBITDA倍1063810884843747资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4豫园股份600655CH免责声明分析师声明本人林寰宇张诗宇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5豫园股份600655CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇张诗宇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6豫园股份600655CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7